去年今日，伴隨著鐘聲響起，A股市場增加了北交所板塊。一年后的今天，北交所已呈百花爭妍之勢，成為專精特新“小巨人”企業培育的“搖籃”。

    開市以來，北交所市場保持平穩運行，基礎制度四梁八柱搭建完成，各項制度安排有效運轉，融資交易功能不斷強化，打造服務創新型中小企業主陣地的企業、制度、文化和生態等要素不斷集聚，北交所建設取得初步成效。

    這一年，北交所致力于服務創新型中小企業，以專精特新為首的創新型中小企業扛起國產替代、產業升級的重要歷史使命，突破“卡脖子”難題，迎接數字化時代；這一年，北交所改革頻出，資本市場發展普惠金融的“中國方案”逐步成形；這一年，北交所與新三板相輔相成，兩個市場的企業呈現出“龍頭”撬動和“反哺”作用，助力中小企業全鏈條的金融服務體系加快形成。

    木欣欣以向榮，泉涓涓而始流，越來越多的創新型中小企業通過北交所奔跑在高質量發展的大道上。市場人士認為，北交所的改革創新，推動著市場實現著高質量規模積累，期待著滿周歲的北交所能夠持續完善市場融資交易功能，健全市場產品體系，繼續發揮好“主陣地”輻射帶動作用，為支持中小企業創新發展貢獻更大力量。

    新陣地：創新力量不斷匯聚

    一年來，北交所“主陣地”不斷建設完善，每一步都有改革的加持、創新的印記。一組組數據標注著北交所的快速成長。

    截至2022年11月11日，北交所共有上市公司123家，其中，中小企業占比77%，民營企業占比86%，超八成集中在戰略新興產業、先進制造業；49家為國家級專精特新“小巨人”企業，平均研發強度達5.4%，遠高于社會平均水平，創新特征鮮明。

    2022年前三季度，北交所上市公司合計實現營業收入732.07億元、凈利潤69.26億元，同比增長33.25%、19.43%，展現出強勁的發展活力與韌性。此外，截至11月11日，北交所有已注冊待上市企業16家，提交證監會注冊企業13家，上市委審議通過待提交注冊企業8家。北交所支持了一批創新能力強、成長速度快、科技成色足的中小企業聚集發展。

    亮眼數據的背后，是北交所一系列的制度突破，注冊制帶來的蓬勃生命力，增強了資本市場服務我國創新型中小企業的能力。北交所技術創新、產品創新、管理創新和商業模式創新等多元化創新形態不斷涌現，上市公司堅持以創新引領發展，專注攻克關鍵核心技術，持續加大研發力度。前三季度，上市公司研發支出合計31.97億元，同比增長33.10%，研發強度約為規模以上企業的3倍。上市公司綜合運用資本市場工具，不斷激發企業創新活力。

    這些專精特新“小巨人”中，微創光電等6家公司研發強度超20%，連城數控等4家公司的研發支出達1億元以上。部分公司突破“卡脖子”技術，實現進口替代，發展動能得到充分釋放，利通科技研發推出超耐磨酸化壓裂軟管等高附加值產品，前三季度凈利潤同比增長98.58%；富士達主導制定的IEC國際標準發布，標志著公司在射頻同軸電纜組件領域保持著技術領先地位。

    中金公司研究部策略分析師、董事總經理李求索表示，北交所堅持服務創新型中小企業的市場定位，踐行培育專精特新中小企業的目標，逐步構建起契合創新型中小企業特點的基礎制度安排。開市運行一年來，北交所改革效果顯現，各項制度運行順暢，上市公司初具規模，在助力創新型中小企業尤其是專精特新企業發展方面發揮了重要作用。

    “專精特新企業的發展需要資金、人才、技術、管理等方面的全方位支持。”李求索表示，北交所全鏈條式的改革探索，在支持專精特新企業直接融資方面發揮著重要的作用，越來越多的專精特新企業有望在北交所上市。

    北交所“龍頭”撬動作用有效發揮，新三板活力和吸引力明顯增強。新三板創新層培育和遴選功能增強，2022年分層完成后創新層公司共1723家，達到分層制度實施以來最高水平，557家新進入創新層企業中近七成符合北交所上市財務條件。新增申請掛牌企業372家，超六成符合北交所上市財務條件，76家已摘牌公司重新申請掛牌。

