中央金融工作會議提出，要發揮資本市場樞紐功能，推動股票發行注冊制走深走實。這是“設立科創板并試點注冊制”提出五年后，中央對資本市場改革方向提出的新要求。

    2023年11月5日，科創板迎來宣布設立五周年。五年間，科創板從無到有，上市公司從0到突破560家，總市值突破6萬億元，總營收突破萬億元；五年間，自主研發填補一個又一個空白，科創板上市公司單年度研發投入突破1000億元；五年間，科創板公司“成鏈成網”，在不同行業形成集聚效應，加速創新要素的資源配置。

    伴隨科創板問世，注冊制也破局落地。五年間，注冊制改革實質破局，以板塊為載體從增量市場推向存量市場，從發行上市到交易、退市等各個環節，進行了一場系統性的“脫胎換骨”。

    科創板五年發展，市場發生的最深刻變化是哪一個？對于這個問題，成功上市的科創板企業有著不同的感受。

    在君實生物（688180.SH）董秘陳英格看來，最可貴的是科創板第五套上市標準為未盈利科創企業提供了在A股市場上市的機會；晶科能源（688223.SH）董事會秘書蔣瑞認為，最可貴的是科創板提供了更靈活便利的融資渠道，推動企業加大研發投入，帶動行業自主創新能力加快形成；在凱賽生物（688065.SH）董秘臧慧卿的眼中，最可貴的則是得益于市場化的上市審核、發行定價、人才激勵以及退市機制，優勝劣汰的市場生態逐漸形成。

    在第一財經記者廣泛采訪的過程中，科技企業、科技投資人反復提到三個詞——勇氣、底氣和信心。在他們看來，科創板的設立，不僅讓企業敢于探索和嘗試，也讓投資人敢于承擔和冒險。而這，必將為資本流入前沿實體經濟暢通渠道，也將為中國經濟轉型升級創造“新動力”。

    資本可得，為硬核科技創造“加速度”

    “近幾年，股權投資行業的投資主題進行了大切換，由以前偏模式創新轉向以硬科技投資為主。”上海金浦智能科技投資管理有限公司總裁田華峰告訴記者，現在不配置、不關注硬科技的投資機構幾乎沒有。

    這一變化，在宏觀數據上體現明顯。國家統計局、科技部、財政部今年9月聯合發布的《2022年全國科技經費投入統計公報》顯示，我國研究與試驗發展（R&D）經費投入保持較快增長，投入強度持續提升，國家財政科技支出也在穩步增加。

    2022年，我國R&D經費投入總量為3.08萬億元，比上年增長10.1%。值得注意的是，A股上市公司研發投入合計超過1.6萬億元，占據一半以上。

    從科創板來看，2022年研發投入首次突破千億元。2023年前三季度，科創板公司研發投入合計達959.07億元，同比增長26%。

    其中，前三季度，35家公司研發投入超過5億元，聯影醫療、海光信息等12家公司超過10億元。三成公司研發強度超過20%，研發投入占營業收入比例的中位數達到12.83%，同比提升近4個百分點，175家公司研發強度超過20%，較去年同期增加52家。

    科技創新和科技投資風潮的形成，來自跬步之積。據田華峰觀察，科創板設立后，科技創新和科技投資都發生了非常顯著的變化。比如生物醫藥領域，由于科創板第五套標準允許沒有營收的企業上市，使得這些企業在研發投入需求最大的時候，能夠獲得資本支持。再比如半導體，以前從設立到上市至少需要10年的周期，但是現在最快5年就能完成，縮短一半的時間，影響是巨大的。

    “沒有科創板之前，我們相對來說更愿意投資中后期的項目，現在我們敢于往前走，即使很多企業沒有盈利甚至剛剛成立，但團隊有豐富的產業經驗和資源整合能力，我們也敢于投。”他告訴記者，上市周期縮短，增加了硬科技企業的創業勇氣和信心，同時也讓股權投資機構敢于投早、投小。

    除了上述變化外，盈科創新資產管理有限公司合伙人曹吉認為，科創板的設立，鼓勵了更多的硬科技企業積極參與資本市場，吸引了更多創新型企業和科研機構進入股市。通過登陸科創板，半導體、生物科技、人工智能、新材料等領域公司獲得了更多融資機會，加速了技術的研發和產業化。

