國瓷材料：內生持續，合并擴大，扣非凈利大幅增長

    類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：鄭勇日期：2018-10-19

    事件

    公司于10月17日發布2018年第三季度報告，2018Q1-3實現營業收入12.69億元，同比增長41.23%，歸母凈利3.95億元（此前業績預告區間3.88-4.00億元），同比增長127.88%，扣非凈利潤2.66億元，同比增長63.48%;其中第三季度實現營業收入4.79億元，同比增長35.45%，環比增長2.78%;實現歸母凈利1.15億元，同比增長90.78%，環比下降44.18%;實現扣非后歸母利潤1.10億元，同比增長107.88%，環比增長26.38%。

    簡評

    生產規模擴大、合并范圍增加，業績持續大幅增長

    公司業績持續大幅增長，Q3單季凈利環比下降是由于Q2單季非經常性損益較高帶來的較大基數導致，Q2由于收購愛爾創剩余75%股權導致公允價值增加，產生了1.14億元的投資收益，扣除非經常性損益后，公司Q3單季業績環比大幅增長26.38%，前三季度扣非業績同比增長63%，公司業績持續增長，主要源于：1）陶瓷業務收入和利潤的增加，尤其是MLCC配方粉，Q3季度進一步擴產至1萬噸，供不應求疊加擴產致量價齊升，對公司業績增量貢獻較大;2）公司合并范圍繼續擴大，王子制陶（2017年6月并表）、深圳愛爾創（2018年6月并表）業績貢獻增加;公司Q3單季毛利率45.2%，同比提升9.4個百分點，環比Q2的42.9%上升2.9個百分點;前三季度毛利率43.6%，同比提升3.9個百分點。

    三費方面，公司Q3單季銷售、管理、財務費用率分別為3.8%、11.9%、0.7%;環比Q2單季分別下降0.4、0.6、0.1個百分點，期間費用率合計下降1.1個百分點。

    MLCC配方粉：水熱法支撐核心技術，行業持續景氣，量價齊升勢難擋

    技術方面，公司擁有核心水熱法制備工藝，是國內首家、全球第二家掌握此核心技術的廠家;行業方面，下游MLCC受到日韓第一陣營企業戰略調整供給短缺，汽車電子、智能穿戴和智慧城市等下游應用領域不斷爆發，2017年以來MLCC漲勢驚人并逐步傳導到MLCC配方粉領域，鑒于此，公司8月3日發布公告成立合資子公司以保障原材料供應，同時公司Q3季度擴產MLCC配方粉致1萬噸，MLCC配方粉持續迎來量價齊升。

    國六標準提前實施，蜂窩陶瓷需求放量，進口替代有望加速

    公司近幾年通過收購宜興王子制陶（蜂窩陶瓷載體）、江蘇天諾55%股權（沸石分子篩）、博晶科技（鈰鋯固溶體），結合現有高純超細氧化鋁優勢，公司形成完整的尾氣催化材料供應產業鏈，其中尤以蜂窩陶瓷載體為核心。6月28日，重型車國六標準落地，與此同時國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，要求國家重點區域于2019年7月1日提前實施國六標準，其中大氣污染防治重點區域范圍包含京津冀及周邊地區、長三角地區、汾渭平原。據測算，重點區域機動車銷量占全國銷量比例約69%，國六標準帶來的技術升級需求將提前放量。國六標準下汽油車加裝GPF，柴油車轉為DOC+DPF+沸石SCR+ASC，單車蜂窩陶瓷用量翻倍。蜂窩陶瓷市場目前道康寧和NGK仍占據90%市場份額，公司在完成對王子制陶的收購之后，薄壁化產品逐漸突破，未來有望加速進口替代。此外，受益于天津、河北等地“黃改綠”工程推進以及吉利等新客戶開拓，王子制陶業務迎來快速發展。

