證券時報記者 孫翔峰

    注冊制下，IPO生態正在發生改變。

    截至6月9日，年內創業板和科創板累計有151家公司披露了網下詢價結果，其中有98家上市公司募資總額不及預期，多家公司募資總額甚至不足預期的50%。

    多位市場人士接受證券時報記者采訪時表示，隨著注冊制的逐步推行，上市公司供給數量大大增加且優質企業更加稀缺，在上半年市場震蕩的背景下，新股性價比大幅降低。同時，當前注冊制之下的新股詢價有剔除10%最高報價等要求，客觀上降低了發行價的上限。

    分析人士認為，長遠來看，“超募”和募資不足預期都是市場化詢價的一個結果，市場各方應以平常心看待。在注冊制之下，資金只會向更加優質的企業聚集，從而實現優勝劣汰的效果，對資本市場長遠發展也比較有利。

    逾六成募資不及預期

    6月9日，科創板新股鐵建重工網上申購。這家主營業務為掘進機裝備、軌道交通設備和特種專業裝備的公司，上市計劃募資77.87億元。

    不過，最終的發行公告顯示，公司的發行價為每股2.87元，對應募資金額為42.42億元，計劃募資額與實際募資額相差達到36.26億元。

    無獨有偶，稍早之前上市的和輝光電，計劃募資101.7億元，實際募資81.72億元，二者差額接近20億元。

    事實上，年內上市公司IPO募資額不及預期已是常態。截至6月9日，已經發布網下詢價結果的151家上市公司中，有98家募資總額不及預期，占比約為65%。

    從相對指標來看更令人印象深刻，很多公司實際募資額不及預期目標的50%。比如，昀冢科技計劃募資10.26億元，但是實際募資2.89億元，實際募集金額僅有預期目標的28%；睿昂基因預計募資8.78億元，最終也僅有2.56億元入賬，扣除掉6119.23萬元的發行費用，預計募集資金凈額為1.95億元。

    整體數據上來看，截至6月9日，累計有21家公司實際募集金額僅有預期目標的50%。

    與之相對，超募的數據則相對有限。上述統計的151家公司中，僅有28家公司超募，其中超募金額最多的為中望軟件，該公司計劃募資16.61億元，最終募得23.31億元。

    公開資料顯示，中望軟件是國內領先的研發設計類工業軟件供應商，主要從事CAD/CAM/CAE等研發設計類工業軟件的研發、推廣與銷售業務。上市之后，公司股價持續上漲，截至6月9日收盤，已經達到545.06元/股，較150.50元的發行價上漲262.13%。

    詢價機構日趨謹慎

    有投行人士表示，大量企業募資不及預期，背后歸因，可以探究到當前注冊制之下的詢價機制。

    “科創板、創業板新股詢價采取了強制剔除10%最高報價等制度，背后是防止‘三高’發行，但是也增加了機構壓價的預期。”一位投行人士對證券時報記者表示，“打新”過程中，中簽是第一位，大家都會規避被作為無效報價而被剔除的風險，從而使得報價中樞下移。

    聯儲證券投行負責人尹中余在接受證券時報記者采訪時也表示，在現有詢價制度下，機構壓低報價的沖動更加明顯。

    不過，也有市場人士認為，機構報價偏低只是表象，背后則是新股大規模上市之后供求關系的變化。

    “募資不足是大家覺得不值那個價格。”一位主要負責打新策略的私募人士對證券時報記者表示，年內上市新股質量整體不高，所以機構報價都比較謹慎，價格越低，未來收益可能就更加有保障。

    二級市場對一些新上市的中小企業也不“感冒”，客觀上也推動了機構在報價上的謹慎。比如，創業板的尤安設計，其新股發行價為120.80元/股，上市次日便破發，隨后股價一路走低。截至6月9日，尤安設計報于93.06元/股，較發行價下跌22.96%。

    “事實上，很多個股打新的性價比已經不是很高，如果詢價階段不能獲得合適的價格，那收益率就很難保證。”前述私募人士坦言。

    另有私募人士認為，事實上，即便一些以打新為核心策略的產品，對于目前上市的一些新股也并不“感冒”，由“逢新必打”逐步轉變成選擇性打新。

    值得關注的是，即便募集資金不及預期，部分新股的發行市盈率并不低。前述納入統計的151家公司，平均發行市盈率為32.03倍。比如，睿昂基因雖然募資僅有預期的30%左右，但是最終發行價對應的發行市盈率也達到29.89倍；歐林生物募資僅有計劃的50%，但是發行市盈率達146.45倍。

    機構呼吁充分尊重市場

    “隨著注冊制帶來的新股供給增加，市場慢慢變得更加理性，不會對新股進行盲目追求，這是一個好現象。”尹中余對記者表示。

    尹中余認為，目前的發行階段，新股估值下行遠沒有到位，對新股發行的調節作用也沒有充分體現，市場各方要理性看到募資不足的情況，對發行市盈率逐步走低要有充分預期，未來即便低市盈率發行，但是上市后仍然破發的情況也會出現。

    “如果一些企業低市盈率發行，上市首日就出現破發，對于市場的影響力就會更大，市場就不會只盯著上市套利。”尹中余表示，新股掛牌首日出現破發且持續發生，則說明中國資本市場已經具備較好的市場定價功能，價格調節機制開始發揮作用，市場資源將更多向具備核心競爭力的優勢公司集中。

    一位投行人士則表示，發行市盈率下行，會給券商帶來巨大壓力，為了保證發行的成功率，會努力管理好發行人預期。

    “一些發行人對企業價值過于自信，會對標已經上市的行業龍頭，但是實際上目前上市的企業大多數都是行業二、三梯隊，雖然業績還不錯，但是企業經營質量等方面確實不夠‘性感’。”該投行人士表示，如果類似公司出現發行失敗，對于市場優勝劣汰、去蕪存菁會起到更加充分的促進作用。

    該投行人士表示，隨著眾多小公司“貼地”發行，保薦人壓力越來越大，與發行人之間的博弈也進一步加大。很多公司經營質量一般，發行總額較小的項目都是以保證發行成功率為主，這類企業在上市過程中的話語權開始變小，上市就“暴富”的預期也開始降低。

    不過，即便大量公司募資不及預期，但是上市之后，一些業績或者概念受到市場認可的公司仍然獲得了豐厚回報。比如，有著疫苗概念的歐林生物，其首發價格為9.88元/股，6月8日上市首日暴漲300%。截至6月9日收盤，公司股價為37.70元/股，較發行價上漲約281.57%，總市值達到了152.78億元。