本報記者 吳曉璐

    如果說資本市場投資端改革重在吸引長線資金、戰略資本進入市場，融資端改革重在推動注冊制改革進一步走深走實，那么交易端改革的重點則應該是圍繞交易主體優化和完善交易制度，重塑公平有序的交易環境，從而更好地激發市場活力。

    毫無疑問，在“三端”改革中，交易端改革在活躍資本市場尤其是活躍二級市場方面，具有重要作用，有助于引導各類資金入市，為投融資改革創造環境。與此同時，在交易端改革過程中，還要注意防范金融風險，保護中小投資者合法權益，營造公開、公平、公正的交易環境。

    8月10日晚間，滬深交易所表示，加快在完善交易制度和優化交易監管方面推出一系列務實舉措，研究允許股票、基金等證券申報數量可以以1股（份）為單位遞增；研究ETF引入盤后固定價格交易機制；優化交易監管等。

    此外，多位受訪專家建議，可以繼續從降費讓利，包括降低證券交易印花稅等稅費方面降低交易成本，優化融資融券規則，豐富和完善投資產品，發展期貨期權衍生品，培育和發展各類投資者等。更為重要的是，需綜合考慮，把防風險與保護投資者合法權益放在首位。

    圍繞降費讓利

    壓低交易成本作文章

    7月份的中央政治局會議給市場注入了信心。近日，A股交投活躍度明顯提升。據國聯證券研報，近期，高頻數據顯示資金活躍程度提升，低頻數據顯示市場風險偏好出現一定好轉。

    “中央政治局會議對境內及境外投資者信心的穩定和提振，起到了積極作用。”瑞銀全球金融市場部中國主管房東明對《證券日報》記者表示，從中長期來看，要靠市場化改革和持續開放，才能持續提振投資者信心。

    降費讓利、降低交易成本是交易端改革的重要方面，而在降低交易成本方面，降低證券交易印花稅的市場呼聲最高。證券交易印花稅是我國調控股票市場的重要手段，下調印花稅稅率能夠降低交易成本，以鼓勵更多的投資者參與市場交易，增加市場流動性，提高市場活躍度。

    歷史上證券交易印花稅歷經多次調整，最近一次是在2008年，由雙邊征收改為單邊征收，按1‰的稅率對出讓方征收。從規模來看，證券交易印花稅整體規模不大。據財政部數據，今年上半年，證券交易印花稅1108億元，占印花稅比例超過50%，在全國稅收收入中占比1.11%。從國際上來看，目前美國、德國、日本等國家已經廢止證券交易印花稅。

    偉明環保董秘程鵬在接受《證券日報》記者采訪時表示：“未來可以進一步降低證券交易印花稅，比如，對持股時間超過1年的，對出讓方也可不征收證券交易印花稅。”

    國聯證券董事長葛小波對《證券日報》記者表示，從目前來看，證券交易印花稅要遠遠高于券商手續費傭金。除了印花稅，在券商層面、交易所層面以及其他稅費方面，都有進一步降低的空間，適當降低投資者的交易成本，有助于提高交易活躍度。

    對于國內超7億基民而言，降費讓利已經開始。7月8日，公募基金費率改革就已經啟動，目前，超過50家公募基金宣布調降旗下部分基金產品的管理費率、托管費率。

    “公募基金降費，實實在在為投資者提供了優惠。”葛小波表示，但公募基金費率不是越低越好。從長周期來看，權益類基金年化收益率超過了10%，這些收益基于背后的投研團隊。如果因為降費影響公募基金投研水平，對投資者利益損害更大，因此調節尺度非常關鍵。

    進一步完善與優化

    融資融券相關規則

    融資融券是資本市場重要的金融工具，對促進市場雙向價格發現，改善市場流動性和提高定價效率作用重大。

    一位券商工作人員告訴《證券日報》記者，目前公司融資融券杠桿率為1：1。如果是現金抵押，杠桿最高可以達到1：1.5；股票或股票ETF抵押則根據個股和行業的不同，杠桿率不等。

    目前，市場建議放開兩融杠桿率的呼聲較高，有不少業內人士建議，放開擔保比例限制，擴大兩融標的，下調轉融通利率等。

    中信建投證券策略首席分析師陳果對《證券日報》記者表示，可以在統籌考慮風險和活躍市場的前提下，適度擴大兩融杠桿率和擔保比例，吸引高風險偏好資金入市。擴大兩融標的和下調轉融通利率可行性比較高。

    葛小波表示，個人投資者在選股、交易策略、資產配置和風險管理等方面欠缺專業能力，盲目增加杠桿可能給財產帶來損失，要謹慎使用杠杠。而機構投資者具有專業投資能力，市場波動對其影響相對較小，能夠在適當的風險敞口規模下獲得相對較高的回報。

