震蕩市下，私募產品的預警線和清盤線（以下統稱止損線）引發市場關注。上海證券報記者采訪獲悉，私募管理人設置產品止損線的初衷是保護投資者利益，但在實際操作中，止損線的設置不僅加大了投資和凈值修復的難度，而且還有可能誤導投資者購買超出自身風險承受能力的產品。止損線究竟是投資者的安全線還是安慰線？

    在受訪的業內人士看來，是否設置止損線需要私募管理人與投資者充分溝通，在保證產品風險特征與投資者風險偏好相匹配的情況下，由投資者作出選擇，這樣才能最大程度發揮其保障投資者利益的作用。

    諸多私募產品凈值亮“紅燈”

    今年以來，伴隨市場的震蕩調整，諸多私募產品單位凈值跌至0.8元以下，觸及止損線。

    2月11日，百億級私募赫富投資向投資者和代銷機構發布公告，稱旗下赫富靈活對沖九號A期私募證券投資基金2月10日的單位凈值為0.8774元，已低于0.88元的預警線，觸及預警。在此之前，汐泰投資和浙江善淵投資也曾發布基金產品凈值觸及止損線的提示公告。

    私募排排網最新數據顯示，截至2月21日，共有1984只私募產品單位凈值跌至0.8元以下，其中510只私募產品單位凈值跌至0.7元以下。對比去年底的數據來看，截至2021年12月底，市場上僅有近600只私募產品單位凈值低于0.8元，單位凈值低于0.7元的私募產品只有283只。

    私募排排網研究主管劉有華表示，觸及止損線的產品數量激增主要緣于兩方面因素：一是今年以來市場調整幅度超出預期，尤其是機構青睞的創業板指數跌幅明顯，使得私募產品凈值下行；二是在去年的結構性上漲行情里，私募產品發行熱度較高，很多去年剛成立的新產品尚未來得及打好安全墊，凈值便跌至止損線。

    止損線“止了什么損失”？

    不過，隨著觸及止損線的私募產品數量激增，市場對止損線的設置引發了爭議。

    劉陽（化名）是某小型私募的基金經理，最近他為止損線的設定很是苦惱。“公司內部有嚴格的風控標準，在產品觸及預警線之前會有預警提示，所以今年1月底我管理的產品倉位降至五成左右，春節長假后創業板仍在調整，產品凈值隨之觸及預警線。”劉陽透露，基金合同規定產品觸及預警線后，倉位不得高于五成，當產品凈值回到預警線以上時基金經理才能將倉位加至五成以上。

    “從投資層面來看，我現在處于很難受的狀態。如今很多標的已經跌出很高的性價比，但我是想加倉卻加不了。止損線其實是止住了投資者一時的損失，卻拉長了其回本的周期，一定程度上還錯過了降低持倉成本的機會。從中長期視角看，這種規定對投資者來說反而不劃算，現在止損線更像是投資者購買產品時的一個‘安慰線’。”劉陽表示。

    東方港灣掌門人但斌在去年產品觸及預警線時也表示：“預警線和清盤線的設置，導致投資難度增加。公募基金因為不用顧忌預警線和清盤線的問題，更容易堅持理念。我們決定以后不發行有此類限制的產品了。”

    北京某百億級私募人士透露：“但凡經歷過2018年市場的頭部私募，已很少設置止損線了，因為2018年大量產品因止損線的設置而無法大幅加倉，錯過了非常好的抄底機會，很多投資者也難以接受這一結果。客觀來講，止損線是把‘雙刃劍’：一方面，能夠約束基金管理人的非理性操作，保護投資者利益；另一方面，加大了投資難度，延長了凈值修復的周期。對于投資者來說，如果選擇了一家經歷過牛熊考驗的優質私募管理人，中長期來看不設置止損線或是更具性價比的選擇。”

    產品特征須與投資者風險偏好相匹配

    市場對止損線的爭議難言對錯，在受訪的業內人士看來，私募產品特征與投資者風險偏好能否匹配才是止損線設置與否的決定性因素。

    好買基金研究總監曾令華認為，從產品的角度來講，止損線設置會使投資者購買高于自身風險承受能力的產品。比如，私募產品的清盤線一般設置為單位凈值0.8元，投資者便理解為該產品可以享受股票市場的收益，而最大的風險是虧損20%。實際上，止損線的設置并不會改變一只產品的風險特征。也就是說，風險承受能力較低的投資者可能投資了高風險產品，因此私募管理人在設置止損線時需要警惕這一風險。

    劉有華也表示，高波動、高風險特征的私募產品和穩健型私募產品并無優劣之分，最重要的是產品特征要與投資者風險偏好相匹配。對于投資者來說，最大的風險其實是買到了高于自身風險承受能力的基金。所以，不管是止損線設置與否還是其他合同細節，私募管理人需要與投資者進行充分溝通，確保投資者在知悉產品風險特征的基礎上作出選擇。