6月9日，中信證券2020年資本市場(chǎng)年會(huì)在線上舉行。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳在年會(huì)上表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)快速修復(fù)之勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增速年內(nèi)有望恢復(fù)至疫前水平。

    據(jù)中信證券發(fā)布的A股下半年投資策略，政策驅(qū)動(dòng)基本面修復(fù)、A股在全球配置吸引力提升，以及寬松的宏觀流動(dòng)性向股市傳導(dǎo)這三大因素將共同驅(qū)動(dòng)A股上行。A股將在下半年開(kāi)啟中期上行“小康牛”，建議把握從三季度“基建+消費(fèi)”向四季度“周期+科技”的轉(zhuǎn)換。

    預(yù)計(jì)GDP增長(zhǎng)3.1%

    展望下半年宏觀經(jīng)濟(jì)，諸建芳指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)快速修復(fù)之勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增速年內(nèi)有望恢復(fù)至疫前水平，預(yù)計(jì)全年GDP最終實(shí)現(xiàn)3.1%的正增長(zhǎng)。

    諸建芳表示，4月房地產(chǎn)投資、基建投資、工業(yè)企業(yè)收入等指標(biāo)增速已“轉(zhuǎn)正”，盡管外需壓力持續(xù)，但投資率先發(fā)力，消費(fèi)接續(xù)回升，預(yù)計(jì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將呈現(xiàn)二季度明顯好于一季度、下半年明顯好于上半年的“V”型走勢(shì)。今年政府工作報(bào)告雖然沒(méi)有設(shè)定具體增長(zhǎng)目標(biāo)，但就業(yè)、脫貧、防風(fēng)險(xiǎn)等任務(wù)已經(jīng)隱含了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的全年目標(biāo)，測(cè)算GDP增長(zhǎng)目標(biāo)在3-3.5%左右。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速年內(nèi)有望恢復(fù)至疫前水平，預(yù)計(jì)全年GDP最終實(shí)現(xiàn)3.1%的正增長(zhǎng)。

    諸建芳認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需已上升為重大戰(zhàn)略，聚焦于拉動(dòng)有效投資和消費(fèi)。投資方面，“兩新一重”中新基建、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和重大工程建設(shè)托底投資。消費(fèi)方面，疫情背景下必選消費(fèi)韌性較強(qiáng)，可選消費(fèi)盡管前期受到較大沖擊，但伴隨消費(fèi)回補(bǔ)，并且汽車、家居建材相關(guān)消費(fèi)彈性較大，后續(xù)料將有亮眼表現(xiàn)。“老舊小區(qū)”改造是今年政策上的重要“抓手”，會(huì)在擴(kuò)大投資和拉動(dòng)消費(fèi)上雙發(fā)力。

    諸建芳指出，改革部署不會(huì)因?yàn)橐咔槎坪?，反而?huì)不失時(shí)機(jī)地加快落地，年初至今已陸續(xù)推出用地審批下放、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制等多項(xiàng)政策，預(yù)計(jì)年內(nèi)資本市場(chǎng)、國(guó)有企業(yè)、區(qū)域戶籍制度均會(huì)有重磅舉措推出。改革開(kāi)放40年來(lái)，每一輪改革都會(huì)煥發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新活力，危機(jī)之中覓轉(zhuǎn)機(jī)，本輪改革也將激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。

    今年將全面啟動(dòng)編制“十四五”規(guī)劃，諸建芳判斷將更加側(cè)重高質(zhì)量發(fā)展，擁抱數(shù)字經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，改善供需結(jié)構(gòu)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型持續(xù)優(yōu)化。

    三大因素驅(qū)動(dòng)

    3月下旬以來(lái)，A股大盤開(kāi)啟震蕩反彈之路，目前滬綜指逼近3000點(diǎn)一線。

    中信證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，下半年政策驅(qū)動(dòng)基本面修復(fù)、A股在全球配置吸引力提升、寬松的宏觀流動(dòng)性向股市傳導(dǎo)，這三股力量將驅(qū)動(dòng)A股上行。預(yù)計(jì)三季度后期開(kāi)始，A股將開(kāi)啟一段持續(xù)數(shù)月的趨勢(shì)性上漲行情，這也是一段健康、穩(wěn)健、可持續(xù)的慢牛行情。