    收購愛爾創，打通義齒完整產業鏈

    公司于2018年5月底徹底完成收購愛爾創剩余75%股權，打通氧化鋯-齒科的完整產業鏈，氧化鋯目前廣泛應用于牙齒修復，相比其他齒科材料具有性能優勢，隨著人們收入增加、人口老齡化，氧化鋯在義齒修復市場滲透率提高，國內義齒市場規模擴大，且愛爾創在高端義齒的市場占有率達到50%，并幫助公司切入認證門檻非常高的醫療設備領域。此外，氧化鋯也成了手機背板原料的新寵，先前成立的藍思國瓷將主導公司在此領域的研發推廣，預計背板業務也將不斷發力，同時提升產品附加值。

    預計公司2018-2019年凈利潤分別為5.1、5.5億，對應EPS分別為0.80、0.86元，對應PE分別為19.5X、18.1X，維持買入評級。

    馬鋼股份2018年三季報：產銷兩旺，盈利再創新高

    類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：姚洋日期：2018-10-19

    公司通過優化產線分工和計劃排程，充分釋放關鍵產線效能，產銷保持增加。公司前三季度銷售鋼材1440萬噸，同比上升4.42%，其中18Q3銷售鋼材491萬噸，較同比增長13.13%，環比增長2.29%。其中Q3板材、長材和輪軸銷量分別為242、244和5萬噸，同比增長12.56%、13.49%、25%，較18Q2環比季度分別減少5.10%、增加11.42%、減少16.67%。Q3公司長材產品價格表現較優。Q3公司鋼材的平均售價同比上升13.02%，環比上升3.25%，其中板材、長材和輪軸售價分別同比上升14.65%，10.59%，23.66%，環比分別上升2.75%，5.76%，1.36%。這也符合行業三季度長強板弱的格局。

    長板切換生產靈活噸鋼毛利維持高位。根據我們測算，三季度單季行業螺紋、線材、中厚板、熱卷、冷軋平均噸鋼毛利分別環比變動+65、+95、-97、-97、-144元，同比分別變動+99、+157、+56、+43、+254元。總體上呈現長強板弱的格局。公司Q3實現噸鋼毛利733元，同比上升173元，環比下降20元，也總體符合行業趨勢。值得一提的是公司產能結構長板材均衡，有一定的軋線切換能力，對比過去幾個季度公司長板材價格和產銷的變化有很好的趨同性。在Q3行業整體長強板弱的格局下，公司板材產銷下降，而長材增長明顯，這在一定程度上保證了公司的盈利能力。

    未來有望受益江蘇省鋼鐵產能調整。8月江蘇省政府辦公廳印發《關于加快全省化工鋼鐵煤電行業轉型升級高質量發展的實施意見》，1）加快構建沿江沿海協調發展新格局。通過兼并重組、產能置換等實施鋼鐵行業布局戰略性調整。所有搬遷轉移、產能并購或置換等鋼鐵冶煉項目，原則上只允許在沿海地區規劃實施，到2020年初步形成沿江沿海兩個鋼鐵產業集聚區。同時2020年底前，除沿海地區外鋼焦聯合企業實現全部外購焦（5000m3以上的特大型高爐煉鋼企業可保留與之配套的2臺7米以上焦爐），這也加大了鋼企向沿海轉移的動力。2）大力推動分散產能的整合。要求環太湖、沿江、沿運河等區域的落后冶煉產能退出或搬遷;徐州2018年底前關停所有獨立煉鐵企業，鋼鐵企業減少到10家以下，到2020年前，徐州市冶煉產能比2017年下降30%以上。徐州地區2017年粗鋼產能2100萬噸，30%對應630萬噸的粗鋼產能。馬鋼地處安徽省，緊靠江蘇，2017年其江蘇省的營業收入占比15.5%，再加上安徽、上海、浙江，其江蘇省及其相鄰地區的營業收入占比達74.85%。江蘇省鋼鐵分散產能的整合以及產能向沿海轉移，將優化公司在華東內陸區域的競爭環境，使得盈利維持在較高水平。

    維持盈利預測，維持“買入”評級。公司產品涵蓋板帶、長材、輪軸三大系列，汽車板和輪軸業務發展迅速，公司將持續受益當前行業高盈利水平，我們長期看好公司的發展，維持盈利預測，預計2018/2019/2020年實現歸母凈利潤68.58/75.27/78.63億元，對應EPS0.89/0.98/1.02元，當前股價對應PE4.3/3.9/3.8倍。維持“買入”評！p>

