新經濟涌動、“獨角獸”奔騰，近期的資本市場春意盎然。生物醫藥領域的創新型企業更是隨著這股春風陸續登上資本市場舞臺，引發市場關注。海外資本市場亦紛紛向醫藥健康領域優質企業拋來“橄欖枝”。一時間，醫療行業創新型企業炙手可熱，整個行業上市熱潮涌動。

    在諸多行業人士看來，產業政策頂層設計的變革，疊加資本市場成為企業加速發展的助推器，將極大激發生物醫藥行業的創新積極性，行業創新正在邁入“黃金時代”。

    上市企業“版圖”重構

    3月27日，藥明康德順利過會，成為繼富士康之后第二家快速過會的IPO企業。回顧藥明康德的過會歷程，2017年7月14日首次刊發預披露材料，2月6日更新預披露材料，直到3月27日過會，整個過程雖不及富士康的“閃電”速度，但也超出了市場預期。

    3月30日，邁瑞醫療披露了創業板IPO招股書申報稿（3月26日報送），公司擬募資63.4億元。這距離邁瑞醫療今年2月13日主動撤回材料終止IPO審查，僅過去一個多月時間。邁瑞醫療同樣是一家中概股回A公司，其于2006年9月在美國紐交所上市，后于2016年3月完成私有化。

    在4月3日召開的2018年第56次發行審核委員會工作會議上，甘李藥業過會。而在此之前，1月29日，平安健康醫療科技（平安好醫生）已向港交所遞交上市申請。在港交所發力吸引生物科技公司上市的背景下，諸多醫療領域企業如復宏漢霖、信達生物、上海天士力藥業、華領醫藥等有意在港股上市的消息早已不脛而走。在近期的海內外資本市場上，醫藥、生物科技等已成為各方的“新寵兒”。

    此前，科技部火炬中心、長城企業戰略咨詢研究所等機構發布的《2017中國獨角獸企業發展報告》顯示，大健康領域的獨角獸企業數目雖不及TMT領域，但亦占據重要的一席。平安好醫生、聯影醫療、復宏漢霖、科信美德等估值均在20億美元之上。

    上榜企業正成為各方爭相接洽的標的，其下一步的融資動作也因此置身于市場的聚光燈下。在回復關于IPO計劃的提問時，聯影醫療高級副總裁蔡濤表示，目前的確有比較多的機構在與公司進行溝通，資本市場對企業發展的帶動作用很大，但不會苛求。

    復星醫藥子公司復宏漢霖此前曾于2016年12月提交了掛牌新三板的申請材料，但一直未有實質進展。公司方面有關人士表示，香港市場境外投資者較多，對于生物醫藥的專業度也較高，因此公司內部亦在積極關注，可以視為選擇之一。

    眾多醫療企業登陸或者擬登陸資本市場，將重構醫療上市企業“版圖”。廣證恒生分析師趙巧敏估計，目前中資醫療股中的創新藥企業在各市場的占比大致為：A股18%、新三板4%-5%、港中概股20%、美中概股50%，且各市場中創新藥企業類型亦有所區別：新三板和美中概股以研發型創新藥企為主、港中概股中以大型綜合藥企為主、A股市場二者均含有。但當前格局即將迎來變化。

    政策春風激發企業熱情

    攪動這一池春水的，無疑是政策的春風。

    今年以來，港交所宣布了一系列重大改革新政，其中包括建議修訂《上市規則》以促進新興及創新產業公司，包括尚未盈利或未有收入的生物科技公司來港上市，就從事醫藥（小分子藥物）、生物制藥和醫療器械（包括診斷）生產和研發，但尚未盈利或未有收益的生物科技發行人的上市合適性提供了具體指引。

    在3月22日的香港生物科技峰會上，港交所廣邀了數百家企業參與，現場座無虛席。港交所行政總裁李小加表示，港交所為拓寬上市機制的準備工作現已進入最后階段。

    根據港交所此前的咨詢方案，擬吸引以研發為主的生物科技公司赴港上市，且上市前12個月一直從事核心產品的研發，必須擁有其核心產品相關的專利，且在建議上市前至少6個月得到至少1名資深投資者提供的相當數額的第三方投資。此外，相關公司上市時的最低市值需達15億港元。

