本報記者 吳曉璐

    2月20日，滬深交易所發文稱，量化交易報告制度平穩落地。下一步，滬深交易所將建立健全量化交易監管安排，主要包括六方面舉措。

    “本次推出的量化交易監管‘組合拳’力度大，從多個維度加強監管，基本覆蓋量化交易業務運作的主要環節。”證監會市場監管一司相關人士表示，下一步，量化交易監管系列舉措將成熟一項、推出一項，并充分加強跟市場各類投資者溝通交流，把握好工作節奏和力度，促進量化交易規范健康發展，維護市場穩定運行。

    市場人士認為，這次監管部門出臺的量化交易監管舉措，直擊市場痛點，體現了以投資者為本的監管理念，對于保護投資者特別是中小投資者合法權益，維護市場公平有積極意義。

    六方面精準施策

    2023年9月1日，滬深交易所發布了《關于股票程序化交易報告工作有關事項的通知》和《關于加強程序化交易管理有關事項的通知》，建立起針對量化交易的專門報告制度和相應監管安排，于當年10月9日正式實施。目前上述制度已平穩落地。

    2024年2月20日，滬深交易所表示，存量投資者已按要求如期完成報告工作，增量投資者落實“先報告、后交易”的規定，各方報告的質量總體符合要求，為進一步加強和改進量化交易監管打下了基礎。同時，滬深交易所表示，將結合報告信息，持續加強對量化交易特別是高頻交易的監測分析，動態評估完善報告制度。

    據滬深交易所介紹，下一步，滬深交易所將建立健全量化交易監管安排，主要包括六方面舉措：嚴格落實報告制度，明確“先報告、后交易”的準入安排；加強量化交易行情授權管理，健全差異化收費機制；完善異常交易監測監控標準，加強異常交易和異常報撤單行為監管；加強對杠桿類量化產品的監測與規制，強化期現貨聯動監管。同時，進一步壓實證券公司客戶管理責任，完善與證券業協會、基金業協會的自律管理協作機制，加強對量化私募等機構的交易監管，等等。此外，滬深交易所將加強與香港交易所的溝通，按照內外資一致的原則，明確滬港通北向投資者的報告安排，將北向投資者量化交易納入報告范圍。

    據證監會市場監管一司相關人士介紹，此次公布的監管舉措，涵蓋各個環節，體現綜合施策的特點，同時每項都經過調研和市場分析，有比較強的針對性，體現精準施策。比如，針對速度優勢，采取措施進行有效遏制，減少對市場正常交易秩序的干擾；針對中小市值股票劇烈波動的情況，加強杠桿類產品的監測和規制，減少踩踏和共振。

    “未經報告的投資者不能進行程序化交易，這相當于首先讓投資者‘有照駕駛’，為及時發現違規行為、做好實時監控提供了制度條件。”上述人士表示。

    監管重點在高頻交易上

    證監會市場監管一司相關人士表示，證監會一直關注量化交易的發展和監管，近年來陸續推進了諸多工作，包括將量化交易納入證券法規制范圍、建立頭部量化機構的數據采集機制、加強量化交易監測分析、建立程序化交易報告制度、加強私募融券監管等。本次推出的量化交易監管“組合拳”力度大，從多個維度加強監管，基本覆蓋量化交易業務運作的主要環節。

    談及此次推出的量化交易監管“組合拳”，證監會市場監管一司相關人士強調，這不是為了“一棒子”打死量化交易，也不是禁止量化交易這種方式，而是在日常監管過程中發現量化交易較多出現交易頻率、報撤單頻率過高的情況，存在過度運用信息優勢，加劇信息不對稱等現象，給市場帶來的不公平性越來越明顯。

    “考慮到當下兩億投資者的市情，以及在特定市場環境下量化高頻交易存在加大市場波動的風險，有必要因勢利導促進其規范發展，更加突出以投資者為本。”上述人士說。

    本次量化交易監管重點放在高頻交易上。證監會市場監管一司相關人士表示，從國際經驗來看，境外市場普遍對量化交易特別是高頻交易實施更為嚴格的監管，以防范對市場秩序造成負面影響。

    他山之石：境外監管經驗啟示

    從國外成熟經驗來看，境外監管機構從制度端、準入端、交易端、信息端、機構端等多方面，對量化交易特別是高頻交易實施嚴格監管，減少高頻交易引發的潛在風險，防范并嚴打操縱市場等行為。

    從制度端來看，西方兩大法系國家對高頻交易監管側重點不同。德國、日本等大陸法系國家以成文法的形式對高頻交易實現集中規制。如德國于2013年通過《高頻交易法》，是全球首部針對高頻交易（含算法交易）的法案，規定了算法交易和高頻交易的定義和特征、監管機構職權、電子標記義務、交易所收費、交易監控指標、交易系統要求、市場操縱行為界定、相關記錄留存等。

    而英美法系國家一般僅對量化交易監管進行原則性規定，著重對量化交易產生的不良結果進行事后監管和處罰。如美國《多德一弗蘭克法案》明確禁止任何市場參與者參與、指定或意圖進行破壞性交易行為，包括伴隨高頻交易興起而出現的“幌騙”等市場操縱行為。

    從準入端來看，歐盟、德國、日本等大陸法系國家對高頻交易者實施準入注冊管理；英美法系國家對高頻交易者或者算法交易訂單進行電子標記，以便分析和調查是否存在操縱市場的行為。

    從交易端來看，境外監管機構普遍要求在交易所層面采用限制及風控措施，主要目的是鼓勵交易者提高報價質量，防止高頻交易者濫用技術優勢頻繁報撤單，給交易系統增加負擔，誤導其他投資者，造成市場極端波動。如限制高頻交易者的訂單成交比例；對高頻交易者實行差異化收費；限制過度使用交易系統；建立異常交易處置機制，避免對市場流動性和交易價格的瞬時大幅沖擊，防范交易結算風險。

    從信息端來看，為限制高頻交易者相對于其他投資者的速度優勢，以及保證高頻交易者之間的公平競爭，境外監管機構普遍限制個別高頻交易者獲取額外競爭優勢。如美國通過延遲訂單傳輸和執行，禁止閃電指令，來限制高頻交易者獲取交易信息的速度。但歐盟要求各交易所為所有愿意付費的合格投資者，提供主機托管服務，并且不允許從收費、信息透明度、光纖長度等方面對各類市場參與者進行差別對待，保證交易速度基本一致。

    從機構端來看，境外監管機構對證券期貨經營機構及其客戶，以及高頻交易者普遍提出嚴格的內部控制和風險管理要求，強調主體責任。

    對于證券期貨經營機構，重點強調其對高頻交易者的管理職責。一方面要求禁止無審核接入。要求程序化交易指令在進入交易所前，須經過經紀商的風控系統，過濾錯誤或者不適當的交易指令。另一方面要保障技術系統穩健安全。

    對于高頻交易者，強化其風險管理和內部控制。大多國家要求算法交易商需要具備有效的系統和風控措施，能夠受到適當交易閾值或限制的約束，避免因發送錯誤訂單而引起的市場失序，并及時對交易系統進行測試以保證滿足相關規章制度要求。此外，部分國家還要求高頻交易者具備應急處理措施、管理人員有相關資質和權限、保存交易記錄、進行事后分析和檢視。

    市場人士認為，前期A股建立的量化交易報告制度，對高頻交易作出額外報告要求，以不影響交易所系統安全和正常交易秩序為準則，這也符合國際通行辦法。

（編輯 喬川川）