近期，A股四家上市險(xiǎn)企2017年業(yè)績(jī)陸續(xù)披露。年報(bào)顯示，2017年，中國(guó)平安（港股87.70-0.68%）實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)890.88億元，同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)42.8%；新華保險(xiǎn)（港股38.85-2.51%）實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)53.83億元，同比增長(zhǎng)8.9%。

    業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，四大上市險(xiǎn)企利潤(rùn)增速將顯著超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，險(xiǎn)資投資收益率將繼續(xù)保持穩(wěn)定上升，預(yù)計(jì)2018年險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置仍以價(jià)值藍(lán)籌股、白馬股為主，將會(huì)略微收縮港股的投資。在整體配置結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定的大格局下，另類投資占比有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

    壽險(xiǎn)行業(yè)格局或生變

    “整體來(lái)看，上市保險(xiǎn)公司年報(bào)業(yè)績(jī)或?qū)⒗^續(xù)有較好的表現(xiàn)，但上市險(xiǎn)企未來(lái)發(fā)展存在一定的差異。”東方金誠(chéng)首席分析師徐承遠(yuǎn)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，中國(guó)平安保險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也相對(duì)均衡，隨著壽險(xiǎn)長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品占比進(jìn)一步提高，中國(guó)平安新業(yè)務(wù)價(jià)值和內(nèi)含價(jià)值將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。而二次商車費(fèi)改將進(jìn)一步降低車險(xiǎn)費(fèi)率，有利于產(chǎn)險(xiǎn)龍頭企業(yè)平安產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)份額的提升。因此，中國(guó)平安已走上良性發(fā)展軌道，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；新華保險(xiǎn)隨著公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，公司2018年保費(fèi)增速有望改善，轉(zhuǎn)型后公司新業(yè)務(wù)價(jià)值率處于高位，價(jià)值轉(zhuǎn)型將會(huì)對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)釋放形成一定的支撐；中國(guó)人壽（港股22.50-0.66%）和中國(guó)太保（港股37.85-2.32%）目前均通過(guò)代理人數(shù)量和產(chǎn)能提升實(shí)現(xiàn)個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)高增速，未來(lái)代理人質(zhì)量有望得到大幅提升，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。

    業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前壽險(xiǎn)行業(yè)可能將出現(xiàn)龍頭爭(zhēng)奪。進(jìn)入2018年，中國(guó)平安離“壽險(xiǎn)一哥”國(guó)壽的位置越來(lái)越近。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年1月，平安壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng)31.5%，達(dá)1406億元，而長(zhǎng)年穩(wěn)居壽險(xiǎn)龍頭的中國(guó)人壽當(dāng)月規(guī)模保費(fèi)為1354億元，落后約52億元。但在原保險(xiǎn)保費(fèi)上，國(guó)壽依舊領(lǐng)先平安百億元左右。不過(guò)，中國(guó)平安能否坐上“壽險(xiǎn)一哥”的位置尚不得而知，但中國(guó)平安可能在為沖擊“壽險(xiǎn)一哥”創(chuàng)造條件。

    中泰證券分析師戴志鋒認(rèn)為，2018年是深化轉(zhuǎn)型保障的重要時(shí)點(diǎn)，一是稅延養(yǎng)老政策的落地，稅延養(yǎng)老年金產(chǎn)品對(duì)于長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)保障的意義重大，會(huì)推動(dòng)行業(yè)做真正的年金險(xiǎn)。二是《關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)行為的通知》（保監(jiān)人身險(xiǎn)[2017]134號(hào)）加大對(duì)短期“快返年金”的監(jiān)管，也會(huì)加速對(duì)于年金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和銷售，并且進(jìn)一步提升壽險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品。

    東北證券分析師張經(jīng)緯預(yù)計(jì)，隨著“134號(hào)文”的催化，在2018年將繼續(xù)倒逼壽險(xiǎn)公司拉長(zhǎng)保單期限。上市險(xiǎn)企10年期及以上期繳保費(fèi)占期繳保費(fèi)的比例將會(huì)進(jìn)一步提升至70%以上，保費(fèi)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步改善。

