寶信軟件（600845）重大事件快評：取得上海首批能耗指標一線城市IDC持續落地

    類別：公司機構：國信證券股份有限公司研究員：熊莉/于威業日期：2019-11-15

    事項：

    11月14日，上海市經濟信息化委引發《關于2019年首批支持新建互聯網數據中心項目用能指標的通知》，正式批準6個項目，涉及25，075個6KW機柜的能耗指標。其中，寶信軟件獲批5000個機架指標。

    國信計算機觀點：1）本次能耗指標審批，公司占比20%，基本符合市場預期。2）市場預期公司在上海羅涇鎮有望取得1萬個新增機架指標，目前第一批落地5000個。未來上海6萬個能耗指標有望繼續分批落地，公司首批名單在列，后續有望再度獲得增量指標。3）從此次名單看，競爭非常激烈，各家指標數都控制在5000個以下，側面反應上海IDC指標具有較大稀缺性，議價能力較高。未來隨著5G逐步落地，勢必伴隨著數據量的激增，拉動市場對IDC的需求，一線城市資源稀缺性將更加突出。4）同時，各大IDC申請方攜甲方客戶一同競標，此次落地情況實際略高于市場悲觀假設。繼續維持此前盈利預測，預計19-21年歸母凈利潤8.85/11.66/14.75億，對應EPS為0.78/1.02/1.29元，對應當前股價PE為44.8/34.0/26.9X，維持“買入”評級。

    評論：

    上海首批能耗指標落地，拉開新一輪IDC建設序幕上海重視IDC能耗指標的把控，2018年10月18日，上海市經濟信息化委發布《上海市推進新一代信息基礎設施建設助力提升城市能級和核心競爭力三年行動計劃（2018-2020年）》，要求2020年以前新增數據中心機架數小于等于6萬個。此外，2019年6月11日上海市經濟信息化委發布《上海市互聯網數據中心建設導則（2019）》，嚴禁上海市中環以內區域新建IDC（數據中心），PUE值嚴格控制不超過1.3。

    此次正式批準的25，075個能耗指標，是根據《行動計劃》和《建設導則》落地的首批指標，預計后續指標仍將分批落地，上海新一輪IDC建設浪潮正式開啟。

    寶之云四期項目交付速度超預期，本次指標獲批后，剩余指標也有望持續落地

    寶信軟件寶之云四期項目即為表2中的第三個項目，獲批機架數為5000個。公司占比20%，基本符合市場預期。市場預期公司在羅涇區域還有1萬個機柜指標，目前第一批落地5000個，后續指標等待繼續落地。

    獲批機架功率數提升。公司寶之云一二三四期約3萬個機架，一到三期平均功率在4KW左右。本次獲批指標電力密度加大為6KW，實際相當于7500個4KW機架指標。

    寶之云四期交付速度超出市場預期。公司與上海電信在上海簽訂了寶之云IDC四期2、3號樓定制化數據中心服務合同，于2019年9月30日前分三批交付。合同服務期至第三批機柜驗收交付之日起滿120個月后終止。租賃單價與一、二、三期保持一致，內部收益率繼續維持高位。公司此次與上海電信就寶之云四期剩余機柜簽訂服務合同。

    此次合同服務期內，公司每個月按照實際使用的資源數量向上海電信收取機柜服務費（不含電費）。經測算，合同服務期內，服務費總金額預計不超過31.11億元，平均每年收取費用約3億元。此次合同對應機柜數6400個，對應每年每個機柜租賃單價約為4.7萬元（不含電費），此次租賃價格加上電費成本與此前二期、三期基本持（此前含電租賃單個每年約為6.5萬元），租賃期限也相同。IDC成本主要為折舊攤銷和租金，租金較低，一年千余元，折舊一年約為1萬出頭，按照公司此前答證監會反饋意見披露，內部收益率約為18.54%，公司IDC業務繼續保持較高收益率。交付速度超預期。此為寶之云最后一批機柜，此前四期已經先后交付給太保、騰訊。此次公告全部機柜將于9月30日前全部交付完，快于市場預期的2020年初交付完成。提前交付一方面顯示核心城市機柜供不應求，另一方面IDC業務利潤也將提前釋放。

