太極實業：各項業務多面開花封測和EPC行業領先

    首次覆蓋給予增持評級，目標價9.32元。公司的傳統業務半導體和滌綸化纖發展向好，2016年通過重大資產重組收購十一科技，新增工程技術服務和光伏電站投資運營兩大業務板塊，業績具有增長潛力。我們預測公司2018-2020年EPS為0.31、0.37、0.45元，給予公司2019年25倍PE，合理估值9.32元。

    公司覆蓋業務廣泛，市場空間廣闊。公司的半導體業務是提供后工序服務，公司是國內領先的半導體封裝測試企業，未來封測業將繼續保持快速增長；工程技術服務行業與固定資產投資正向關聯，我國全社會固定資產投資規模不斷增加，國家產業結構轉型調整也引導工程技術服務行業逐步呈現結構化；光伏發電市場仍有較大的市場空間，全面進入規模化發展階段。

    子公司業績亮眼，前景看好。十一科技在EPC行業處于領先地位，是半導體上游潔凈室行業的稀缺標的，2017年中標眾多大型項目，未來有望受益于潔凈室行業的產能逐漸向國內轉移；海太半導體與SK海力士建立了穩定的合作關系，技術日益成熟；太極半導體與一線品牌客戶持續深化合作，營收同比大幅上漲。

    催化劑：大基金入股

    風險提示：行業競爭劇烈，過分依賴大客戶的風險。

    航天電器：2018Q2環比改善顯著下半年有望逐季加速

    事件：公司近日發布2018年半年報業績快報，報告期內實現營收11.68億元、同比微降8.15%，實現歸母凈利潤1.57億元、同比增長5.43%。

    核心觀點

    業績符合預期，單二季度環比改善明顯，三四季度有望持續加速。2018Q2單季實現營收6.88億，歸母凈利0.92億，同比增長3.89%和16.46%。與2018Q1相比，公司環比改善顯著，營收利潤分別增長42.46%和41.54%，說明公司在訂單持續好轉的情況下，產值和收入確認等不利因素一定程度消除，預計下半年軍民品業務增速有望進一步提高。此外，公司連續多個季度利潤增速快于收入增速，說明公司產品結構持續優化，管理能力不斷提高。

    軍民品市場多點開花，18~20年有望快速增長。（1）軍品：航天領域高景氣+訂單恢復性增長，2018年航天發射任務創新高（計劃35次），航天制造2025規劃項目多，中長期保持高景氣度。公司長期配套重點型號，航天和彈載領域市占率高。另外“十三五”后三年項目加速疊加軍改影響消除，未來三年軍工業務增速快。（2）民品：海外、通信等多點開花。公司長期供應國內外通信巨頭，積極布局5G，連接器和光器件等業務將隨5G啟動快速增長，海外市場訂貨及營業收入均創歷史新高，隨著批產增多，海外收入貢獻將明顯提升。

    航天十院唯一上市公司，大股東潛在產業整合空間較大。公司所屬航天科工集團資產證券化率低，2016年在軍工集團排名最后，提升空間大。大股東航天十院是地空導彈武器系統總體單位，擁有電源、微特電機、伺服等多個優勢產業。16年營收超120億，凈利潤近8個億。公司作為十院唯一上市公司，未來擁有較大產業整合空間。

    財務預測與投資建議

    由于公司未來三年軍民品業務有望快速發展，我們維持18-20年每股收益預測0.91、1.12、1.31元。我們認為目前公司的合理估值水平為2018年的32倍市盈率，對應目標價29.23元，維持“買入”評級。

    風險提示

    軍工訂單和收入確認情況不及預期；

    中國醫藥：1.1類創新藥獲批臨床研發管線進一步豐富

    核心觀點：

    公司兌現重組承諾，同業競爭得到解決

    公司7月21日公告稱，子公司天方藥業有限公司向國家藥監局提交的TPN729MAⅡ、Ⅲ期藥物臨床實驗申請已經處于“審核完畢-待制證”狀態。

    TPN729MA是由天方藥業與中國科學院上海藥物研究所共同研究開發的國家1.1類新藥，在臨床擬用于治療男性勃起功能障礙（ED）。

    研發產品線持續儲備，未來業務增長可期。

    公司在研產品TPN729MA于2013年7月獲批進入臨床試驗階段，截止2017年底累計投入研發費用2673萬元人民幣，目前國內尚無相同產品上市或注冊申請，也暫未有廠家獲得該類藥物仿制藥生產批準，具備創新性。公司通過布局新的在研產品和調整研發領域來驅動公司業績平穩發展，目前公司在心腦血管、抗腫瘤、神經系統等高附加值的關鍵治療領域均有布局，主要研發投入項目包括TPN729MA原料及制劑、Hemay-020原料藥與制劑及YPS345原料及片劑等一類新藥，上述在研藥物國內目前尚無直接競爭產品在研或上市，在審批上市后擁有利潤爆發式增長的潛力。

