2020年什么行業投資最火，大家腦海里立馬就會浮現消費、醫療、半導體等幾大板塊的火爆盛況。尤其是疊加了貿易摩擦的影響，半導體行業更是被捧到了舞臺聚光燈下。曾經高門檻的小眾投資領域，如今堪稱“萬家盛宴”。此情此景，恍若2015年前后影視行業的火爆場景重現。資本市場發展運行這么多年，站在風口的資產不少。順著風口的時候，再怎么貴好像都有道理；風向一旦逆轉，有些卻一下子熄火，又有明智之士出來對資產為何不值點評一番。貴與不貴怎么看，定價的錨怎么找，資本市場有沒有更好的方法和路徑去解決這種潮起潮落、急漲急跌的問題？不妨用歷史做鏡鑒。

    當年影視行業的紅火還歷歷在目：不少公司雄心萬丈，引得市場也熱血沸騰。但跑步進場、爭相跨界之后，很多卻淪為流星轉瞬即逝。有家影音公司剛上市市值就飆上400億元，短短幾年連續并購16家公司，涉及VR、AI、大娛樂等板塊，簡直是風口在哪里，布局就在哪里。到如今，卻落得并購踩雷、黯然退市的下場。還有家影視公司借殼后耗資近30億元“買買買”，并購了18家企業。結果非但說好的“影視帝國”不見蹤影，公司還因商譽減值巨虧，一蹶不振、披星戴帽，淪為“一元股”在苦苦掙扎。再看一組行業數據。2010年末，影視行業上市公司商譽占總資產的比例僅為1.3%，到了2015年底這個比率已經升至15%，商譽賬面價值較5年前增長近43倍。2018年以來，一些影視公司的商譽泡沫開始破滅，計提減值高達數億元、甚至數十億元。真可謂其興也勃焉，其亡也忽焉。

    要說當初影視業火起來也不是沒有道理。消費升級的大勢下，人們對文化產品的需求明顯增加，鼓勵性政策也陸續出臺，行業前景被一片看好。同時，一些帶有“明星”光環的高溢價交易加之媒體的大肆宣揚，行業的吸金效應進一步凸顯，市場普遍預期高估值IP能夠獲得高回報，投資者自然趨之若鶩。后期行業趨冷，也能找到原因。既有爆款內容生產不確定性等行業固有風險，也有行業規范、經濟下行的影響。但這些因素，似乎放之每個行業的興衰起伏都能找到，為何影視行業的投資會導致這么大的損失和社會資源浪費？更進一步說，能不能找到一些線索和苗頭，讓市場在過熱的時候，看到一些提示，從而有所警醒和防范呢？

    對于資產的貴還是不貴，要下個絕對的判斷其實挺難，最終還是要市場說了算。但回顧影視行業的情況，則能總結幾點可能表明行業非理性過熱的信號。當這幾個信號燈亮起的時候，不妨多些冷靜和謹慎。首先是盲目跨界頻現。有記者統計，2015年前后有近百家公司跨界，其中三成去做了影視。這些公司，原本做的是房地產、設備制造、甚至紡織，跟影視八竿子打不著，如此一頭熱地扎進去，結果可想而知。其次，資產的估值與歷史比較達到明顯高點。當年的影視行業并購中，幾十倍、幾百倍的估值比比皆是，甚至有公司剛剛成立、沒有任何作品，僅靠著“明星”加盟便輕松估值數億元。高企的估值意味著畸高的承諾，但實際能完成對賭的卻是鳳毛麟角。再有一點，就是輿情和股價一邊倒，信心高漲、不見風險的背后往往就是盲目樂觀。遙想2015年，市場說得最多的是“IP元年”“景氣度高漲”等叫好之聲，行業整體股價年內漲幅也高達77%。孰料當時的高點，到今天已經跌去一半有余。

    照著這樣的邏輯，再觀當今的半導體行業如何呢？這兩年，半導體受到了前所未有的關注，投資市場也隨之一片火熱。行業數據顯示，2015年至2019年全球集成電路行業的年均并購額，是前五年的年均4倍還要多，2019年全球行業并購額317億美元，同比增長22%，三成收購由中國企業發起。行業的火爆下，跨界也并不鮮見，原本做家電、地產、甚至水泥的公司都在跑步進入這個曾經有些“高冷”的小眾領域。二級市場方面，不少公司的市盈率也達到200倍以上，比2019年以前翻了一番。難怪有市場人士議論，現在買半導體資產可不容易了，價格一天一個樣。多方追逐下，資產自然是香餑餑，對“貴”與“不貴”的判斷可能就少了幾分審慎，甚至是醉翁之意不在酒了。有家地產公司收購半導體上游設備企業，原本定下1138%的溢價。市場質疑、監管問詢后，又重新審視團隊穩定性、在手訂單情況等，最終成交價打了五折，其投資沖動可見一斑。另有家芯片公司以20倍溢價向四位希臘自然人收購芯片設計公司，標的公司才剛剛設立、幾位希臘股東也是名不見經傳。再看看公司大股東當時正在實施的減持計劃，其實際目的也難免讓人生疑。

    當然，這么講并不是說半導體行業已經到了過熱階段，但顯然已經站在風口上，似乎也站了不短的時間。這背后，有國家科技創新戰略部署、半導體行業產業升級、貿易摩擦等因素的影響，也有其產業發展的實際支撐。但對投資者而言，或許更應該從歷史中看到些經驗，更加理性地做好判斷。近期，半導體公司的股票交易波動性明顯增加，可能就是市場本身在冷靜的一個信號。最近還有媒體報道，某市規劃占地254畝的半導體芯片晶圓廠，投資數億元卻欠薪破產、項目爛尾；還有晶圓制造企業對外宣稱項目“有序推進”，實際現場卻空無一人。發改委最近對外表態，國內投資集成電路產業的熱情不斷高漲，一些沒經驗、沒技術、沒人才的“三無”企業投身集成電路行業，個別地方對集成電路發展的規律認識不夠，盲目上項目，低水平重復建設風險顯現。這些，無疑都是風口上的有益提醒。

    其實，風口的資產總是惹人喜愛。很多公司抱著患得患失、不可錯過的心態，初衷還是想抓住機遇、謀求發展。但如果一味著眼于外，卻忽視自身實力到底匹不匹配、忽視前路的風險，其結局就可能事與愿違。從市場的角度看，這也會引來產業的無序發展和社會資源的嚴重浪費。當前，提高上市公司質量為促進國民經濟高質量發展提供有力支撐，已經成為市場共識。這就要求市場各方更加歸位盡責、敬畏風險。上市公司在豪擲千金之前，想想自己到底能不能把公司質量搞上去；投資者在跟風買入之前，掂量掂量究竟買的是長遠增長還是曇花一現。最近有幾家上市公司跨界搞直播帶貨，一時也是風頭無兩。也許公司的初衷只是想在原有主業的基礎上尋求突破轉型，但買來的資產如何真正為我所用、創造長遠價值？恐怕還需要多一分專注的淡定、多一分沉著的思量。