    5G將拉動IDC市場需求，一線城市資源愈發稀缺，公司卡位優勢明顯、成長可期云計算、AI的發展是目前IDC快速增長的核心驅動力，展望未來5G時代的來臨，也將為IDC打開新一步的需求。

    2019年是5G元年，隨著各國運營商紛紛加快5G網絡部署，5G商用已正式到來。我國5G將領先全球落地，以華為為代表的5G運營商將拉開我國5G時代的序幕。5G網絡理論下行速度可以達到4G網絡的數百倍，即數十Gbps（當前最高的4G+網絡速度約為250Mbps）。實際速度需要根據信號、網絡制式、覆蓋情況、承載人數來決定。5G不僅僅是速率變得更高，時延變得更低，它還將滲透到萬物互聯的各個領域。5G高速網絡對于數據中心這一數據的底座提出高的要求。

    5G的落地勢必伴隨著數據量的激增，拉動市場對數據中心的需求。流量角度，未來互聯網公司的C端流量有望隨著5G手機的普及而增長（2020年有望達到10%-15%滲透率；智能駕駛、工業互聯網等應用場景的逐步開拓，也有望增加B端流量；此外5G明顯提升了網絡響應效率、可靠性和單位容量，所以大量的本地計算業務完全可以遷移到云端，云計算需求增長也會增加IDC的市場需求。對于傳統的數據中心而言需要適應5G的到來，數據中心需要進行優化，這對于數據中心服務商而言既是機遇，也是挑戰。

    一線城市資源稀缺，互聯網公司深度扎根需求也將率先爆發。一線城市IDC屬于核心稀缺資源。與商業地產類似，IDC的地理位置非常關鍵。一方面，IDC需要離客戶辦公室較近，方便客戶技術團隊到現場部署和應急維護；另一方面，IDC需要離骨干網絡近，以減少數據中心到用戶間的業務延遲。因此北京、上海、廣深等大客戶集中、網絡條件優異的一線城市IDC資源最集中，但受限于地區承載能力，已提出能耗指標的限制政策，供應也最緊缺。C端流量有望率先爆發，互聯網公司扎根一線城市，需求也有望快速增長，一線城市的IDC資源的稀缺性將更加凸顯。

    從此次名單看，競爭非常激烈，各家指標數都控制在5000以下，側面反應上海IDC指標具有較大稀缺性，議價能力較高。同時，各大IDC申請方攜甲方客戶一同競標，此次落地情況實際略高于市場悲觀假設。看好此次中標的寶信軟件，首批名單在列，后續也有望持續落地。

    山東黃金（600547）：擬認購紫金礦業公開增發的股票有長期投資價值

    類別：公司機構：西南證券股份有限公司研究員：劉孟巒日期：2019-11-15

    事件：11月14日，山東黃金召開董事會會議，審議通過《關于公司全資子公司參與認購紫金礦業集團股份有限公司公開增發股份的議案》。公司全資子公司山金金控資本管理有限公司擬出資不超過人民幣5億元參與認購紫金礦業集團股份有限公司公開增發的股票。

    紫金礦業擬公開增發A股募集資金約人民幣80億元用于收購NevsunResourcesLtd.100%股權。紫金礦業本次增發的股票為境內上市的人民幣普通股，每股面值為人民幣0.10元，發行數量為23.46億股，發行價格為3.41元/股，擬募集資金總額約為80億元（含發行費用）。假設紫金礦業本次增發獲得足額認購，總股本將增加至253.77億股，不考慮超額認購的情況下，5億元所能認購的股數約為1.47億股，約占紫金礦業發行后總股本的0.58%。