    優勢業務驅動效應明顯，調整結構力保行業領先。在國家醫藥產業持續深度調整的背景下，公司審慎判斷市場發展趨勢，結合自身研發實力和技術特點，有針對性調整和創新業務發展模式，戰略收購了海南康力54%的股權，帶動了醫藥工業板塊的業務增長。目前公司調整研發結構，在兩類治療關鍵領域仍有產品在研或生產，有望支撐未來業績穩定增長。公司未來主要研發方向將繼續深耕抗感染藥物領域、心腦血管藥物領域，致力于在消化系統及代謝藥物、血液和造血系統藥物、抗腫瘤和免疫調節藥物及神經系統藥物等領域有所突破，保持行業領先優勢。

    預計公司18-20年EPS分別為1.47元/1.70元/1.99元公司是醫藥行業中的三家央企之一，公司布局工商貿三個領域，預計隨著新業務占比提升，利潤率將提升，資產整合后整體協同性也會有顯著改善，我們預計公司18-20年EPS分別為1.47元/1.70元/1.99元，按最新收盤價計算對應PE分別為13/11/10倍。公司業績保持高速增長，維持“買入”評級。

    風險提示

    核心產品招標降價；外延并購和資產整合進度慢于預期；國企改革進度放慢。

    中國國旅：中標上海機場、擬設澳門市內店打造一流免稅運營商

    內生外延驅動業績快速增長，免稅業務毛利率有望穩步提升17年公司實現營收和歸母凈利潤分別為283和25億元，同比分別增長26%和40%，18年Q1營收和歸母凈利潤分別為88.5和11.6億元，同比分別增長53%和62%，主要由于海南離島免稅業務增長良好和日上并表影響。17年和18Q1毛利率同比分別提升4.7和9.3個百分點，免稅業務毛利率提升6%。

    機場免稅：上海機場扣點符合預期，掌握核心樞紐機場出境流量成長可期7月20日公司公告中免下屬日上上海中標上海虹橋和浦東機場免稅項目，合同期內合計保底銷售提成總額為431億元，提成比例為42.5%。預設合同期限自2019至2025年，其中浦東T1自2022年起始，衛星廳自啟用日起始。此次中免公司中標上海浦東和虹橋機場7年免稅經營權，保證公司機場免稅業務的收入規模體量、掌握樞紐機場核心流量，有助于提升公司對品牌商溢價能力從而提升整體毛利率。此次中標價格42.5%的扣點水平低于北京首都機場，考慮并表后批發環節將由中免公司統一采購、浦東機場T1在2022年以前維持較低扣點，為未來三年日上上海盈利帶來空間。未來核心樞紐機場的免稅經營面積增加、滲透率和客單價提升將驅動機場免稅業務快速增長。

    市內免稅：擬開設澳門市內店，市內店類型拓展打開新市場空間7月24日，公司召開董事會同意全資孫公司中免國際以自有資金在澳門投資設立全資子公司開設運營市內免稅店。17年澳門入境旅客總計3261萬人次，其中內地游客2220萬人次，人均購物消費達1151澳門元，估算入境游客購物消費規模約234億人民幣。公司發展多類型免稅業務、區域擴展進程又落一子。

    中標上海機場、擬設澳門市內店，打造一流免稅運營商，維持“買入”評級今年以來三亞店購物人次增長快速、采購渠道整合下毛利率提升顯著，三亞店的快速成長為公司業績向好核心驅動力。未來離島免稅政策有望繼續放寬，購物額度提升、適用范圍和件數等限制放寬將驅動三亞免稅店客單價繼續提升，經營業績有望持續增長。公司離島和機場免稅銷售規模大幅躍升將強化公司對上游供貨商的議價能力，免稅業務毛利率有望持續提升，毛利率提升將驅動公司業績快速增長。此外，針對我國內地居民出境市內免稅店政策有望突破，離島、機場、市內和郵輪等多種形態業務擴展持續，看好公司在政策引導消費回流背景下整合擴張、長期受益我國內地居民消費升級，或成長為一流免稅運營商。基于以上假設，預計公司18和19年EPS分別為2.02元和2.58元，18和19年對應PE分別為36倍和28倍，維持“買入”評級。