    創新活力被激發、創投資本退出渠道被打通，科技創業與科技投資的良性循環生態正在構建中。在田華峰看，如果科技項目得到上市并獲得較好收益，退出后相當一部分資金將繼續回流到一級市場，繼續支持科技創新，形成科技和資本的良性循環。曹吉也稱，創新資本退出的順暢性，有助于支持更多有潛力的創新企業，加速硬科技領域創新項目的孵化和發展。

    數據顯示，目前超六成科創板公司的創始團隊為科學家、工程師等科研人才或行業專家，近三成公司實控人兼任核心技術人員，近三成公司實控人擁有博士學歷。九成科創板公司在上市前獲得創投機構投資，平均每家獲投約9.3億元，較科創板推出前增長明顯。

    資本對創新的支持，在上市公司體內循環發生。“借助科創板，我們獲得了更多資本支持，保證公司在研發端、生產端提速，目前已在部分技術上處于領先地位，并實現了產品化、商業化，這也能夠更好地反饋給資本市場，形成良性循環。”奕瑞科技（688301.SH）投資者關系副總裁劉琳告訴記者，該公司基本上每年研發投入占營收的比例均在15%左右，借助科創板融資大大降低了公司的壓力；同時，科創板的股權激勵舉措帶動了員工的積極性，保證關鍵項目能夠按質保量完成交付。

    他同時稱，借助科創板融資渠道、產業鏈聯動，奕瑞科技有動力投入更多資源去突破“卡脖子”技術，比如CT球管、CT發生器、閃爍體，該公司通過持續研發投入以及與產業客戶深度探討，來帶動相關產品的國產化比例進一步提升。

    陳英格也表示，科創板加快了創新要素的資源配置，為企業源頭核心技術創新提供了新的加速度。

    截至10月底，已有200家次科創板公司推出再融資方案，合計擬募集約2892億元；已有361家公司推出523單股權激勵計劃，板塊覆蓋率達到64%，激勵董事、高管、核心技術人員、核心業務人員合計9.5萬人次。

    產業集聚，為引擎切換補充“新動力”

    經過三十多年的高速發展，中國經濟正在告別以房地產、基建等投資拉動的債務驅動型經濟增長時代，轉而尋找新的經濟增長引擎。

    科創板的設立與注冊制改革的落地，恰逢中國經濟增長動能轉換的關鍵時期。五年前，科創板帶著“服務國家創新驅動發展戰略、助力高水平科技自立自強的使命”而來，定位服務“硬科技”，經過五年的發展建設，目前科創板已經成為我國“硬科技”企業上市首選地。

    目前，圍繞集成電路、生物醫藥、新能源等重點產業鏈，科創板已經形成明顯的板塊示范效應和集聚效應，助力科技創新形成由“點的突破”向“系統提升”的發展趨勢，推動構建以行業龍頭為引領、上下游企業協同的矩陣式產業集群。

    截至2023年10月底，科創板集成電路領域上市公司達107家，占A股同類上市公司的六成，匯聚了晶圓代工龍頭中芯國際、大硅片龍頭滬硅產業（688126.SH）、刻蝕設備龍頭中微公司等多家企業，覆蓋設計、制造、封測、設備、材料、IP等全鏈條各環節。

    “在科創板的助力下，國內半導體市場規模日益擴大、產業鏈生態不斷完善，成為我國半導體企業提升技術實力和展現產品實力的重要平臺。”滬硅產業執行副總裁兼董秘李煒告訴第一財經記者，該公司打通大尺寸硅片產業鏈上下游聯合研發和產品認證環節、建立和加入“產學研”及“創新中心”平臺、介入上游關鍵工藝材料和零部件研發生產、推動硅材料生態系統建設，進一步打開該公司發展的深度和廣度。

    “技術方面，滬硅產業已掌握半導體硅片生產的多項核心技術，目前產品類型涵300mm拋光片及外延片、200mm及以下拋光片及外延片、SOI硅片、壓電薄膜襯底材料等。”李煒稱。

    生物醫藥領域，科創板上市公司總數111家，已成為美國、中國香港之外全球主要上市地之一，集聚了一大批創新藥、醫療器械、體外診斷、臨床試驗服務等生物領域公司。

    “生物醫藥產業鏈集聚，涌現了各個細分領域優質公司，讓更多投資者關注到生物醫藥行業，也加速國內醫藥行業從‘跟隨模仿’轉變到‘原始創新’的階段。在這個過程中，堅持源頭創新和差異化競爭顯得更為重要。”陳英格稱。

