證券時報記者 胡華雄

    全面注冊制改革對資本市場的影響將是方方面面的，證券時報記者采訪的多位專家認為，相關改革將進一步提升A股的市場化水平，促進市場的優勝劣汰，加速“差生”的淘汰與好公司的價值發現，提升資本市場資源配置效率和配置水平。

    進一步提升市場化水平

    資深市場人士桂浩明在接受記者采訪時認為，全面注冊制改革表明中國資本市場結束發行制度上的“雙軌制”，完全進入到了一個更加市場化的注冊制的范疇，提高股票發行過程中的市場化水平，并能在資源配置過程中更好地發揮市場作用，資本市場將變得更加成熟。

    桂浩明認為，全面注冊制實際上為建立完善多層次資本市場創造了更好條件。在多層次資本市場體系下，各個市場都有自己的特定服務對象。全面注冊制下，不同的服務對象，因為市場本身要求不一樣，注冊方面也有不同的標準，投資人完全可以在相應的制度條件下充分做好自己的工作，發揮注冊制本身的優勢，進行一個動態調整，并進行更加市場化的操作。

    保銀投資總裁、首席經濟學家張智威在接受證券時報記者采訪時認為，全面注冊制是一個很正面、而且非常重要的資本市場改革，這其中最重要的一點就是資源的有效配置，更加以市場化為原則，并且更加和國際規則接軌。

    銀泰證券策略分析師陳建華在接受證券時報記者采訪時也指出，全面注冊制改革的實施將對A股市場產生系統而深遠的影響。一方面，注冊制的本質在于把選擇權交給市場，其將進一步增強A股市場的價值發現功能，提升新股發行、二級市場交易的定價效率；另一方面，注冊制改革貫徹以信息披露為核心的理念，督促各市場主體歸位盡職，增強市場約束和法制約束，將有效推動A股市場向成熟市場轉變。

    專家還指出，從長期來看，全面注冊制有望改變以往市場長期存在的炒殼炒差等怪象。

    桂浩明就認為，全面注冊制能夠解決過去新股上市以后過度炒作的問題，即有望解決以往所謂“新股不敗”這種一二級市場嚴重割裂的狀態。另外由于注冊制發揮了市場化作用，炒殼炒差、炒重組等現象有望進一步逐漸減少，市場將在更加遵循市場化規律的前提下來運行，這對于提高市場效率，加強市場約束機制，充分發揮投資者對于公司未來定價的科學性有積極意義。

    加劇市場分化

    促進市場優勝劣汰

    注冊制提高了證券市場的資源配置和價格發現效率和水平，進一步促進了市場的分化。這從科創板、創業板試點注冊制等重要制度落地之后市場出現的一些變化可見一斑。

    以近年A股市場上高價股和低價股的占比變化為例，據記者統計，在科創板注冊制落地前夕，當時A股市場百元股數量占比約為0.5%，到了創業板試點注冊制落地前夕，這一占比大幅提升至約3%，此后上述占比進一步提升，目前已達到約3.5%的水平，這還是在未考慮部分股票已除權的情況下。上述現象意味著，隨著市場注冊制覆蓋面的提升，市場定價效率和對好公司的價值發現水平得到了明顯提升。另一方面，在近年局部市場注冊制推進過程中，整體市場低價股占比也有一定提升，盡管其中一度受到市場行情波動的影響。

    另外，專家普遍認為，全面注冊制的推進從長遠來看，有望提升A股市場退市率，加快市場“差生”淘汰的速度，更好地形成有進有退的良性市場格局。

    陳建華在接受記者采訪時認為，全面注冊制改革涉及一系列的制度安排，除優化發行上市條件外，同時建立了常態化退市機制，簡化退市程序，完善退市標準，退市力度明顯加大，市場的“寬進嚴出”會加快A股市場的優勝劣汰。在一系列改革措施的推動下，A股市場機制更加完善，市場定價更加有效，后期上市公司出現分化將不可避免，真正優質的上市公司將依托資本市場，在多個方面迎來更多機會。

    桂浩明也認為，市場的優勝劣汰現象會更明顯，特別是對于一些績差公司，因殼資源不再像過去那樣稀缺，保殼已不再可能，也就是說退市的數量會增加，這樣市場就存在優勝劣汰，好企業則能夠生存下去，并通過增資擴股不斷發展，市場會進入一個“有生有死”的良性循環、動態平衡，這對市場的長期發展有積極意義。

    記者梳理歷史數據發現，在科創板、創業板試點注冊制漸次落地后，A股市場的退市力度確已有明顯增強，此前A股市場局部板塊的注冊制在實際效用上就已加快了“差生”的退出。

    具體來看，數據顯示，在2019年科創板落地并試點注冊制前，A股市場強制退市公司數量極少。按照摘牌日期來統計，最近十年時間里，2018年之前的年份普遍只有2家或不到2家A股公司被強制退市，2018年也只有4家。2019年科創板落地并試點注冊制后，當年A股市場強制退市公司大幅增加至9家。2020年，創業板試點注冊制落地，當年A股市場強制退市公司進一步增加至16家。此后年份A股市場退市公司數量進一步大幅增加，至2022年已經突破40家。按照此趨勢來看，全面注冊制落地后，A股市場強制退市公司有可能會進一步增加。

    張智威在接受記者采訪時舉例指出，如果一個市場上市公司數量非常多，甚至假設有上萬家公司的話，作為基金經理很難覆蓋那么多公司，這種情況下只能覆蓋一些業績更加好，或者龍頭公司，因此可能會出現大批不太好的公司、沒有人覆蓋的情況，這些公司流動性下降，最終不得不面臨退市危機。張智威還舉例指出，實際上在美國也發生同樣的事情，比如美國有一個粉單市場，這個市場股票很多沒人理，股價就掉下去了，實際也加快整個股票市場優勝劣汰的過程，這對資源的有效配置是一個好事情。不過，張智威也認為，這種變化應該有一個過程，不會特別快。