在當前風險偏好提升的階段，成長股突破的方向以有想象空間、短期不需要業績兌現的板塊為主，比如工業互聯網、半導體、5G、大數據云計算等。據業內機構測算，主板業績增速將出現一個較為明顯的回落，而創業板指的業績增速有望維持相對穩定，因此，這一相對業績的變化將有利于風格逐漸轉向成長。按目前已披露的數據，中小板和創業板2018年一季度增速均有回升。中小板和創業板業績“預期差”在縮窄，這種相對變化或有利于創業板。

    表現分化中小創占優

    上周滬深300、小板和創業板表現有所分化，而創業板指周上漲更是達到了10.11%。成交量方面，滬深300成交量較上周提升8.61%，中小板成交量下降11.18%，創業板成交量略微提升不到2%。本周部分行業板塊有所調整，指數表現方面，計算機、國防軍工和通信表現靠前，銀行，非銀金融和家用電器表現靠后。東方證券指出，上周資金風險偏好大幅提升，以芯片國產化、去IOE和傳感器等為主的題材股是主導行情的決定性因素。

    由于換手率抬升，交易活躍，主要趨勢呈現結構性震蕩。愛建證券分析師朱志勇判斷，存量資金博弈，交易量雖有波動，但也基本保持穩定的格局，這也決定了市場結構性行情的震蕩格局。在此環境下，交易性占據了主導，漲幅過大的個股積累的市場風險也大，波動的概率也在加大。市場風格的轉換也源于此，白馬藍籌在經過長期上漲之后，中小創在長期下跌之后，估值都會有一個重新評判過程。從目前市場環境來看，短期內或有波動但是中小創依然有回歸空間，市場成長股的風格將延續。“投資機會上來看‘中國制造2025’的相關領域依然是重點領域如集成電路、智能制造等等。”朱志勇表示。

    從最新數據來看，全體A股市盈率（TTM）PE18.48倍、其中創業板55.42倍、中小板35.61倍、上證50成分10.91倍、滬深300成份13.46倍。市場整體估值水平基本穩定。藍籌估值回落，創業板以及中小板估值水平回升。

    整體上看，市場風險偏好依然較高，市場主題維持活躍，市場資金主要集中在以主題概念為主的中小市值。“中小市值的價值回歸是一個樂觀的現象，但是也不會是整體性的回歸，預計未來同樣會出現分化。邏輯上是估值為基礎，選擇確定性較高的品種。”朱志勇認為，上周市場風格延續“大弱小強”的格局，預計未來中短期仍將持續，當然中小創短期漲幅過快，也醞釀著調整，注意短期的風險控制。在存量資金博弈下，市場的震蕩格局也將延續，因此對于指數的漲幅和速度不宜過分樂觀。市場的結構化特征仍將繼續，個股的挖掘將更加重要。

    “預期差”縮窄利好中小創

    根據一季度基金業績的表現，新興成長主題和跟蹤創業板指的基金在基金業績中領跑。

    天風證券分析師強調，目前我們仍然處于風險偏好提升帶來的成長股觸底反彈的階段，這一階段中，風險偏好的提升主要來自機構投資者的調倉換股和政策驅動。一方面，機構投資者換倉帶來的結構性增量市場，資金從此前的價值藍籌中流入成長股。我們統計了最近幾次創業板大漲后，基金凈值的變化情況，的確可以看到機構換倉的跡象，但與2015年時相比，機構對于成長股的配置還有不小的空間。另一方面，政策的支持對于市場風格的轉變和風險偏好的提升起到了至關重要的作用。因此，在風險偏好提升的階段，成長股突破的方向以有想象空間、短期不需要業績兌現的板塊為主，比如工業互聯網、半導體、5G、大數據云計算等。從資金風格來看，這些板塊賺取的主要是估值提升帶來的收益，相應地，整體波動也較大。此外，成長風格的延續，還需要業績的支撐，相對業績的變化是決定風格的一個關鍵變量。眼下正處于一季報的重要窗口期，是驗證業績相對變化的關鍵階段。

    根據信息披露相關規定，中小板需在3月31日前披露一季報變動幅度較大的公司（虧損、扭虧或同比增/減50%以上），這部分公司目前已披露完畢，整個板塊披露率為48.4%。另外，創業板公司要求在4月10日之前全部披露一季報預告，目前披露率為32.7%。按目前已披露的數據，中小板和創業板2018年一季度增速均有回升。中小板一季度同比增速為47.4%，增速中位數29.9%；創業板一季度同比增速54.7%，增速中位數34.1%；分別較2017年年報的23.7%和-5%均有大幅度的回升。中小板和創業板業績“預期差”在縮窄，這種相對變化或有利于創業板。

    天風證券進一步判斷，中小板和創業板業績“預期差”大概率會縮小。該分析師認為可以從三方面來分析，首先是中小板有37%的公司負增長，大幅高于創業板22%的水平；其次，中小板指成份股一季度增速低于非成份股，而創業板50成份股增速延續2017年四季度回升的勢頭，一季度同比增速為57.3%，增速中位數45%，均好于非成份股的表現；最后，中小板中較多消費電子和周期股一季度增速下滑，那么今年對中小板業績增速的貢獻大概率會降低。與此同時，TMT個股的增速有所回升，今年對創業板業績大概率會有正貢獻。由此可見，中小板和創業板業績“預期差”趨于縮小。

    關鍵4月確定風格

    “4月即將公布的年報、一季報數據是關鍵變量，尤其是一季報，4月才是真正的風格決斷期。”海通證券分析師荀玉根分析，目前市場對創業板業績的擔憂部分來源于商譽減值，2016年創業板商譽、商譽減值損失分別占歸母凈利潤的185.8%、2.0%。截至2017Q3，創業板商譽已達到2434億元，若按2016年的商譽減值損失/商譽的比例，那么2017年創業板商譽減值損失約達到26億元，占2017年年報快報披露歸母凈利潤的2.7%。另外，從估值角度看，2013年4月中創業板全體PE（TTM）39.3倍、創業板指數40.0倍，當前分別為55.4倍、42.6倍，一季報的業績能否顯示凈利潤增速回升、匹配估值是關鍵。

    利潤增速上看，2月份以后上證50增速預期保持相對穩定。而創業板50目前估值接近27倍，凈利潤增速預期為32%，尚處于價值投資區間。東吳證券則在分析報告中表示，中期來看，市場的主線將逐漸轉向成長，核心方向在于新興制造業，當然成長股的系統性機會需要后續成長股盈利上行確認、經濟回落趨勢確認、流動性寬松趨勢確認等因素配合。短期來看，基于當前市場不確定因素增加，階段性配置需要均衡防御板塊。最好具備盈利改善、低估值和低機構持倉等要素，目前來看關鍵線索在于經濟后周期行業，如果結合價格變化，可以簡化為從PPI轉向CPI，相關板塊有醫藥和大眾消費等。

    針對后市布局，東方證券建議行業方面關注計算機、國防軍工和通信板塊等；主題方面，建議關注獨角獸、海南旅游島、粵港澳自貿區、國企改革重組等。東方證券認為，國企改革、消費升級以及高科技領域是2018年的投資方向，業績具有成長性、創新性以及確定性較高的品種將受到青睞，建議投資者精選個股，一方面配置一季報預增的優質成長股，同時聚焦業績和行業趨勢；一方面可關注個股反彈。