    安永北京主管合伙人楊淑娟認為，對于一些規模小、尚處于成長階段的中小企業，它們通過北交所進入交易所市場，對二級市場投資者而言，北交所提供了長期性的投資機會。

    新模式：制度建設更包容

    一大批代表著未來經濟發展方向、科技含量高的中小企業涌向北交所市場，離不開北交所蹄疾步穩推進改革，推動人、財、物各類要素加速向創新企業集聚的努力，以及對首發、交易、退市、并購重組等基礎性制度進行全方位升級的實踐。

    北交所以試點注冊制為牽引，尊重中小企業發展規律和成長階段，構建了一套契合創新型中小企業特點的制度安排，突出錯位、包容、靈活、普惠的市場特色。一方面，四套并行的上市標準兼顧不同類型、不同特征企業，行業包容性強，上市公司既包括信息技術、醫藥健康、“雙碳”等新興行業企業，也包括農業等傳統行業企業；既包括凈利潤超10億元的成熟企業，也包括尚未盈利的企業。另一方面，依托與新三板一體發展優勢，北交所提升審核效率，發行上市審核預期明、時間短，企業從受理到注冊平均用時145天，最短用時僅72天。

    在審核過程中，北交所適度包容中小企業關聯交易占比高、區域及客戶集中、業績波動等階段性規律性問題，為中小企業成長壯大留足空間。

    其中，發行融資靈活多元。可以采用普通股、優先股、可轉債等多種融資工具，實行向不特定合格投資者公開發行、向特定對象定向發行等多元融資方式。充分博弈的定價機制逐步成形。截至目前，北交所上市公司公開發行融資平均2.07億元，單次融資金額從0.4億元到17億元不等，支持了企業合理按需融資。

    致同審計合伙人江永輝表示，北交所交易制度框架搭建迅速，各項制度有效運轉，發行上市制度突出精準包容、持續融資制度突出靈活多元，構建了差異化制度體系。

    改革的良好起步，也讓北交所承上啟下的紐帶作用進一步發揮。向上，轉板制度平穩落地，3家北交所上市公司轉板至科創板、創業板交易，交易所之間的連接通道終于打通，豐富了中小企業的成長選擇。向下，改革觸角向區域性股權市場延伸，區域性股權市場向北交所輸送上市資源的路徑已經打通。截至目前，累計有760余家區域性股權市場企業申請新三板掛牌，輻射帶動作用明顯，形成了“創投基金和股權投資基金-區域性股權市場-新三板-交易所”支持中小企業持續成長的全鏈條服務體系，盡早進入資本市場規范發展的激勵機制更加明確，創新型中小企業培育路徑更加順暢。

    李求索指出，多層次資本市場互聯互通更加緊密，北交所在尊重創新型中小企業發展規律和成長階段的基礎上，實現了不同交易市場的錯位發展與互聯互通，推動了與新三板創新層、基礎層的統籌協調與制度聯動，起到了承上啟下的樞紐作用，完善了我國多層次資本市場的布局。

    在穩市場的同時，防風險也是北交所制度建設的重要一環。針對受疫情影響嚴重地區和企業推出優化監管服務若干措施，北交所減免受疫情影響嚴重地區掛牌公司和上市公司相關費用，支持中小企業更好應對風險挑戰、實現恢復發展。

    楊淑娟表示，北交所在各項改革舉措推進過程中充分評估市場影響，市場改革發展不僅未對資本市場其他板塊產生負面影響，反而在資本市場全面深化改革“一盤棋”中，深化了市場各方對資本市場持續推進改革創新的良性預期，對資本市場整體健康穩定發展發揮了積極作用。

    此外，為更好發揮資本市場服務實體經濟功能，進一步提升北交所市場功能和品牌效應，豐富市場產品結構，北交所還逐步探索債券市場建設。截至11月11日，北交所累計服務政府債券發行45只，合計規模達5820.36億元。其中國債11只，規模4805.20億元；北京等5個省市地方政府債34只，規模1015.16億元。

    新生態：參與各方漸入佳境

    隨著市場生態逐步優化，北交所對資金的吸引力越來越強，市場各方主體參與積極性顯著提高。

    股票漲跌幅30%的比例，合格投資者50萬元的門檻，點燃了北交所市場的“做多”熱情。開市以來，北交所日均成交金額超10億元，日均換手率約1%，呈現出與中小市值股票相匹配的流動性水平。

    若把時間拉近看，9月中旬以來，北交所市場量價回升，單日成交額最高突破20億元。9月以來上市的16只股票首日平均上漲24.24%、換手率39.23%。各類市場主體參與踴躍，相互影響、相互帶動，市場活力不斷增強。

