4月27日晚，醞釀已久的創業板注冊制改革落地。

    中國證監會相關負責人介紹，本輪創業板試點注冊制，在首發注冊辦法總體沿襲了科創板試點注冊制的核心制度安排，充分借鑒吸收了科創板試點注冊制成功的一些做法。

    不過，創業板試點注冊制在借鑒科創板改革經驗之外，亦有所不同。證監會指出，創業板和科創板都承擔著資本市場服務創新發展和經濟高質量發展的戰略任務，兩個板塊各具特色、錯位發展。

    21世紀經濟報道記者梳理發現，二者在IPO上市條件、投資者適當性要求、退市制度等方面存在細微差別。為何在制度上作出這些差異性安排？兩個板塊如何錯位發展？

    差異性制度安排

    科創板圍繞“市值”為核心設置了五套上市標準，其中，第五套標準允許未盈利企業上市。

    而創業板改革后，仍有一定盈利要求，設置了三套上市標準。其中，完善了盈利上市標準，要求“最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元”或者“預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元”。同時，明確未盈利企業上市標準，但一年內暫不實施，一年后再做評估。

    中金公司投行部董事總經理王曙光在受訪時表示，這是從投資者利益角度做出的安排。“創業板在過去10年都是盈利公司上市。現在是主體維持盈利性的要求，然后有一年的過渡期，未來有一些比較成熟的尚未盈利的企業才允許上市。這是和板塊投資者特性緊密相關的，也是創業板改革穩妥推進的一個重要舉措。”

    在投資者適當性要求上，二者也有明顯差別。創業板注冊制新增創業板個人投資者擬須滿足前20個交易日日均資產不低于10萬元等門檻，參與證券交易24個月以上，存量客戶不受影響。而科創板對個人投資者開戶設立了50萬的資產和2年證券交易經驗的門檻。

    不難發現，創業板投資者適當性門檻比科創板低。“一方面，創業板公司風險偏小一些，畢竟虧損公司暫時還是不能在創業板上市。另一方面是既有投資者的考量，公開數據顯示，創業板投資者中有超過八成交易經驗滿兩年，平均賬戶資產量為51萬，也就是說，市場本身已經對投資者分層了。科創板是新板，高一些也是應該的。”資深投行人士王驥躍說。

    就投資者門檻問題，市場隨之而來的一個憂慮是，此舉是否會導致更多的投資者涌向創業板，而對科創板流動性造成一定影響？

    粵開證券策略組負責人譚韞琿認為不必過分擔心，“一是創業板和科創板的企業定位不一樣。二是貨幣政策邊際放松、流動性有望保持相對寬松，市場上不缺資金，但如何引導資金流入股市凸顯了制度改革的重要性。三是回顧科創板開板之際，比價效應之下也帶動了創業板的整體活躍。”

    “創業板改革是時間問題，全面注冊制也是時間問題，最終競爭的不是投資者門檻，而是上市公司質量。”王驥躍進一步補充道。

    而在退市機制上，創業板總體借鑒了科創板對空殼公司僵尸公司的清理機制，但在細微處有所差別。如科創板首次引入市值標準，對于連續20個交易日市值低于3億元的上市公司進行強制退市，創業板則新增“連續20個交易日市值低于5億元”的退市指標。

    錯位發展

    差異性制度安排的背后，體現了兩個板塊的不同實質。

    對于未來的方向，證監會副主席李超直言，要統籌推進創業板改革與多層次資本市場體系建設，堅持創業板和其他板塊的策略發展，形成各有側重、互相補充的適度競爭格局。

    證監會相關負責人在答記者問中也明確指出了二者的定位差異：科創板面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。創業板主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。

    力鼎資本CEO高鳳勇分析，“科創板鼓勵硬科技，生物藥、半導體行業受益最顯著。無論從科創板的定位，還是大半年來的上市企業畫像來看，模式創新企業是比較難以在科創板上市的，比較典型的，純互聯網企業大多數屬于模式和業態創新，比如電商、O2O等等。”

    “而創業板與科創板有明確的定位差別。科創板是技術與制造業融合，創業板是技術、模式與傳統產業融合，傳統產業不僅有制造業，還有大量的服務業。互聯網模式很多屬于技術、模式與服務業融合，所以是典型受益行業，創業板另外一個較受益板塊推測為文創行業。”高鳳勇進一步分析。

    在王驥躍看來，“二者的錯位發展，體量上是一方面，創業板更偏重創新創造創意，科創板更偏重科技創新類，對高風險公司接受度也更高。錯位發展要幾年后才能見結果，要相信市場機制配置資源的有效性。”

    而創業板注冊制改革的推出，也對投行工作提出了新的挑戰。

    王曙光表示，“未來在幫助這些擬上市公司在進行板塊選擇時，對于硬科技、符合科創板標準的公司，依然主要會選擇科創板。對創業板改革所希望吸引的那些企業，在選擇板塊時也會錯位思考，選擇更合適的板塊。就投行工作來講，壓力和責任會變得更重，不能因為注冊制改革的推廣而放松對具體工作要求，要更加謹慎地選擇和推薦公司。”

    “不過，無論如何錯位，包括新三板精選層在內，三個板塊都明確體現了對科技創新的鼓勵。”高鳳勇說。