    紫金礦業是國內最優質的礦山企業之一，核心礦產品持續放量。紫金礦業通過逆周期并購和全球化布局近年來在海外市場獲得一批擁有超高資源儲量的優質項目，隨著海外項目陸續投產，公司礦產品規模將迎來爆發式增長。根據公司最新發布的未來三年（2020-2022年）主要產品產量規劃，2019/2020/2021/2022年預計礦產金產量為39/40/42-47/49-54噸；礦產銅產量為37/41/50-56/67-74萬噸；礦產鋅產量為37/40/37-41/38-42萬噸，其中尤其以礦產銅產量增長最為明顯，年復合增長率為21.9-26.0%。

    山東黃金認購紫金礦業公開增發的股份，有望獲得長期穩定的分紅。紫金礦業作為A股市場上最具長周期投資價值的礦業企業，目前受制于行業和金屬價格的影響，估值處在底部位置。從長期的角度來看，山東黃金能夠獲得紫金礦業股價上漲帶來的收益；另一方面，也能夠享受到長期穩定的分紅。紫金礦業2016/2017/2018年現金分紅分別是13.82/20.73/23.03億元，占當期歸屬于上市公司股東凈利潤的比率分別是75.33%/59.09%/56.26%，始終保持較高的分紅比例。

    盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別為0.49元、0.78元、0.97元，對應PE分別為61倍、38倍和31倍。考慮到全球開啟降息周期，金價長周期上行，公司作為國內最大的黃金礦山企業之一，對于金價上漲公司業績有高彈性，維持“買入”評級。

    風險提示：礦產金產量不及預期；美國經濟超預期導致黃金價格下跌。

    北方華創（002371）：半導體行業復蘇在即設備龍頭北方華創再啟航

    類別：公司機構：國金證券股份有限公司研究員：張純/王華君日期：2019-11-15

    5G/IOT/服務器等需求復蘇與長江存儲投產拉動國內半導體行業進入新一輪高增長階段，半導體設備行業先知先覺；由于明年5G手機換機潮預計拉動智能手機銷售量觸底反彈增長6%，服務器行業重啟超過15%成長等需求復蘇，全球半導體行業預計歷經2018年-2019年兩年的下降之后開始重新進入新一輪上升周期。北美半導體設備訂單已經走出底部，國內長江存儲和合肥長鑫兩大存儲芯片大廠陸續進入投產期，其中長江存儲率先量產，而且作為自主可控和國產化的重點項目，預計對于國產半導體設備有較大的拉動效應，北方華創作為國內半導體設備龍頭將充分受益。

    大基金作為公司第三大股東戰略入主北方華創，產業鏈協同優勢有望進一步加強：公司控股股東北京電控同時也是國內顯示面板龍頭京東方和模擬/分立器件大廠燕東微電子的股東，大基金作為公司第三大股東對于半導體產業鏈上的晶圓廠中芯國際，封測廠長電科技以及存儲芯片廠商長江存儲均有持股，有望發揮產業鏈整合優勢，為公司帶來更多設備訂單。我們預計未來5年國內半導體產業增速達到20%，半導體設備行業將繼續維持20%以上的高速成長，公司作為行業龍頭，對于產業鏈的整合優勢更加明顯。

    “平臺型”半導體設備廠商定位具有極大的成長潛力，預計未來半導體設備將推動公司營收持續成長：回顧國際半導體設備龍頭應用材料的發展軌跡，平臺型多品類半導體設備為其提供長期成長動能。目前公司已經形成以刻蝕設備、沉積設備（PVD/CVD/ALD）、氧化爐和清洗設備等多產品矩陣，不僅通過承擔多項02科技專項在28nm形成批量供貨能力，而且在14nm以下更先進已經開始布局研發，隨著下游客戶的認證通過以及國產化替代進程加速，未來三年公司電子工藝裝備業務營收復合增速將達到50%。