    堅(jiān)守價(jià)值藍(lán)籌

    2017年是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)重配置大年，各家上市險(xiǎn)企在利率向上的背景下配置較多長(zhǎng)久期的債權(quán)，同時(shí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)偏好的高票息白馬股也表現(xiàn)較好。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月，保險(xiǎn)投資股票和基金的規(guī)模為2.01萬(wàn)億元，相比2017年12月上升9.51%，占整體保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的比例為13.38%，投資股票和基金占整體保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的比例也有所上升。2017年全年保險(xiǎn)投資股票和基金的金額增加569億元。

    中國(guó)平安首席投資官陳德賢21日對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，今年仍將堅(jiān)持優(yōu)先配置固定收益，股票投資策略繼續(xù)以穩(wěn)健的高分紅的、有利潤(rùn)的股票為主。在非標(biāo)資產(chǎn)中，會(huì)考慮投資不動(dòng)產(chǎn)，物流及產(chǎn)業(yè)園。

    國(guó)壽資管相關(guān)負(fù)責(zé)人在給記者的采訪回復(fù)中稱，外部沖擊迫近，市場(chǎng)波動(dòng)將顯著上升，須跟蹤歐美加息進(jìn)程、全球貿(mào)易摩擦、美股風(fēng)險(xiǎn)外溢以及國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策，靈活控制倉(cāng)位。行業(yè)方面，可能帶來(lái)的調(diào)整是布局成長(zhǎng)龍頭的較好時(shí)機(jī)，當(dāng)前可在醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子等“四新”相關(guān)行業(yè)中精選盈利與估值匹配的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。主題方面，可關(guān)注滬深兩地交易所大力支持的新藍(lán)籌、“獨(dú)角獸”概念的投資機(jī)會(huì)。

    徐承遠(yuǎn)對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)2018年保險(xiǎn)資金投資收益率將繼續(xù)保持穩(wěn)定上升。一是長(zhǎng)期投資收益率主要受到利率水平影響。2017年下半年以來(lái)，十年期國(guó)債到期收益率呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，對(duì)保險(xiǎn)資金投資收益率形成正面支撐；二是從政策面來(lái)看，隨著監(jiān)管放開(kāi)對(duì)險(xiǎn)資參與滬港通等的限制，保險(xiǎn)資金海外投資渠道得到有效拓寬，全球化資金配置將有望進(jìn)一步推高險(xiǎn)資投資收益率。

    “在股票配置方面，2017年以來(lái)，資本市場(chǎng)持續(xù)分化，業(yè)績(jī)確定、估值合理的價(jià)值藍(lán)籌股持續(xù)上漲，估值較高、業(yè)績(jī)波動(dòng)性較大的中小板、創(chuàng)業(yè)板持續(xù)下跌。”徐承遠(yuǎn)說(shuō)，預(yù)計(jì)2018年，保險(xiǎn)資金對(duì)權(quán)益類投資的配置仍以價(jià)值藍(lán)籌股、白馬股為主。保險(xiǎn)資金穩(wěn)健的投資風(fēng)格或?qū)⒁琅f延續(xù)，藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股、消費(fèi)升級(jí)、制造業(yè)升級(jí)以及新經(jīng)濟(jì)、新能源等領(lǐng)域或?qū)⑹请U(xiǎn)資布局的重點(diǎn)領(lǐng)域。

    天風(fēng)證券分析師陸韻婷認(rèn)為，在權(quán)益投資上，由于去年白馬股的風(fēng)格發(fā)揮較為極致，保險(xiǎn)公司今年將會(huì)進(jìn)行一定板塊的調(diào)劑，同時(shí)美股處于歷史估值高位，2018年以來(lái)波動(dòng)率顯著加大，因此預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司將會(huì)略微收縮港股的投資。

    數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月16日，險(xiǎn)資3月在股市的增持金額小于減持金額。3月減持金額為38.98億元，增持金額為31.23億元。從板塊看，險(xiǎn)資3月份大幅度凈減持的行業(yè)包括有色金屬、電力及公用事業(yè)、機(jī)械，大幅度凈增持的行業(yè)有電子元器件、家電和輕工制造。

