本報(bào)記者 梁傲男

    白酒行業(yè)正經(jīng)歷一輪深度調(diào)整，沒(méi)有企業(yè)能夠獨(dú)善其身。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月28日，A股共有13家白酒上市公司披露了2025年半年報(bào)，相比2024年同期數(shù)據(jù)，反映出當(dāng)前白酒行業(yè)仍未走出周期。

    據(jù)記者梳理，13家白酒上市公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為1768.76億元，同比下降1.01%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為741.37億元，同比下降0.76%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)為457.64億元，同比下降14.94%。

    中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)人士認(rèn)為，場(chǎng)景多元化演進(jìn)、情感價(jià)值訴求升級(jí)、需求分層加速、渠道生態(tài)重構(gòu)、存量博弈白熱化等，正在深度重塑白酒產(chǎn)業(yè)格局。

    紛紛實(shí)施“控量保價(jià)”

    上述13家白酒上市公司中，上半年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)的僅有貴州茅臺(tái)酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“貴州茅臺(tái)”）、宜賓五糧液股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“五糧液”）和金徽酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金徽酒”）3家。

    頭部企業(yè)中，貴州茅臺(tái)和五糧液仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上半年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)454.03億元和194.92億元，同比增速分別為8.89%和2.28%，但增速較上年同期的15.88%和11.86%均有所放緩。江蘇洋河酒廠股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“洋河股份”）與江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“今世緣”）歸母凈利潤(rùn)規(guī)模雖位列第三、四位，但同比增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)。

    行業(yè)盈利水平亦呈現(xiàn)整體下滑。上述13家酒企中，上半年平均銷(xiāo)售毛利率為64.61%，較2024年同期的70.12%下降5.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，10家企業(yè)毛利率出現(xiàn)不同程度下滑，僅五糧液、安徽迎駕貢酒股份有限公司和新疆伊力特實(shí)業(yè)股份有限公司3家實(shí)現(xiàn)同比提升。貴州茅臺(tái)仍以91.70%的毛利率位居行業(yè)首位，但較去年同期微降0.23個(gè)百分點(diǎn)。

    此外，行業(yè)庫(kù)存壓力持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，上半年13家企業(yè)存貨金額合計(jì)達(dá)1235.95億元，同比增長(zhǎng)11.55%。貴州茅臺(tái)、洋河股份和五糧液存貨規(guī)模均超過(guò)百億元，分別為549.72億元、190.75億元、177.46億元，去庫(kù)存仍是行業(yè)當(dāng)前重要任務(wù)。

    為應(yīng)對(duì)價(jià)格倒掛、恢復(fù)渠道信心，多家酒企在上半年采取“控貨挺價(jià)”策略。五糧液、洋河股份、今世緣等企業(yè)相繼發(fā)布停貨通知，涵蓋千元高端產(chǎn)品至百元大眾酒款。上半年，共有9家企業(yè)通過(guò)降低合同負(fù)債為渠道減壓，以控量保價(jià)策略助力市場(chǎng)回暖。

    板塊估值有修復(fù)潛力

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1月份至6月份，規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量191.6萬(wàn)千升，同比下降5.8%。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)研顯示，酒類(lèi)生產(chǎn)企業(yè)和經(jīng)銷(xiāo)商的客戶(hù)數(shù)、客單價(jià)、營(yíng)業(yè)額和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的減少比例較高，其中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)負(fù)面情況最為顯著，利潤(rùn)率有所減少的企業(yè)占比近六成，逾五成的企業(yè)營(yíng)業(yè)額下滑，反映終端動(dòng)銷(xiāo)乏力。

    據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至8月28日收盤(pán)，A股21家白酒上市公司總市值合計(jì)為3.25萬(wàn)億元，相較于今年年初的3.43萬(wàn)億元下降5.25%，其中17只白酒股市值出現(xiàn)下滑。上述21家酒企中，有17家酒企的市盈率在40倍以?xún)?nèi)，貴州茅臺(tái)和五糧液的市盈率分別為20.20倍和15.08倍。相較于其他板塊，白酒板塊當(dāng)前處在低估值狀態(tài)。

    太平洋證券研報(bào)顯示，中報(bào)密集披露，市場(chǎng)對(duì)短期業(yè)績(jī)壓力已有預(yù)期，關(guān)注動(dòng)銷(xiāo)與價(jià)格傳導(dǎo)改善情況。當(dāng)前核心酒企批價(jià)跌幅收窄，渠道信心邊際回暖，板塊估值處于歷史低位，具備修復(fù)潛力。華鑫證券研報(bào)也顯示，隨著酒企半年報(bào)陸續(xù)披露，第二季度業(yè)績(jī)的利空預(yù)期已充分釋放，第三季度動(dòng)銷(xiāo)邊際回暖，板塊配置的性?xún)r(jià)比持續(xù)凸顯。

    基于行業(yè)現(xiàn)狀，中國(guó)酒文化品牌研究院智庫(kù)專(zhuān)家蔡學(xué)飛對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，建議困境中的酒企加速變革：首先，加速去庫(kù)存與價(jià)格維穩(wěn)，積極停貨控量，穩(wěn)定終端價(jià)格體系。其次，要加速產(chǎn)品低度化與年輕化轉(zhuǎn)型。再次，要借助互聯(lián)網(wǎng)，渠道融合與C端深耕，布局即時(shí)零售、社區(qū)團(tuán)購(gòu)及品鑒會(huì)，打通消費(fèi)“最后一公里”。最后，加快廠商協(xié)同與數(shù)字化賦能，聯(lián)合經(jīng)銷(xiāo)商清庫(kù)存，緩解市場(chǎng)壓力。

    “白酒產(chǎn)業(yè)是價(jià)值驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)。雖然目前行業(yè)進(jìn)入‘存縮量’波動(dòng)時(shí)代，但行業(yè)持續(xù)向優(yōu)勢(shì)品牌、優(yōu)勢(shì)企業(yè)、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)集中的趨勢(shì)沒(méi)有改變。”白酒行業(yè)專(zhuān)家、武漢京魁科技有限公司董事長(zhǎng)肖竹青對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在行業(yè)調(diào)整期，龍頭酒企持續(xù)強(qiáng)化自身壁壘，品牌力、現(xiàn)金流和高效決策機(jī)制等優(yōu)勢(shì)將成為穿越周期的核心壁壘，增長(zhǎng)韌性相對(duì)較強(qiáng)。

    蔡學(xué)飛認(rèn)為：“考慮到社會(huì)消費(fèi)與行業(yè)周期，預(yù)計(jì)本輪白酒行業(yè)深度調(diào)整將持續(xù)至2026年下半年，2025年末或現(xiàn)初步觸底信號(hào)。今年中秋、國(guó)慶旺季，名酒價(jià)格有機(jī)會(huì)筑底反彈，疊加低度化新品和即時(shí)零售渠道對(duì)年輕消費(fèi)群體的滲透，行業(yè)將呈現(xiàn)‘U型’復(fù)蘇，而非快速‘V型’反彈。”