全球風險資產重挫，人民幣資產卻逆勢上行。昨日A股再次在外圍股市集體“崩盤”的背景下，盤中震蕩后，全面上漲。截至收盤，上證指數收于3316.79點，上漲0.96%；深證成指收于12331.14點，上漲1.48%；創業板指收于2657.21點，上漲2.77%。北向資金凈買入超90億元。

    從歷史上看，此前A股相對美股的“獨立行情”更多的是“不跟漲”，而“不跟跌”較為少見。回顧本輪A股上漲行情，上證指數從4月下旬的2863點一路反彈至3300點上方，尤其是近幾日在外圍市場大跌的情況下，A股仍連續上行，表現搶眼，逆勢獨立的特征明顯。

    數據顯示，昨日北向資金全天凈買入逾90億元。北向資金6月以來凈買入超過580億元，創今年月度凈買入新高。而1至5月北向資金凈買入額則為-16億元。無論是總資產規模還是日成交額占比，外資都不占主導，但外資所帶來的示范效應對投資者心理影響很大，成為本輪反彈不容忽視的推動因素之一。

    外資回流A股只是表象，其背后的邏輯，主要是中美兩國的經濟周期錯位，以及中美股市估值所處的位置不同。海通證券首席策略分析師荀玉根表示，目前美國仍處在經濟增長動能下滑而通脹高企的滯脹期，同時還面臨美聯儲緊縮的壓力，而我國已經處于政策托底經濟的衰退后期。A股所處的宏觀環境要優于美股。

    市場微觀結構方面，A股自4月低點以來已明顯回升，但目前估值仍處于較低水平。海通證券以2005年為起點計算A股估值歷史分位的數據分析顯示，目前A股PE（TTM）處于2005年來從低到高35%的歷史分位；而美股方面，標普500的估值在經歷了下跌后目前依然處于中等水平，標普500PE（靜態）目前處于1954年以來59%的歷史分位。

    目前看來，美股下跌大概率尚未見底。財通證券首席策略分析師李美岑表示，從過去4輪美股下行周期經驗來看，美股下跌往往伴隨著盈利預期的劇烈調整，盈利預期調整斜率最陡的階段過后，市場或許能迎來轉機。去年四季度開始，諸多美國科技龍頭公司的業績預期開始大幅調整，今年一季度美股盈利迎來下行拐點，現階段大概率仍處在盈利預期下修之中。對于美股市場而言，壓力依然存在。

    如果美股繼續下跌，A股走勢能否一直保持當前的獨立性？荀玉根表示，1954年以來美股9次“硬著陸”背景的下跌中，A股跌幅處于中位數的是2020年。若以2020年為基準情形來分析美國經濟“硬著陸”的影響，可以發現當時在全球疫情擾動下，2020年2月到3月標普500最大跌幅34%，而同一時期滬深300指數跌幅僅13%，在影響幅度上相對更弱。

    “往后看，A股將‘以我為主’。”李美岑認為，目前國內疫情防控態勢持續向好、供應鏈有望逐漸恢復。隨著后續海外由滯脹過渡到衰退，中國經濟基本面不斷改善，A股的比較優勢有望重新回歸。此外，受到業績高基數、大宗商品價格暴漲、疫情沖擊供應鏈等因素擾動，一季度、二季度可能是企業盈利的低谷期。而下半年企業盈利可能伴隨穩增長政策見效逐步回暖。