本報記者 趙子強

    見習(xí)記者 劉慧

    凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為判斷一家公司經(jīng)營能力強弱的重要財務(wù)指標，可以從一個側(cè)面展現(xiàn)出一家公司的整體實力，由此獲得投資者的普遍關(guān)注。巴菲特曾經(jīng)說過，如果只能選擇一個指標來衡量公司經(jīng)營業(yè)績的話，那就選凈資產(chǎn)收益率，一般來說更傾向于凈資產(chǎn)收益率大于20%的公司。

    今日，A股上市公司三季報披露收官。據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至10月31日，A股上市公司共披露4963份前三季度報告，其中有190家公司2022年前三季度凈資產(chǎn)收益率超20%。進一步梳理數(shù)據(jù)可見，在剔除今年和去年前三季度報告期中凈資產(chǎn)收益率為負的公司后，有1332家公司實現(xiàn)了凈資產(chǎn)收益率的同比增長。

    前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍在接受《證券日報》記者采訪時表示，凈資產(chǎn)收益率是綜合反映一家公司給投資者帶來回報的指標。通過杜邦分析法，可以把凈資產(chǎn)收益率拆分成銷售凈利率乘以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率乘以杠桿倍數(shù)。

    故此，記者通過杜邦分析法，解析上市公司前三季度ROE同比增長的來源。對于單家公司，這里把銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿倍數(shù)中同比增長最快的指標定義為本報告期推高ROE的主要因素。

    826家公司盈利能力增強

    銷售凈利率，直接反映企業(yè)盈利能力。前三季度，在上述1332家公司中，有826家公司是由于銷售凈利率的企穩(wěn)對ROE的同比增長形成支撐，占比62%。

    進一步梳理可見，今年前三季度報告顯示，在826家公司中，漢得信息、睿智醫(yī)藥、兄弟科技等78家公司銷售凈利率同比增幅超過300%；光正眼科、凱龍股份、東寶生物等130家公司該指標同比增幅也超100%。

    銷售凈利率與公司盈利能力呈現(xiàn)高度正向相關(guān)關(guān)系。從前三季度的總體業(yè)績情況上看，826家公司中，實現(xiàn)營業(yè)總收入同比增長的公司有641家；706家實現(xiàn)扣非歸母凈利潤同比增長；北方銅業(yè)、潤澤科技、山高環(huán)能等579家公司實現(xiàn)營業(yè)總收入和扣非歸母凈利潤的雙增長。

    為進一步說明此類公司經(jīng)營的穩(wěn)健性，剔除19家金融及非銀金融行業(yè)公司后，與去年同期相比，有526家公司的毛利率基本維持不變甚至實現(xiàn)增長；從費用端看，643家公司在營業(yè)費用、管理費用和財務(wù)費用中的一項或多項中有同比下降。

    某知名會計師事務(wù)所高級經(jīng)理對《證券日報》記者表示，一個公司在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，要追求的就是在盡可能多的銷售數(shù)量中獲取最大的毛利率，這樣一個公司的發(fā)展和經(jīng)營才是較穩(wěn)定的，才能在同行業(yè)中保持一定的競爭力。另外，企業(yè)提高經(jīng)營管理水平，較好的控制各項費用，也是企業(yè)增加盈利的重要因素，并且為企業(yè)抵抗內(nèi)外壓力、求得長期可持續(xù)發(fā)展提供了可靠保障。

    從行業(yè)來看，826家公司涉及31個申萬行業(yè)類別，扎堆在機械設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子、基礎(chǔ)化工等四大行業(yè)，分別有87家、80家、78家、75家，四大行業(yè)合計320家，占比近四成。

    拙愚資產(chǎn)創(chuàng)始人楊典在接受《證券日報》記者時表示，行業(yè)景氣度和成長空間、公司市場份額提升是推動上市公司業(yè)績可持續(xù)增長的動力。

    317家公司運營能力突出

    總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映企業(yè)運營能力。上述1332家公司中，有317家公司ROE的同比增長主要是來源于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，是公司營運效率提高的體現(xiàn)。其中，存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)情況對總周轉(zhuǎn)率的影響是最大的。

    排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理助理劉寸心對記者表示，通過高周轉(zhuǎn)率獲得較高的ROE的企業(yè)，具有較強的經(jīng)營效率。依靠強大的經(jīng)營效率，公司亦可以長期為股東帶來良好的投資價值。

    從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上看，上述317家公司中，有181家公司在今年第三季度實現(xiàn)環(huán)比下降；拉長時間線來看，嘉益股份、西部創(chuàng)業(yè)、特寶生物、勁仔食品等12家公司在連續(xù)近5個季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都有改善，存貨在庫時間越來越短，貨物賣出越來越快。從賬款回收的角度看，152家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在今年第三季度實現(xiàn)環(huán)比下降，表明企業(yè)收款時間縮短。

    業(yè)內(nèi)人士分析，存貨在庫的天數(shù)不斷下降，存貨的堆積問題給企業(yè)帶來的壓力較小；加上企業(yè)應(yīng)收賬款回收速度的加快，較好的完成了出貨到收款的周期，這是公司健康發(fā)展所呈現(xiàn)出的狀態(tài)，反映了企業(yè)較好的運營能力。

    楊典表示，可以關(guān)注利潤率適中，但周轉(zhuǎn)率很高的企業(yè)，這類企業(yè)如果具備顯著領(lǐng)先的市場份額、穩(wěn)定的競爭格局，意味著其具備難以復(fù)制的綜合成本優(yōu)勢，具有長期的成長潛力，通常分布于一些傳統(tǒng)行業(yè)。

    189家公司有效利用財務(wù)杠桿

    杠桿倍數(shù)，反映企業(yè)財務(wù)能力。上述1332家公司中，有189家公司主要是由于杠桿率的提升帶來了ROE的提升，其生產(chǎn)經(jīng)營往往是建立在高負債的基礎(chǔ)上。

    劉寸心表示，大部分公司ROE的提高主要來自于銷售凈利率的提高，而只有少部分來自于高杠桿，這是較為良好的現(xiàn)象，說明大部分公司的業(yè)績提升是通過自身運營效率的提升而達成的，而非舉債。

    但業(yè)內(nèi)專家也指出，對于杠桿倍數(shù)提升推高ROE的公司來說，可以結(jié)合其他指標關(guān)注企業(yè)的發(fā)展階段，如果財務(wù)指標運行在合理的區(qū)間內(nèi)，比如流動比率在2倍以上、速動比率在1倍以上等，企業(yè)可能處于擴張期，也可以長期關(guān)注。

    記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上述189家公司中，華峰測控、滬硅產(chǎn)業(yè)、長盛軸承、開普云等41家公司同時滿足上述條件；且其中24家公司上市還未滿5年，公司部分產(chǎn)業(yè)鏈還未進入成熟期。

    對于凈資產(chǎn)收益率（ROE）的總體分析上，楊典表示，數(shù)據(jù)顯示使用多種口徑的ROE指標進行歷史回測，均發(fā)現(xiàn)ROE是很有效的超額收益來源因子，但要用好這一指標，需要多角度地拆分ROE的因素，并綜合考慮非經(jīng)常損益、財務(wù)杠桿等方面的影響。

    表：2022年前三季度報告凈資產(chǎn)收益率超50%公司一覽表

制表：劉慧

（編輯 上官夢露 策劃 張穎）