    航民股份：三季度接單良好，管理提升，助推毛利率持續回升

    類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：馬莉，陳騰曦，林驥川日期：2018-10-19

    事件：公司公布三季報，收入同增16.55%至29.51億元，毛利率降0.82pp至28.35%，歸母凈利同增11.61%至4.20億元;單三季度來看，收入同增10.68%至10.14億元，毛利率提升1.35pp至29.23%，歸母凈利同增6.89%至1.42億元。

    印染主業：三季度接單情況良好，受益煤價穩定毛利率較去年同期小幅提升。接單良好帶動Q3收入在去年同期相對高基數基礎上仍然增長10.7%至10.1億元;毛利率方面，原材料價格相對穩定，加之內部技改帶來的效率提升，帶動毛利率同比提升1.35pp至29.2%。

    財務方面：管理費用有所提升，但毛利率提升仍帶動凈利潤增長7%。Q3毛利率提升1.35pp帶動毛利整體增長16%至2.96億元，費用方面，銷售、研發、財務費用率穩定，但管理費用率提升1.64pp至5.40%，主要由于收購航民百泰事項帶來的中介費用支出;營業利潤增長12%至2.02億元，加之去年同期一次性營業外收入帶來利潤高基數，凈利潤增速緩于營業利潤，增長7%至1.66億元。

    并購航民百泰進展順利，雙主業發展可期：公司于2018年5月公布草案，擬以9.72元/股價格對航民集團、環冠珠寶發行1.1億股，合計以10.7億元對價收購航民百泰100%股權。航民百泰主要為包括老廟黃金、老鳳祥、明牌珠寶、曼卡龍在內的國內首飾品牌進行黃金飾品加工，2017年收入/歸母凈利規模達到34.5億元/6010萬元，本次收購中航民百泰對于18/19/20年的業績承諾分別達到7200/8500/10200萬元，同比增長19.8%/18.1%/20%。目前證監會已經核準該并購事項。

    盈利預測與投資評級：作為擁有10.2億米印染加工產能規模的全國第二大印染企業，公司有望持續受益環保趨嚴帶來的行業集中度提升，從而實現接單能力及議價能力有效提升，預計18/19/20年歸母凈利同增11.3%/7.5%/7.4%至6.4/6.9/7.4億元，對應PE7.7/7.2/6.7X，維持“買入”評級。

    風險提示：原材料價格意外上漲、零售遇冷帶來的下游需求走弱、環保收緊力度不及預期

    比亞迪：新能源汽車龍頭，營收增長期待下半年業績回升

    類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：余海坤日期：2018-10-19

    事件

    比亞迪發布2018年半年報比亞迪發布2018年半年報，公司上半年累計實現營業收入541.51億元，同比增長20.23%;其中，汽車及相關產品業務的收入約人民幣292.26億元，同比增長26.03%;手機部件及組裝業務的收入約人民幣203.97億元，同比增長11.85%;二次充電電池及光伏業務的收入約人民幣45.26億元，同比上升25.26%三個業務占本集團總收入的比例分別為53.97%、37.67%和8.36%報告期內，新能源汽車業務收入約人民幣184.25億元，同比增長16.65%，占集團收入34.03%。公司上半年實現歸母凈利潤4.79億元，同比減少72.19%;實現扣非凈利潤-6.73億元，同比減少160.35%。

    簡評

    開放心態做精品，傳統燃油車銷量回升2018年上半年公司燃油車銷售13.87萬輛，同比增長10.73%，其中明星車型宋MAX上半年銷售8萬輛，去年9月底上市以來累計銷量已達11萬輛。在銷量增長的同時，公司車型結構逐步發生變化。2017年銷量中還有相當部分的F3、F0等老車型，今年基本已經替換成宋MAX、宋、唐的燃油版、元等新車型。近年來公司一方面大力引進高端產業專家人才的方式逐步推行精品戰略，另一方面通過開放供應鏈，逐步剝離非核心業務來聚焦整車業務。2016年起，公司開始放開供應鏈，剝離非核心業務，聚焦整車。2017年與佛吉亞（中國）投資有限公司合資設立深圳佛吉亞汽車部件有限公司，2018年7月5日，合資公司揭牌儀式在深圳舉行。目前公司產業鏈上安全氣囊，限速器，車燈，內飾件等非核心業務也有分拆空間。業務的拆分不僅有利于管控成本、提升品質，更使公司進一步集中資源聚焦核心業務，推動公司汽車業務實現更快發展。隨著精品戰略效用初顯，燃油車有望迎來觸底反彈，貢獻業績彈性。

