在這個顏值經濟時代，醫美賽道炙手可熱，正成為投資新風口。作為新三板醫美白馬股，華韓整形宣布中止申報精選層后在2月9日復牌，股價經歷了暴跌再暴漲、大幅異動的過程，4個交易日累計上漲超50%，于2月18日盤中創下歷史新高80.83元，成為近期最受矚目的新三板異動股之一。

    4個交易日累計漲超50%

    在春節長假前夕，A股市場的醫美概念股表現火爆，其中行業龍頭愛美客在年報發布后股價走勢凌厲，沖破千元大關，昊海生科、華熙生物也股價急升。同樣處于醫美賽道的新三板白馬股華韓整形，在2月9日復牌當天股價一度暴跌，但隨后絕地反攻，股價異動明顯。

    華韓整形主營以整形美容、皮膚美容、口腔美容為主的診療服務，公司于2013年11月6日掛牌新三板。2020年12月18日，公司向股轉公司提交了申請股票公開發行并在精選層掛牌的申報材料，其股票自2020年12月21日起停牌。不過，公司卻2月5日公告稱將撤回在精選層掛牌申請材料，理由是“公司考慮當前資本市場不同板塊的估值水平，基于對投資者負責的態度和對公司未來戰略發展的考慮，重新考慮資本運作規劃”。經向股轉公司申請，公司股票自2月9日起復牌。

    復牌當天早盤，公司股價大幅下挫超過20%，不過很快即被直線拉起，甚至一度翻紅，收盤下跌7.43%。隨后A股市場的醫美概念股拉開了一波上漲行情，華韓整形也在復牌次日一掃頹氣，開盤后一路高走，收盤股價飆升52.60%。春節長假后第一個交易日，該股早盤即暴拉超過28%，隨后股價漲幅收窄，收盤漲12.50%。當天其股價一度觸及80.83元，創下上市以來新高。2月19日，A股市場的醫美概念股回調，華韓整形盤中暴跌，跌幅一度超過14%，但隨即有資金將股價逐級拉起，午后再度翻紅，收盤僅跌2.30%報67.04元。

    此前在2020年12月31日，即華韓整形還在停牌期間，申萬宏源發布報告，預計公司市值區間47.59億-57.86億元，股價區間為56.93元-69.21元，對應2020年市盈率為40.3倍-49.0倍，較停牌前收盤價43.35元有31.3%-59.7%的上漲空間。理由是公司進入業績釋放期，盈利能力顯著。

    申萬宏源認為，華韓整形已實現跨區域布局，業務范圍覆蓋5省7市，截止目前旗下醫院門診均已實現盈利。過去10年公司采用自建+并購的混合擴張模式，已具備較為穩定的技術和管理輸出能力。目前已通過成熟醫院開分院或門診的方式進入良性擴張期，成長性確定。公司內控能力強、擴張穩健、盈利能力強、增長確定，是醫美服務行業率先跑出的兼具成長性和利潤的強alpha品種。

    對于公司終止申報精選層，申萬宏源在最新報告中預計將對經營計劃影響有限。公司經營穩健，持續分紅，2020年經營性凈現金流2.42億，在手現金（含交易性金融資產）3.12億，預計能充分滿足未來1-2年擴店、改建所需的資本開支和流動資金需求。公司同時聲明，利用資本市場做大做強是長期戰略，未來將早日爭取登陸合適的資本市場。

    不過，華韓整形最新收盤價已接近申萬宏源預計的股價區間上限，接下去其股價何去何從值得繼續關注。

    迎來利潤釋放期

    作為新三板明星股、醫美行業領軍品牌，華韓整形也是各大券商覆蓋比較多的新三板公司。綜合券商的分析來看，普遍認同華韓整形在醫美行業的龍頭地位，且由于其旗下并購醫院整合效果顯現，已進入全面利潤釋放期。

    華韓整形2020年實現營收8.88億元，同比增長10.4%，歸母凈利潤1.08億元，同比增長47%，扣非歸母凈利為1.06億元，同比增長45.6%。其2017-2020年營收復合增速為12.0%，歸母凈利潤復合增速為55%，業績持續高增。

    浙商證券認為，公司作為江蘇醫美連鎖龍頭，基于強大的品牌優勢+旗艦醫院下設地級市門診部進行省內擴張的打法+異地并購醫院利潤端向好，已迎來全面的利潤釋放期。其中，南醫大友誼作為公司的旗艦醫院，通過下設門診部的方式在江蘇進行快速擴張的打法已初見成效；南京華韓奇致作為公司第二大醫院，自2018年擴建以來進一步釋放成長性；異地并購醫院自2019年扭虧為盈后迎來發展新階段，持續釋放利潤。其中，北京華韓收入達8562萬，凈利率達9.5%；四川悅好收入達8912萬（同比+4.35%），凈利率達4.6%；長沙華韓規模迅速增長至8912萬（同比+17.9%），凈利率為2.0%。

    申萬宏源則認為，公司業績略低于其預期，但控費能力不斷提高。公司營收、凈利潤低于預期，主要由于江蘇省外市場增速不及預期。由于省外四川、湖南、北京醫院均為并購所得，市場推廣和內控水平尚處于加強階段，增速不及省內。報告期內江蘇省2家醫院營收5.43億，同比增長13.4%，省外4家醫院營收3.45億，同比增長5.9%，預計未來隨著省外市場培育，增速有望追趕省內。而公司是業內少有全面推進JCI管理體系的醫療機構，控費能力顯著。

    更重要的是，券商仍繼續看好醫美賽道，建議關注包括華韓整形在內的大中型連鎖機構。

    安信證券認為，根據艾瑞咨詢數據，2019年中國醫美行業市場規模達到了1769億元，同比增長22%，預計2023中國醫美市場規模將拓展至3115億元。但同時，中國的醫療美容服務滲透率仍然很低，每千人中接受醫療美容診療的人數僅為14.5人，對比美國52.2人、韓國89.2人，未來發展仍具備想象空間。市場持續增長動力來自于龐大的用戶基數、高復購率、客單價提升。2015年至2019年，中國醫療美容服務人均開支從人民幣46元增至人民幣103元，復合年增長率為21.9%，預計2024年達到人民幣223元。當前大體量機構占據的份額在6-12%之間，代表機構有美萊、藝星、伊美爾、華韓整形等。安信證券建議，在監管重拳出擊、行業合法合規化趨勢下，建議關注華韓整形在內的具備已有品牌優勢、豐富醫師資源、高效管理模式的中大型醫美連鎖機構。

    浙商證券認為，目前醫美市場中各機構發展策略和發展階段不同，呈現區域分散競爭的局面，2018年前5大民營連鎖市占率不足8%。從供給端看，未來新入市場難+不規范中小機構出清，市場集中度將提升。從需求端看，消費者注重安全性及機構資質，利好頭部連鎖，資質強大的機構。從成長路徑來看，華韓整形一方面享受成熟醫院的持續內生增長和利潤釋放，另一方面通過設立門診部迅速進行區域連鎖擴張鞏固品牌影響力的同時爭取市場份額，估值仍有提升空間。