    投資建議與估值

    我們認為公司在手訂單充足，半導體設備將提前于行業復蘇，預計公司未來三年EPS復合增速43%，參考公司2020年1.08元的EPS，給予公司合理P/E估值為80x，確定未來6-12個約86.4元目標價位，給予“增持”評級。

    風險提示

    中美貿易戰加劇，國內晶圓廠投產節奏放緩，對于半導體設備采購延期；長江存儲量產，北方華創新產品導入進度不及預期；限售股解禁風險。

    中國聯通（600050）：混改繼續擴大深化5G賦能實現價值重估

    類別：公司機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：王彥龍/程碩日期：2019-11-15

    事件：

    公司發布公告稱將啟動對下屬柳州等七個州市分公司社會化運營合作方的公開招募工作，混改持續擴大和深化，繼續激發企業活力。

    評論：

    維持“增持”評級，維持2019年目標價7.51元不變。我們維持中國聯通2019-2021年凈利潤59.61億元、76.76億元、96.99億元不變，對應EPS為0.19元、0.25元、0.31元。維持2019年目標價7.51元和增持評級不變。

    “云南模式”成效顯著，成為央企混改樣板。云南聯通的混合所有制改革成功將社會資本引入網絡建設，通過員工股權激勵，激發員工積極性和企業內在活力，并優化企業管理制度，提升公司運營效益。云南省分公司首期7個本地網改革，實現2018年引入建設資金12億，新建7400個4G基站，單位建設成本明顯下降；2018年收入增長17.7%，遠高于行業平均水平；2018年云南省分公司減虧2.5億元，財務改善明顯。云南模式不僅對聯通混改具有借鑒意義，也為其它混改提供了一個樣板。

    廣西聯通接力，混改持續擴大和深化或將超預期。公司公告稱廣西聯通將啟動對下屬柳州等七個州市分公司社會化運營合作方的公開招募工作，這意味著又一家省份公司將在運營機制和資本層面發生較大變化。廣西聯通在廣西的用戶市場份額、網絡部署等方面的競爭相對較弱，以云南效果為例，將會有效激發組織和員工活力，改變原有經營困境，并預期有明顯財務改觀。同時，我們預計還會有更多省市陸續參與到混改落地中，對集團帶來從量到質的變化。

    5G商用開啟背景下，公司內生變化帶來大機遇。2019年10月31日，中國聯通正式發布5G套餐并啟動商用。在2C市場，5G將帶動用戶ARPU回暖提升；2B市場，借助5G切片以及多種特性，業務將滲透到工業、交通、電力等垂直領域，打開長期市場空間。同時，2017年混改之后，公司創新的商業模式顯著改善了資產負債率水平和盈利能力，各項財務指標趨好，內部治理結構高效而完善。在5G賦能下，公司有望成為應用的孵化者和創造者，在價值鏈上更進一步，實現價值重估。

    風險提示：競爭環境改善或不及預期，5G用戶發展或不及預期。

    長電科技（600584）：整合進程加快封測龍頭迎行業拐點

    類別：公司機構：國金證券股份有限公司研究員：張純日期：2019-11-15

    四大核心優勢

    封測行業受益于半導體產業鏈東移的優勢：在供應鏈安全重要性提高的背景下，對國內設計和晶圓代工需求快速增長，拉動下游封測需求。國內芯片設計公司龍頭海思2023年封測訂單有望超過200億元，我們預計長電將成為海思封測訂單轉移的最主要受益者，有望獲得最大比例的增量份額，至2023年公司在海思的份額比例有望達到25-30%，占長電科技的收入比例從2019年的5%-10%增長到2023年的20-25%。