    新能源乘用車繼續領跑，補貼調整過渡期結束反轉可期公司上半年新能源乘用車共銷售7.1萬輛，同比增長106%在新能源乘用車領域的市場份額約20.3%，穩居我國新能源市場首位。上半年純電動乘用車銷售2.4萬輛，同比增長24%。在2018年已上市的純電動乘用車中，e5450、秦EV450、宋EV400和元EV360等車型技術指標先進性較高，全部改磷酸鐵鋰電池為三元鋰電池，續航里程大幅增加，充電時間不變。隨著6月11日補貼調整過渡期結束，長續航里程乘用車補貼回升，這些車型有望在補貼調整過渡期后貢獻業績增量。7月，純電動元EV360與e5450銷量均位居市場前列，其中元EV360達到4174輛，環比增漲107%。公司上半年插電混動乘用車銷售4.7萬輛，同比增長195%，穩居市場首位;秦DM與宋DM占據市場前兩席，優勢明顯。下半年公司還將有秦Pro等新車型上市，新能源汽車有望延續強勢表現。

    動力電池調結構、擴產能，業務獨立運營取得進展

    公司面對我國動力鋰離子電池總量爆發式增長、結構深刻調整的局面，積極擴產三元鋰離子電池，并推進動力電池業務獨立運營取得進展。2018年上半年公司動力電池總裝機量穩居市場次席，其中4月單月裝機量市場第一。根據工信部2018年公示的第307批、309批和311批《道路機動車輛生產企業及產品公告》，比亞迪已經進入了包括東風、成都客車、山東泰開汽車、北京華林特裝車、石家莊煤礦機械和長沙中聯重科等專用車和客車的動力電池供應鏈;7月，公司與長安汽車簽署戰略合作協議，共同成立動力電池合資公司;另外公司與長城等車企合作也比較緊密，動力電池業務推進進展有望繼續超預期。在動力電池產能方面，預計青海工廠2018年底實現6Gwh產能，2019年中實現24GWh的全部設計產能。此外，8月23日，在重慶智博會期間，比亞迪與重慶璧山區政府就動力電池年產20GWh產業項目簽訂投資合作協議。預計到2020年，公司規劃動力電池產能將達到60GWh。

    投資建議：

    新能源汽車補貼調整過渡期結束，公司2018年下半年有望依托新能源汽車的銷量、利潤雙增迎來業績回升。預計公司2018~2019年的EPS分別為1.43元和2.00元，對應PE分別為42.43倍和30.31倍，給予“買入”評級，6個月目標價53.24元。

    風險提示：

    燃油汽車銷售不及預期，新能源汽車銷售不及預期，動力電池業務發展不及預期，云軌業務發展不及預期，新能源汽車政策變化風險。

    嘉事堂：3季度業績增速良好，公司價值低估明顯

    類別：公司研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：江琦日期：2018-10-19

    事件：公司發布2018年3季報，前3季度公司實現收入131.63億元，同比增長28.8%，實現歸母凈利潤2.60億元，同比增長29.9%;扣非后的凈利潤2.56億元，同比增長24.5%;3季度單季實現收入46.4億，同比增長26.0%，實現歸母扣非凈利潤0.74億，同比增長27.0%;公司公告公司擬使用自有資金人民幣1，500萬元對全資子公司遼寧嘉事堂藥業有限公司進行增資。

    點評：3季度的業績表現復合我們預期。3季度單季度的扣非利潤增速27%，較上半年的23.5%的增速略有加快;收入端3季度較2季度下滑1.9%，我們認為和公司的季節波動有關，2季度公司收入同比增長35%，為近2年的最高單季度收入增速。