    香港市場發力爭奪創新型企業資源，內地亦不遑多讓。在諸多分析人士看來，藥明康德的迅速過會，凸顯出政策對創新型生物醫藥企業的重視與扶持。

    日前國務院辦公廳轉發證監會《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》，對于試點企業設定的門檻是：已在境外上市且市值不低于2000億元人民幣的紅籌企業；尚未在境外上市，最近一年營業收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或收入快速增長，擁有自主研發、國際領先的技術，同行業競爭中處于相對優勢地位的紅籌企業和境內企業。

    A股市場所設定的門檻雖然高于港股市場，但放開了對于盈利的限制。證監會明確，針對創新企業在特定發展階段高成長、高投入、實現盈利的周期較長等特點，按照《證券法》規定的程序，報經國務院批準，修改《首發管理辦法》第二十六條和《創業板首發管理辦法》第十一條，明確規定符合條件的創新企業不再適用有關盈利及不存在未彌補虧損的發行條件。

    而在此之前，如何在研發投入和盈利之間取得平衡，是諸多創新型企業所面臨的難題。對此，君聯資本執行董事周瑔表示，諸多醫療創新類企業尋求上市時會遇到一個共同的問題，即為了企業長期發展必須大量投入研發，但是這部分投入絕大部分都要進行費用化處理，計入當期損益表，進而大幅影響凈利潤水平，導致達不到IPO標準，或者上市之后得不到合理的估值和定價，而這種情況已經在逐步改善。

    創新藥企業估值方式生變

    各大資本市場積極擁抱新經濟，對于企業而言無疑是重大利好。瑞博生物創始人兼董事長梁子才表示，原來只有納斯達克一個選項，香港市場開放之后，眼前至少有兩個選項。A股市場對新經濟的開放，對一些企業而言又建立了潛在的第三個選項。

    面對A股、港股及納斯達克等資本市場伸出的“橄欖枝”，醫療界的“獨角獸”們將作何選擇。一些企業對港交所為生物科技類企業赴港上市所開辟的優惠政策還持觀望態度。國投創新合伙人尹正表示，相較于納斯達克的確定性，香港市場剛剛開始發源，之后能否成為活躍度高、吸引投資人和上市公司的板塊，具有較大的不確定性。

    對于A股市場，醫藥創新企業也在密切關注制度變革的新動向，對行業內企業而言，登陸A股資本市場的最終成行，還需要制度上更多細節落地。

    事實上，近年來，醫療行業創新迎來多方面的強力推動，除了資本市場的助力外，產業政策層面更是利好頻出。隨著頂層設計的推進，整個行業逐步進入“創新時代”。

    去年10月，《關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》（下稱《創新意見》）印發，創新藥在其中獲得優先審評、專利補償、藥品試驗數據保護等多項支持。興業證券醫藥分析師表示，去年以來的一系列政策針對國內創新藥研發端激勵不足、臨床試驗產能受限、臨床和上市申報審批時間過長等多方面困境，為創新藥提供了諸多實際利好。另外，隨著分類管理逐步推行，國內創新藥的標準將會提高，過去創新層次較低的Me-Too甚至Me-Worse藥將受到沖擊，而真正有能力做到全球性創新級別的企業將集中享受政策紅利。

    此外，安信證券分析師崔文亮表示，隨著我國藥審、醫保等頂層設計政策的改革，疊加產業蓬勃發展與資本追捧的共振，激發了醫藥創新的積極性，創新藥企業的估值方式也正在發生深刻變化。

    值得注意的是，去年以來，創新藥在研品種帶來的股價和估值提升現象在港股和A股市場中分別上演。興業證券醫藥分析師表示，港股市場表現的尤為明顯，2017年下半年以來，港股醫藥市場的估值體系悄然出現一些變化，在傳統估值體系下的優質標的依舊保持較好的上升趨勢，而變化在于對pipeline（在研產品管線）的衡量已經逐漸加入當前的估值體系，醫藥市場開始從固有的“PEG”估值轉向“PEG+pipeline”的體系。