    市場泛起漣漪，激發了企業的參與意愿。開市以來，共有163家企業申請在北交所上市。合格投資者超520萬，社保基金、保險基金、合格境外機構投資者（QFII）等均已入市，超580只公募基金參與市場，11只北交所主題基金獲批注冊，投資者結構明顯改善。

    易方達基金常務副總裁、投資總監吳欣榮表示，基金公司結合北交所的目標定位和國家產業政策導向，也在持續挖掘市場改革的新機遇和創新型中小企業的投資機會，全方位加大投入，充分發揮機構投資者的作用。

    二級市場的參與各方漸入佳境，也逐步傳導到北交所建設的各個方面。券商各條線均逐步加碼對北交所的關注力度，加大直投、投研等全鏈條服務，形成一批深耕市場業務的特色中介，逾900家次機構參與北交所上市公司調研。各級政府積極對接。最高法出臺司法保障意見，財政部、工信部、科技部等部委協同促進，與76個地方政府和21家銀行建立戰略合作關系，與北京市建立企業上市服務專班機制，協同服務中小企業創新發展。

    改革沒有休止符，北交所的流動性水平一直是市場的關注焦點。客觀來看，北交所上市公司以中小企業為主，流通盤規模小、抗風險能力低，具有流動性天然較弱的特點，正處于發展初期的北交所，正在通過制度革新來帶動流動性的活躍，然而市場功能的充分發揮和市場認可度的提升需要一定時間的積累，流動性的提升絕非在短期就能驗證，而是需要更長時間的觀察才能判斷。

    實際上，監管層始終致力于持續推進改革創新，完善市場功能，增加市場流動性。11月4日發布的北證50成份指數樣本，擬于11月21日正式發布實時行情，行情授權與指數基金開發工作正在有序推進。11月11日發布融資融券相關規則，后續將持續推進技術準備、權限開通、投資者培育等工作，北交所正在加快推進融資融券業務上線。

    記者了解到，引入做市交易、降低交易成本等改革舉措也在穩步推進中。

    新期待：市場改革受關注

    中小企業是推動創新、保障就業、改善民生的重要力量，在提升產業鏈供應鏈穩定性、促進經濟社會高質量發展中發揮著重要作用。站在一周年的時點上，北交所肩負著更大的責任，市場也有著更多的期許。

    中國人民大學原副校長、中國資本市場研究院院長吳曉求認為，北交所在制度建設、擴大市場規模和投資者隊伍以及風險管控方面取得了明顯成績，在促進專精特新企業發展方面做出了很多努力。但也需要看到，北交所目前規模還相對較小，在保證企業質量的前提下，持續擴容，壯大規模，是北交所的首要任務。北交所面對成千上萬家有待成熟的中小企業，應逐步發展成未來中國科技進步、產業升級的重要平臺。

    特色化的制度安排讓北交所更包容，企業申報發行上市的積極性不斷提高。截至10月31日，北交所在審在輔企業合計429家，其中在審企業133家，在輔企業296家。這些企業分布于52個大類行業，以中高端制造業或高技術服務業為主。在審在輔企業中，近八成獲得國家級、省級制造業“單項冠軍”示范企業或專精特新企業認定，31%在審在輔公司為國家級專精特新“小巨人”企業。

    “上市公司不僅需要數量多，更需要高質量。”楊淑娟認為，高質量的市場需要高質量的上市公司，“投早投小投新”企業的持續性成長是北交所最大的投資紅利，但企業的質量是保持市場高質量發展的關鍵，把好質量關有利于市場保持高質量發展，提升吸引力，要強化對上市公司的質量監管，不斷提升市場對于創新型中小企業的估值定價能力，形成通暢的創新資本“募投管退”渠道。

    為了讓真正的創新型中小企業登上資本市場舞臺，北交所嚴把入口關。截至11月11日，今年共有87批次北交所公司上會，其中74家過會，10家公司被暫緩審議，2家被否，1家取消審議。盡管北交所上市審核的速度較快，申報北交所上市的公司數量也在不斷增加，但并不意味著審核要求有所放松，從嚴審核仍是主線，以防部分公司“帶病闖關”。

    楊淑娟建議，還需進一步豐富北交所金融工具（產品），吸引長期資金入市，提高北交所市場的流動性和市場化程度，使北交所真正成為中小企業發展的“搖籃”，為北交所的長期發展奠定基礎。

    李求索表示，未來隨著北交所投資者數量的進一步提升、發行及交易等制度的不斷完善、投資者類型的不斷增加，以及北交所上市公司品牌效應凸顯、企業標的與投資者之間的良性循環被打通，北交所市場將迎來欣欣向榮的景象。