    經營數據整體表現良好：3季度單季度毛利率9.93%，較2季度環比提升0.3pct，同比提升1.71pct;扣除兩項費用的利潤率為5.62%，同比提升0.7pct;財務費用率1.09%，年初至今財務費用率呈上升趨勢;運營數據方面，公司的應收賬款管理情況良好，周轉天數由年初的126天下降至目前的114天，且沒有使用ABS等金融工具。

    外埠地區業務發展拓展有望加快：公司公告擬使用自有資金人民幣1，500萬元對全資子公司遼寧嘉事堂藥業有限公司，遼寧嘉事堂藥業是公司最早落地的GPO項目之一，成立以來一直運行良好;2017年收入1.4億，凈利率近3%;公告指出增資有利于子公司在當地進一步拓展業務;我們認為在光大集團的入主后，憑借雄厚的股東背景及集團在資金等方面的支持，公司在外埠地區的業務拓展有望加快。

    盈利預測與投資建議：我們預計2018-2020年公司的每股收益分別為1.36元、1.73元和2.13元，目前股價對應2018和2019年僅為11倍和8倍，遠低于公司歷史的平均估值，且明顯低于目前醫藥商業的整體估值水平;我們給予公司2019年20-23倍PE，對應目標區間34.6-39.8元，維持“買入”評級。

    風險提示事件：外埠地區業務拓展進度不達預期，器械受行業政策影響降價風險;

    廣電運通：簽約國內三大廠商，智能服務業務快速增長

    類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：劉洋，劉暢日期：2018-10-19

    完成三大廠商覆蓋設備對接。近日，廣電運通通過官網披露簽約新達通，截止目前公司完成了對辰通智能、神州數碼和新達通這三大廠商共計5萬余臺金融自助設備維保服務的接收。

    AOC平臺先行者。2011年廣電運通就率先推出AOC系統平臺并開始在市場規模應用。作為物聯網及資源調度的中心樞紐。通過AOC系統廣電運通可以實現接到報修后的5分鐘內完成工單派發，并按照出發、到達、開始服務等每個服務時間節點進行管控。

    服務設備總量超20萬臺。目前，高端金融服務已成為廣電運通新的利潤增長點，服務業務過去5年復合增長50%，2018年上半年公司服務收入占比超過制造。廣電運通已為全國近200多家銀行客戶提供金融設備云管家服務，涵蓋中、農、建、交、郵政、郵儲、民生、浦發、城商行和農商行等。2017年開始廣電運通服務設備總量進一步爆發式增長，目前已超過20萬臺，全國ATM機保有量接近100萬臺，按照一臺每年4000-5000元服務費計算，每年市場空間接近40-50億元。隨著競爭對手和制造廠商的不斷退出，我們預計公司市場份額有望進一步提升。

    銀行網點轉型帶來新需求。廣電運通拓展的網點全外包和全設備維保服務，將銀行網點所有現金、非現金和IT類設備統一進行服務。業務已經在超過100家銀行廣泛落地。在廣州銀行，廣電運通是唯一的自助設備外包服務商;在廣州農商行，廣電運通是最大的網點全外包服務商，覆蓋358個網點;在遼寧建行，廣電運通業務覆蓋全行90%以上份額。全國網點目前接近22萬家，按照每個網點20萬元改造費用計算機，預計市場空間接近440億元。

    廣電運通的人工智能戰略升級。公司戰略聚焦智能金融、智能交通、智能安全以及文旅、零售、政務等智能便民領域。2016年、2017年、2018年上半年研發投入占比營業收入分別為8.22%、8.42%、11.45%，已經建立起1個研究總院+6大專業研究分院的技術研究平臺，擁有由4個院士領銜、包括博士、碩士在內的近2000人的專業研發團隊l維持盈利預測和買入評級。預計2018-2020年收入分別為51.34、61.24和73.86億元，2018-2020年凈利潤分別為9.20、10.50和12.30億元，每股收益分別為0.38、0.43和0.51元。公司開展股票回購，截至2018年9月30日，公司以集中競價交易方式回購公司股份，已回購公司股份數量1097萬股，支付總金額為6909萬元（不含交易費用），同時各項業務均出現積極變化，2018年業績對應PE15倍，維持買入評級。