    據陳英格介紹，當前，君實生物正集中資源加快開發具有差異化競爭優勢和研發管線，如特瑞普利單抗成為美國首款且唯一獲批用于鼻咽癌治療的藥物，也是美國食品藥品監督管理局（FDA）批準上市的首個中國自主研發和生產的創新生物藥。

    聯影醫療（688271.SH）首席財務官、董事會秘書蔡濤也對第一財經記者稱，在該公司創業之初，國內產業鏈中關鍵零部件廠家幾為空白，產業鏈上游技術儲備落后發達國家十年以上。聯影醫療自2022年8月上市以來，自主研發的一系列高端醫療裝備陸續獲批上市。其中5T磁共振首次突破了超高場磁共振局限于腦部成像的限制，實現超高場全身臨床成像，還打破了3.0T作為全身臨床磁共振成像最高場強長達20余年的紀錄。

    目前，科創板在光伏、動力電池等新能源領域，碳纖維、超導材料等新材料領域，以及工業機器人、軌道交通設備等高端裝備領域，也已初具規模。

    蔣瑞對記者稱，得益于各環節上市企業在技術創新和經營管理方面的開拓進取，中國光伏產業近年來不斷取得技術突破，在大尺寸硅片、N型高效電池組件領域率先完成技術突破和量產落地，效率成本走在全球前列。

    “在2022年初登陸科創板之后，晶科能源N型產品率先在海外取得突破，成為中國光伏產業出海的新名片。2023年公司在歐洲、拉美等主要海外市場出貨中N型占比超過八成，幫助公司在激烈的行業競爭中打造差異化競爭優勢，也成就了晶科能源今年前三季度全球組件出貨量的領跑地位。”蔣瑞說。

    另外，在高端裝備制造領域也有不少“卡脖子”難題得到突破。鐵建重工（688425.SH）董事長趙暉對第一財經記者稱，該公司立足國家所需、產業所趨、供應鏈所困，突破了超大直徑重載主軸承、控制系統、主驅動密封、減速機、液壓泵和馬達、變頻電機、鑿巖機等“卡脖子”難題。

    作為“硬科技”產業的追蹤者、投資者，田華峰分析稱，中國的新能源領域近幾年技術升級迭代非常快，在較多領域已具有世界領先水平，特別是光伏、鋰電等發展相對比較成熟，在關鍵材料領域基本上已經實現了國產替代，大部分領域的技術水平處于國際領先地位。半導體領域，則是成熟制程方面與國外差距不大，已實現一定程度國產化，但先進制程方面（如設備、材料等）仍存在較大差距。

    從數據上看，三成科創板公司的產品或在研項目在行業內具有首創性。在科技部組織的56項“十四五”國家重點研發計劃中，36家科創板公司參與了其中的22項、占比40%，覆蓋了基礎科研、關鍵儀器、前沿材料等多個關鍵領域。119家次科創板公司牽頭或者參與的項目獲得國家科學技術獎等重大獎項，平均每家公司擁有發明專利數量達到168項。

    注冊制走深走實，科創板開啟下一個五年

    上市公司業績是科創板成效的一大體現。最新數據顯示，截至10月31日，科創板558家公司披露2023年前三季度業績，合計實現營業收入9272.93億元，歸母凈利潤595.31億元。其中，超六成公司實現營業收入同比增長，超七成公司實現盈利。

    再看2022年，科創板公司營業收入突破1萬億元、凈利潤突破1000億元。以2019年為基數，科創板公司近三年營業收入和歸母凈利潤的復合增長率分別達到30%和59%，均居A股各板塊之首。

    不過，科創板走過五年，其實一切才剛剛開始。伴隨注冊制“走深走實”的新要求，科創板的下個五年依然任重道遠。

    “科創板和注冊制都對中國資本市場特別A股市場具有巨大推動作用。”上海高級金融學院副院長、金融學教授嚴弘對第一財經記者表示，站在五周年的時點，更要回到注冊制改革以市場化為方向的要義。