    “但是，即使對于機構投資者而言，也不是杠桿越高越好，一定要在自身風險承受能力和風險管理能力范圍內進行操作。”葛小波說。

    此外，在交易端改革方面，市場對于“T+0”呼聲漸高，包括日內單次“T+0”、在科創板或北交所先行試點“T+0”等。

    需要注意的是，活躍資本市場需形成投融資良性循環，而非單純追求成交量的增長。無論是放大兩融杠桿、實施“T+0”，都可能導致投資者短期交易和高風險投資行為增加，加劇市場波動性，增加市場風險。因此，交易端各項工具的優化調整需要綜合考慮，穩步推進。

    “要平衡好創新和風險，警惕隨著市場規模增加產生的風險。”南方基金首席權益投資官茅煒在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    推出更多金融衍生品

    豐富基礎產品類型

    豐富和完善多元化投資產品，是促進交投活躍的重要方式之一。星石投資相關負責人對記者表示，可以通過增加指數產品、衍生品等交易投資工具以及加強交易時效性，來增加市場活躍度。

    在完善金融工具層面，陳果認為，發展指數產品、行業和個股期權，進一步完善期貨期權等衍生品體系，也有助于活躍市場。期貨期權產品本身就存在杠桿，也可以作為風險對沖工具，能滿足不同投資者的需求。

    在豐富投資產品的過程中，公募基金等機構大有可為。博時基金宏觀策略部相關負責人對《證券日報》記者表示，公募基金需要守正創新，豐富和完善金融工具。優質金融產品能讓投資人分享經濟發展的紅利，實現財富增值和生活品質的提升。公募基金可通過產品類別的完善和創新，不斷推出新的基金產品來豐富和完善市場的金融工具。

    此外，陳果表示，活躍資本市場的關鍵還在于提高上市公司質量，有更多優質投資標的，就能吸引更多資金入市投資。

    發展培育多元化參與者

    全市場完善做市商制度

    7月28日，證監會發布《證券公司北京證券交易所股票做市交易業務特別規定（征求意見稿）》，擬下調北交所做市商門檻。市場人士認為，這一舉措有助于北交所引入更多的做市商，改善流動性。

    葛小波認為，市場交易端多元化是活躍資本市場的基礎。從成熟市場的情況來看，市場存在五大類投資者，一是以保險公司和公募基金為代表的中長期投資者，是資本市場的穩定器；二是證券公司為代表的市場對沖者，參與市場操作的主要目的是對沖期權或收益互換的敞口風險；三是以對沖基金為代表的相對價值投資者，組合中同時包含多頭和空頭；四是以高頻交易為代表的趨勢跟蹤者，充分利用量化技術尋找市場機會；五是以做市商為代表的市場流動性提供者。

    “交易端改革的核心，一方面是使市場交易者更加多元化；另一方面也要為每一類交易者提供良好環境。交易端多元化有利于提高市場效率，為投資者提供更多選擇。”葛小波說。

    上市公司及其重要股東本身也是市場參與群體之一。程鵬認為，交易端改革一方面可以提高大股東、董監高交易的活躍度；另一方面，可以鼓勵優秀上市公司作為產業投資者，在審批投資額內通過二級市場購買或參與再融資方式投資同行業上市公司，輸出優秀管理技術和經驗，提高行業經營效率。

    活躍資本市場，證券經營機構應該發揮更大的作用。葛小波表示，從目前來看，中國的證券經營機構整體健康，資產杠桿低、透明度高且流動性好，但是整體規模偏小。監管部門可鼓勵證券公司擴大規模，使其成為更優秀的交易組織者、融資安排者、流動性解決方案提供者。

    一個公平有序的交易環境，是提高投資者信心，促進交投活躍的根本保障。茅煒表示，交易端改革要保障市場交易公開公平公正，防止內幕交易、操縱市場等違法行為發生，保障投資者的合法權益。同時，也應持續推動提高上市公司質量，提升信披真實性、準確性和透明度，保障投資者知情權等。

    交易端改革大幕已經拉開，令人欣慰。其實，投資端、融資端的相關改革舉措，此前也在不斷落地之中。可以看出，管理層正從投資端、融資端、交易端，積極革故鼎新，但措施的推出秉承了成熟一項推出一項的原則。我們完全可以相信，隨著資本市場各端改革措施的不斷落地及其各端綜合施策，協同發力，最終必定會有效地提振投資者信心，激起中國資本市場更大的活力，并確保資本市場真正賦能國民經濟全面發展，賦能實體經濟和科創企業發展壯大！