    首先，政策發(fā)力下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在三季度將快速恢復(fù)至正常水平，財(cái)政是逆周期政策的主要發(fā)力點(diǎn)。資本市場(chǎng)改革提速，預(yù)計(jì)三季度創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地，四季度減持制度調(diào)整并提高外資持股上限，明年上半年退市制度新規(guī)落地。

    其次，A股盈利增速逐季抬升，明年一季度將達(dá)到高點(diǎn)。中國(guó)率先控制住疫情，最快實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。政策支持下A股盈利同比增速料將逐季抬升，預(yù)計(jì)三、四季度中證800（非金融）盈利增速有望分別回升至1%和26%，而明年一、二季度會(huì)進(jìn)一步上升至65%和49%，明年一季度將達(dá)到本輪盈利周期高點(diǎn)。

    最后，全年流動(dòng)性整體依然寬松，明年逐步回歸常態(tài)。國(guó)內(nèi)貨幣政策注重寬信用，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有降準(zhǔn)空間和15bp降息空間，社融增速年底將升至13%，寬信用和基本面復(fù)蘇的環(huán)境下，預(yù)計(jì)年內(nèi)10年期國(guó)債收益率在2.6%-3.0%區(qū)間運(yùn)行。此外，預(yù)計(jì)人民幣兌美元將維持緩慢升值的態(tài)勢(shì)，未來(lái)四個(gè)季度運(yùn)行中樞會(huì)從7.1抬升至6.8。

    此外，未來(lái)一年內(nèi)各類投資者資金預(yù)計(jì)累計(jì)凈流入A股4400億元，外資和產(chǎn)業(yè)資本是最重要的增量資金來(lái)源。從節(jié)奏看，下半年資金流入規(guī)模會(huì)較大，預(yù)測(cè)將達(dá)到3100億元，其中三、四季度料或分別流入1200億元、1900億元。

    市場(chǎng)主線轉(zhuǎn)換

    對(duì)于下半年如何配置A股，中信證券建議，把握從三季度“基建+消費(fèi)”向四季度“周期+科技”的轉(zhuǎn)換。

    就三季度而言，堅(jiān)持配置基建、醫(yī)藥和消費(fèi)。海外疫情可能反復(fù)，影響海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場(chǎng)需要時(shí)間適應(yīng)高頻低壓的外部沖擊，建議堅(jiān)持配置確定性高的內(nèi)需板塊，包括政策確定性高的新老基建，基本面穩(wěn)健的醫(yī)藥，以及業(yè)績(jī)確定性高的消費(fèi)龍頭。

    四季度起，周期和科技將成為市場(chǎng)主線，可選消費(fèi)配置價(jià)值將提升。海外疫情緩解，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，全球流動(dòng)性依然寬松。市場(chǎng)共識(shí)重新凝聚，各類資金快速入場(chǎng)。受益于流動(dòng)性預(yù)期改善的科技，以及基本面彈性較大的周期將成為市場(chǎng)主線；同時(shí)，景氣快速?gòu)?fù)蘇的可選消費(fèi)配置價(jià)值也將提升。

    對(duì)于海外中資股如何配置，中信證券預(yù)計(jì)，下半年隨著中國(guó)疫情控制進(jìn)一步強(qiáng)于海外、美元逐步平穩(wěn)，國(guó)際投資者將再次增配估值有明顯吸引力的中國(guó)資產(chǎn)。美國(guó)上市的中概股加速回歸料已成定局，估值有望提升以及催化股價(jià)。預(yù)計(jì)“傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)”藍(lán)籌的性價(jià)比在下半年明顯提升，當(dāng)然估值較高的新經(jīng)濟(jì)“龍頭”具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。