    他提出，堅持市場化要注意三點：第一，要理解市場化機制到底是怎樣的，需要通過市場集思廣益達成共識，才能形成比較有利的風險分散和風險共擔機制。第二，要制定市場化規則，比如：利潤指標不是上市條件的關鍵，重點在于強化信披要求和懲戒力度；鼓勵長期資本進入資本市場，同時將機構投資人的獎懲機制與其業績直接掛鉤。第三，要維護規則的實施，并對違反規則的行為進行懲戒。

    “只要規則的出發點是完善市場化機制，即便發現規則的實施過程中存在一些問題，也要允許出錯，不可能第一次就是非常完美的規則，而是需要通過不斷完善和補漏洞來讓規則更好地服務市場的有效運作。”嚴弘表示，現有的規則設計已經比較完整，但執行層面還需要更加嚴格、透明地按照規則來實施，盡量減少給市場帶來不確定性，避免對市場生態造成沖擊。

    田華峰也建議，監管機構應該將強化制定規則并保證規則得到嚴格執行作為工作重心。“為二級市場選出有價值的優質上市公司，這并不是監管機構的責任，也不在監管機構的能力范圍以內。即使出現一些質量不好或暴露出問題的公司也非常正常。”他同時稱，希望繼續嚴懲違法違規行為，嚴格執行退市制度，真正實現資本市場優勝劣汰。

    以科創板來看，曹吉認為，科創板的出現為中國的硬科技創新生態系統注入了新的活力，吸引了更多資本和企業參與，推動了硬科技創新的發展。站在創投的角度，他希望，未來科創板能夠覆蓋更多“硬科技”行業，提高市場流動性，強化風險管理和監管，通過制定政策引入長期投資者，進一步促進創新生態系統的形成。

    同時，站在科創板“法治化”的角度，曹吉也提出了非常具體的建議：一是進一步提高上市公司和市場參與者的信息披露標準和質量；二是增強監管的獨立性和公正性；三是進一步加強與國際監管機構和交易所的合作與協調，以確保其法治框架與國際標準相符；四是進一步強化投資者保護措施，包括投資者服務、糾紛解決機制等；五是引入更多技術手段，提高市場監管的效率和精確度，更好地發現和應對市場操縱、欺詐等行為；此外，還需要考慮應對國際市場風險的法規措施。

    站在科創企業角度，也有很多方面需要進一步提升改進。

    陳英格提出，注冊制強調以信息披露為核心，企業需要始終重視經營合規和信披合規，在實操層面踐行真實、準確、完整以及簡明清晰、通俗易懂的信披原則，不斷增強信披透明度，公開和公平地對待所有投資者。

    此外，企業也需要不斷完善公司內部治理并積極承擔社會責任，重視股東權益的保障，以及在環境、社會、公司治理（ESG）層面共同創造可持續的價值。

    “國內資本市場中，投資者數量眾多，結構多樣，投資者專業度或風險承受能力參差不齊，所以對待不同的投資者，需要在堅持公平一致的前提下采取不同、多樣且靈活的方式。”陳英格稱，希望監管部門、上市公司、中介機構等各市場參與者都更加重視投資者服務，加強溝通和交流，提供更多積極正向的雙向互動，既維護好投資者利益，同時監督公司經營，提升公司治理水平，引導高質量發展。

    臧慧卿提出，為了規范資本市場秩序，避免公司經營不規范對市場秩序和對股東信心造成傷害，建議加大對上市公司合規性和信披真實性的核查力度，對財務造假、剽竊技術、信披不真實等不誠信和違法違規行為加大處罰力度。此外，還建議與司法部門聯動，對于司法判決侵犯知識產權、剽竊技術的違法、犯罪公司和個人，考慮實施市場禁入。

    “對中國來說，硬科技的創業創新，突破關鍵問題、解決‘卡脖子’難題，實現制造業的轉型升級，這條路還比較漫長。但是，科創板已經開了一個好頭。”田華峰對記者說。

    科創板在給予創新創業者和投資人勇氣、底氣和信心的同時，更凝聚了創新資源加速匯聚的決心。

    在田華峰看來，伴隨注冊制改革“走深走實”，資本市場支持科技創新的趨勢需要一直堅持下去，產業界和投資界的創業熱情、投資熱情也需要持續得到鼓勵。這對于整個中國經濟的轉型升級，都是不可或缺的前提。