    陸韻婷對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，2018年保險(xiǎn)投資收益率有望保持穩(wěn)定，最主要的原因是將比較2016年和2017年的再配置大年而言，2018年到期的資產(chǎn)規(guī)模較小，因此再配置壓力不大，固定收益類產(chǎn)品預(yù)計(jì)將保持2017年的凈投資收益率水準(zhǔn)。

    業(yè)內(nèi)人士稱，由于償二代強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債的匹配，保險(xiǎn)公司是市場(chǎng)上持有長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期國(guó)債和金融債的主力，長(zhǎng)久期的債券對(duì)利率的敏感性較大，在利率上行周期配置足夠的超長(zhǎng)久期債權(quán)的保險(xiǎn)公司往往能取得較好的投資收益。預(yù)計(jì)今年債券類投資收益的增速較為可觀。

    另類投資有望繼續(xù)增長(zhǎng)

    除把握A股結(jié)構(gòu)性行業(yè)及港股機(jī)會(huì)以外，在回歸保障本源的整體發(fā)展思路下，預(yù)計(jì)2018年保險(xiǎn)資金整體配置結(jié)構(gòu)將保持基本穩(wěn)定，另類投資占比有望繼續(xù)增長(zhǎng)。民生證券分析師李鋒認(rèn)為，險(xiǎn)企投資端具有長(zhǎng)期穩(wěn)健特點(diǎn)，疊加國(guó)家鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金支持國(guó)家重點(diǎn)工程、“一帶一路”倡議等，未來(lái)險(xiǎn)企非標(biāo)投資占比或?qū)⒂兴嵘苿?dòng)債券、另類投資占比上升。

    中國(guó)平安年報(bào)顯示，截至2017年12月31日，公司非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)規(guī)模為在可投資資產(chǎn)中占比13.7%。目標(biāo)資產(chǎn)分散于非銀金融、高速公路等行業(yè)，主要集中于北京、上海、江蘇等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)和沿海地區(qū)；從投資時(shí)間和收益率上看，很好地把握優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目大量供給的黃金時(shí)期，有效提升整體組合的投資收益率。

    新華保險(xiǎn)年報(bào)顯示，截至2017年年末，非標(biāo)資產(chǎn)投資金額2，409.63億元，在總投資資產(chǎn)中占比為35.0%，較2016年末增加1.8個(gè)百分點(diǎn)。公司大力配置風(fēng)險(xiǎn)收益符合要求的較長(zhǎng)期限商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃和集合資金信托計(jì)劃，較大幅度地提升了持倉(cāng)資產(chǎn)的整體收益率。

    徐承遠(yuǎn)認(rèn)為，在利率重回上行區(qū)間的預(yù)期下，固定收益類投資配置價(jià)值得到提升，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)資金對(duì)此類投資的配置比例將保持穩(wěn)定。保險(xiǎn)資金對(duì)另類投資的配置比例將繼續(xù)增長(zhǎng)。基礎(chǔ)設(shè)施、信托等金融產(chǎn)品、長(zhǎng)期股權(quán)投資等另類投資與保險(xiǎn)資金契合度較高，更有助于發(fā)揮保險(xiǎn)資金體量大、久期長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)。

    不過(guò)，在過(guò)去幾年的低利率以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒的倒逼下，保險(xiǎn)公司逐漸提升資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好，逐漸加大了對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)的配置力度，導(dǎo)致投資組合的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口逐漸提升。平安證券分析師繳文超認(rèn)為，今年以來(lái)，保險(xiǎn)公司對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)也持續(xù)進(jìn)行了增配，在部分公司中非標(biāo)資產(chǎn)配置已經(jīng)超過(guò)30%。

    繳文超表示，值得注意的是，未來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)有上升的可能，一是年初以來(lái)利率明顯上行，企業(yè)負(fù)債成本上升；二是去杠桿背景下貨幣政策趨緊，企業(yè)債務(wù)融資難度加大；三是利率上升對(duì)利率敏感型行業(yè)影響較大，信用風(fēng)險(xiǎn)可能在局部行業(yè)集中爆發(fā)。