    半導體行業有望復蘇，提升封測需求的優勢：全球半導體產業有望在2020年迎來行業復蘇。需求上，5G技術帶動手機和基站的半導體消費量，同時存儲芯片去庫存進入尾聲有望復蘇。設備、晶圓代工和封測領域出現復蘇信號。封測行業需求有望伴隨半導體景氣周期提升，毛利率回升，長電科技毛利率有望從2019年的10.8%（預測值）提升到2021年的15.1%。

    掌握先進封裝技術，享受高成長的優勢：Fan-out和sip系統封裝是最具增長潛力的先進封裝類型。長電科技在先進封裝上全面布局，積極投入研發高性能Fan-out工藝，使得長電有能力承接客戶快速增長的Fan-out訂單需求；收購星科金朋韓國廠獲得SiP技術，長電韓國主營SiP封裝，是該領域的有力競爭者，有望從未來SiP滲透率提升的趨勢中受益。

    封測、晶圓代工加強協同的優勢：摩爾定律放緩背景下，封裝和代工加強協同將成為趨勢。先進封裝的門檻將不斷提高，利好跟晶圓廠深度綁定從而獲得相應技術支持的封測廠。未來長電有望從大股東中芯國際獲得更多客戶導入；同時雙方將在技術上形成更強的協同效應，相比其它OSAT更具優勢。

    投資建議

    首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計2019-2021年公司歸母凈利潤分別為0.9億、4.9億和8.2億元，對應EPS分別為0.05元、0.30元和0.51元。目前股價對應19-21年P/B值分別為2.44倍、2.38倍和2.29倍，我們給予公司2020年3.0倍P/B估值，目標價25.3元。

    風險提示

    中美貿易摩擦；行業產能擴張過快；星科金朋整合不及預期；臺積電/英特爾發力先進封裝；限售股解禁

    春秋航空（601021）：10月運力延續高增速地區線客座率跌幅收窄

    類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：趙欣悅/楊鑫日期：2019-11-15

    公司動態

    維持跑贏行業

    公司近況

    春秋航空公布10月運營數據：需求（RPK）同比增長16.3%，供給（ASK）同比增長13.5%，客座率同比上升2.2個百分點至90%。

    2019年1-10月，公司RPK同比增長13.9%，ASK同比增長11%，累計客座率同比上升2.4個百分點至91.6%。

    評論

    10月整體運力延續9月高增速，國際線運力投放加速，地區線增速放緩。公司10月ASK同比增長13.5%，較9月的13.1%略有加快，其中國內線同比增長11.1%，快于9月的10.8%；本月公司新開深圳-普吉、浦東-成田兩條國際航線，國際線同比增長19.1%，較9月的17.2%小幅加快；地區線環比下降1.7%，同比增長9.2%，顯著低于9月20.4%的同比增速，我們預計未來地區線運力增速或仍將下行。

    基數影響下國際線客座率同比繼續改善，地區線客座率跌幅收窄。

    公司10月客座率同比上升2.2個百分點至90%，其中國內線同比基本持平，國際線同比提升7.6ppt至85.7%，我們估計主要因為去年同期公司國際線受泰國沉船事件影響客座率同比下降4.2ppt至78.1%形成低基數，而今年日韓及泰國線需求回暖明顯。地區線仍然受到港臺影響，客座率同比下滑4.7ppt至83.5%，但跌幅較上月的8ppt有明顯收窄。

    我們預計四季度油價同比下行，有望利好業績表現。中金大宗組預計四季度布倫特油價均價約為60美元/桶，去年同期約68.6美元/桶，考慮匯率波動影響，人民幣計價的航油價格預計同比下滑6%，減輕公司成本壓力，提供利好。

    估值建議

    公司當前股價對應2019/2020年20.8/17.3倍P/E，維持2019/2020年盈利預測18.63/22.43億元，維持跑贏行業評級和目標價人民幣49元，對應2019/2020年24.1/20倍P/E，較當前股價有15.8%的上漲空間

    風險

    航空需求不及預期；油價大幅上漲；機隊引進較慢；補貼退坡。