林隆鵬 周津宇

    受清明節放假影響，A股上周僅開市三天。放假期間，中美貿易爭端的各種消息刷屏，美股受消息影響寬幅震蕩，而A股以閉市形式消化各種消息。對于貿易爭端，美國一方面提出增加1000億美元征稅商品方案制造貿易爭端；另一方面，特朗普及其幕僚在內的決策者，至今都不承認貿易戰，各種場合向媒體表示，中美之間正在進行談判解決相關問題。

    美方言行不一致、相互矛盾，中美雙方的貿易爭端已經拉開了架勢，猶似“箭在弦上”，但還沒有真正開打。美國高調示強、中國審慎應對。雙方都表現出較強硬的姿態，但均會考慮對話、談判的選項。不管中美間的貿易爭端如何演變，都會在未來很長一段時間成為影響主題投資的重要因素。

    從歷史上美歐、美日貿易戰的演進，我們得到三點啟示：短期看，大國貿易戰往往以相互讓步收場；長期看，貿易摩擦進一步升級，局部時期“熱化”，或較難避免；貿易戰雙方以局部沖突，促妥協、促和平，“邊打邊談”。參照歷史上美歐、美日貿易戰的演進，我們認為，中美貿易爭端可能出現大概率的標準情景以及小概率的悲觀情景。“標準情景”即中美雙方通過多種渠道溝通，加快談判磋商，預計中美至少在部分領域達成一致，征稅規模和范圍較市場預期將會縮減，市場情緒得到修復，縮減后的征稅方案落地實施。“悲觀情景”則為美國出現戰略誤判，協調失敗，市場情緒進一步惡化。美方未來繼續收緊雙邊貿易、投資政策，中方進一步出臺反制措施，貿易戰加碼。全球經濟、貿易以及金融市場均面臨較大的下行風險。

    從市場情緒來看，受海外不確定因素影響，全球股市大幅波動，市場避險情緒升溫，風險偏好在下行。同時，貿易爭端對全球經濟復蘇進程以及再通脹節奏的預期制造的波動難以迅速平抑，這或將進一步加大全球市場的波動幅度，A股市場的調整窗口將延長。短期看，市場情緒將持續受壓，但中期看，短期過激反應可能在相關預期明朗之后趨向緩和，二季度機會猶可期。

    我們來分析一下兩種情景假設下的主題投資機會。若美國僅以“301”調查為籌碼，中美協商能達成一致的情況下，預計中國可能會有更多擴大進口，開放部分市場，完善產權等行動來滿足美國需求，商貿物流、能源儲備運輸配套、文化版權、出境游、高新產品應用市場方向存在機會。若美國執著于“301”調查涉及的相關新興產業，協商未能友好解決中美貿易問題，而是進一步惡化。在這種情況下，我們認為可能進入拉鋸戰模式，并且將會長期存在。此種悲觀場景下，受益行業為進口增稅行業：大宗農產品、汽車飛機制造，計算機軟硬件等進口替代產業，以及避險資產黃金。

    無論貿易戰的事件如何演繹，后續風險偏好的波動將會增大，A股主題投資方面要聚焦國內的對內改革和補短板政策，出口的波動也許會為穩定內需創造契機，產業升級和消費升級將為供需以國內為主的主題帶來更高的確定性。比如鄉村振興。一號文件提出，鄉村振興，生態宜居是關鍵，明確到2020年，農村基礎設施建設深入推進，農村人居環境明顯改善，美麗宜居鄉村建設扎實推進。鄉村振興即將進入實質建設階段，涉及鄉村污水、垃圾處理的居住環境和包含道路、電網鋪設和物流建設在內的鄉村公共設施建設可重點關注；其次工業互聯網。工業互聯網是互聯網和制造業深度融合所形成的產業和應用生態，發展工業互聯網與國家高端制造業發展和創新推動發展的理念相契合，在工業互聯網的平臺層和應用層都具有優勢的相關工業軟件企業可重點關注；此外，新零售也是個值得關注的主題。目前我國網購市場已經基本穩定，餐飲+超市+線上線下一體的新零售經營模式也基本確定，但線下零售較分散，市場競爭激烈。2018年新零售競爭會逐步轉向開店速度與經營效率的競爭，推薦關注線下龍頭企業和開始布局新零售的區域零售企業。

    （作者單位：國泰君安）