今年是創業板開板十周年，2009年10月23日創業板正式開板，10月30日首批28家創業板公司集體掛牌，開啟創業板市場交易。十年來創業板上市公司達到773家，總市值超過5.5萬億元，成為中國證券市場的重要板塊，創業板指數也早已成為A股重要指數。

    然而，已經十歲的創業板也面臨著各種問題，市場各方多有不滿，創業板改革早已提上日程。在中央支持深圳建設成為中國特色社會主義先行示范區的時代背景下，十周年的創業板面臨著重要的改革節點與方向選擇。

    創業板走到改革節點

    與科創板一樣，十年前剛出生的創業板是令人激動與充滿希望的，寄托了對“自主創新企業及其他成長型創業企業”利用資本市場實現快速發展的良好愿望。

    然而十年過去了，且不說曾經一度廣為流傳的上市前一年5000萬凈利潤的隱形門檻相當高，即便這個門檻并不存在，實際上能夠在創業板上市的公司也是罕有3000萬凈利潤以下的公司。而創業板首發辦法規定的最低門檻是“最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少于五千萬元”。

    十年時間僅不到800家公司成功在創業板上市，很多符合條件的公司被擋在了創業板之外，這并不符合法治精神。

    好不容易上市成功了，創業板公司卻發現存在著更尷尬的事情：再融資困難！除了與其他板塊相同的再融資政策之外，創業板上市公司公開發行證券還需要資產負債率超過45%，很多創業板公司屬于輕資產公司，銀行融資缺乏抵押物，企業發展以使用自有資金為主，45%的線成為了很多創業板公司公開融資的最大障礙。

    當上市公司所處行業不再景氣的時候，大多數上市公司可以通過借殼交易實現主營業務脫胎換骨式變化，從而讓上市公司股東們得以實現財富增值。然而創業板公司禁止借殼交易，導致就算公司質地已經下滑了，也只能自謀出路。于是一些公司選擇了跨界重組交易，卻因為對不同行業規律不了解而陷入更大的麻煩，通過重組提升上市公司質地的愿望經常落空。

    上市門檻高、發行市盈率受限、上市后融資難、禁止借殼交易……十年后的創業板更多只是深交所的一個上市通道而已，與上交所主板以及深交所中小板并不存在顯著差異，不光沒有太大競爭優勢，反而還受到更多約束和限制。而橫空出世的科創板更是借多項改革紅利吸引了很多上市資源，如果不進行大手筆的改革，創業板恐將被資本市場邊緣化。

    出生十年的創業板，走到了重要的改革節點上。

    創業板改革五大建議

    十九大報告指出，黨要“不忘初心，牢記使命”，創業板改革同樣如此。

    開設創業板的初心是什么？是為了“促進自主創新企業及其他成長型創業企業的發展”。創業板的改革，要緊緊圍繞這個初心進行改革，對于與初心相違背的政策條款要進行調整。

    正如科創板改革借鑒了包括創業板在內的各板塊經驗教訓一樣，科創板的相關經驗教訓也可以為創業板所借鑒，充分發揮科創板改革試驗田作用。

    大方向上，創業板改革必然是市場化法治化原則下的注冊制方向，遵循“四個敬畏、一個合力”的改革精神，改革力度也要比科創板更強一些。

    在注冊制方向下，筆者提出一些具體的改革建議：一是優化入口。適度降低IPO門檻，支持創業企業借助資本市場發展。取消IPO條件的盈利指標，結合收入指標增加市值指標，與科創板最低市值10億元要求拉開差距，可以降低到5億元；放開IPO發行價定價約束，實行市場化定價。對發行人所處行業不做限制，并鼓勵包括技術創新、模式創新等在內的各種創新企業上市，以及鼓勵依托于其他商業平臺的優質創業企業上市。

    二是放松再融資管制和借殼限制，提高存量上市公司質量。創業板再融資也實行注冊制，提高審核效率，提高融資效率；鼓勵儲架發行和閃電配售，一次審核通過后一段時間內由上市公司在審批額度內自主決定發行規模；取消公開發行證券45%的資產負債率限制；擴大非公開發行股票投資者家數要求，并取消減持新規對參與非公開發行的投資者的約束（持股比例達到5%以上的可以除外）；減少對再融資具體募投項目的要求；允許創業板企業借殼交易。

    三是優化市場化退市指標和空殼公司強制退市規定，加大市場化退市力度和劣質公司出清機制。除跌破面值的市場化退市指標外，從交易量和股東人數方面進一步降低市場化退市門檻，對于換手率極低以及大多數投資者已經拋棄的公司，加大市場化退市力度；借鑒科創板要求，對主營業務已經空殼化的上市公司，要求強制退市。

    四是完善減持機制，引導社會資本投向創業企業。借鑒科創板非公開詢價減持機制，對合理減持的監管思路從堵轉向疏導，以引導社會資本投向創業企業。

    五是完善交易機制，打開漲跌幅限制，放開T+0，完善個股做空機制。

    （作者系資深投行人士、前保薦代表人）