    風險提示：免稅政策出臺不及預期、匯率波動影響公司盈利、宏觀經濟影響免稅需求、機場招標租金水平較高、新拓展免稅業務盈利不及預期。

    鄭煤機：定增預案發布進一步夯實主業

    事件：今日披露2018年度非公開發行A股股票預案，本次非公開發行股票的發行對象為不超過10名的特定對象，發行的A股股票數量不超過本次非公開發行前公司總股本的20%，即不超過346，494，274股，募集資金總額不超過18億元，限售期為十二個月。

    此次募集資金凈額擬用于以下項目：

    a）煤炭綜采裝備智能工廠建設+液壓電控中心實驗室改造：公司目前產能緊張且自動化程度較低，募投項目主要用于工廠自動化改造，不會建設新工廠。擬合計使用募投資金9.7億元。

    b）亞新科產能擴建+生產線改造：主要用于高端汽車橡膠密封制品擴產，以及發動機缸蓋和缸體加工智能生產線，擬合計使用募集資金6.3億元。

    c）新能源汽車驅動電機研發中心項目：亞新科和博世SEG都有電機業務，此項目將聯合亞新科和博世SEG的研發能力，持續拓展新能源汽車電機領域研發。擬使用募集資金2億元。

    公司在收購亞新科和博世起動機與發電業務后，實現了“煤礦機械+汽車零部件”的雙主業布局，此次定增項目進一步夯實了公司主業。

    公司近幾年業績增長確定性高：

    1.煤機板塊：訂單飽滿，產量已從去年底3.4-3.5萬噸/月，攀升至4.5萬噸/月，同時，價格穩定在1.5萬元/噸，毛利率持續提升，預計可達到30%+。

    2.亞新科：公司經營穩健，預計今年15-20%增長，并表利潤增厚。

    3.博世SEG：經營情況理想，預計全年將實現盈利。

    投資建議與評級：上調公司2018~2020年利潤至8.5億、11.05億、13億，PE為11倍、9倍、7倍，給予“買入”評級。

    風險提示：煤炭企業設備業績不達預期；SEG業績不達預期。

    裕同科技："復盤之路"-研發為骨降本為體服務為翼

    裕同科技核心競爭力

    通過本文復盤公司成長歷史，我們認為，公司具有以下三大核心競爭力：技術優勢、低成本大規模供貨、客戶服務，這三大核心競爭力也對應著公司客戶管理的三大環節：客戶拓展、客戶深化、客戶綁定。消費升級催生包裝升級，煙酒、化妝品等領域的舊包裝供應體系無法滿足升級需求，裕同憑借技術優勢有望切入新領域；憑借低成本大規模供貨優勢，公司有效阻擋競爭對手，在新客戶領域能夠不斷提升占有率；而公司“以客戶為中心”的服務策略，使得公司與客戶保持長期的良好合作關系。

    裕同科技發展歷程

    第一階段（2002-2008年）：中國加入WTO，國內代工興起，公司抓住消費電子包裝機遇；

    第二階段（2008-2015年）：先人一步轉型升級，提出制造業服務化思路；

    第三階段：拓展新領域新客戶，多元業務全面戰略展開。

    盈利預測

    長期看好公司的技術優勢、大規模供貨能力等，新領域拓展帶來訂單收入增長。預計原材料瓦楞紙、白卡紙價格趨緩，美元兌人民幣匯率上行，公司盈利能力逐步恢復。預計公司2018-2020年收入分別為86.68、104.12、124.59億元，EPS分別為2.40、2.88、3.43元，最新（7月26日）收盤價對應2018年21.6倍PE，維持買入評級。

    風險提示

    消費電子市場繼續低迷，A客戶、華為等大客戶下半年訂單不及預期；瓦楞紙、白卡紙原材料成本上行，人工成本繼續上行，盈利能力繼續惡化；煙包裝領域供應體系封閉難以切入、酒包裝更換供應商動力不足等，導致公司新領域客戶拓展不及預期；人民幣繼續貶值，對公司套期保值產生一定影響。