6月最后一個交易日，A股三大指數均以陽線收盤，為上半年行情畫上圓滿句號。回顧上半年行情，面對內外部不確定因素交織的大環境，A股一度迷惘但很快重拾信心，整體呈現“V”形反轉走勢，在海外股市普跌背景下展現出較強韌性，凸顯了中國資產與日俱增的吸引力。

    截至昨日收盤，上證指數報3398.62點，上半年下跌6.63%。但若以4月末反彈時點起算，上證指數過去兩個多月漲超17%，創業板指更是反彈超過30%。相較同期海外股市的弱勢，A股的強勁表現堪稱全球股市的“孤勇者”。

    對外部因素“脫敏”

    將時間倒回至3月至4月，前有烏克蘭危機爆發，后有國內多地疫情反復，內外部超預期風險因素疊加，市場資金難免出現悲觀情緒。對應到盤面上，4月中旬，上證指數跌破3000點整數關，于4月27日最低觸及2863.65點。

    進入5月，雖然相關風險因素僅邊際緩解，但資金情緒卻發生根本性逆轉。上證指數短短數日后便重返3000點，此后一路向上觸及3400點，其間從未出現超過2個交易日的大幅回撤。同時，A股日成交額也重回萬億元。

    如果要給A股這輪反彈找理由，流動性因素或許是重要一環。中信建投策略首席陳果表示，合理充裕的金融市場流動性成為股市上漲的重要基礎，近期體現為M2與社融增速差持續上行，以及金融市場利率（如R007、DR007利率）持續處于低位。

    合理充裕的流動性是推動A股近期反彈的重要因素，而歐美主要經濟體的貨幣環境則有天壤之別。6月15日，美聯儲將基準利率上調75個基點，單次加息幅度創近28年之最。與此同時，歐洲央行也在采取激進的貨幣政策，力圖緩解劇增的通脹壓力。

    長江證券2022年A股中期策略報告強調，中美經濟和貨幣周期的持續錯位，決定中美股票市場的聯動性將大幅下降，海外因素不是影響A股的核心矛盾。總體來看，全球仍處于經濟下行周期，但中國經濟復蘇要快于海外。

    “因而，在海外高通脹和加息縮表環境下，美債對美股的壓力并不會同等映射到A股。全球來看，A股是目前最具吸引力的大類資產之一，顯著優于美股和債券。”長江證券策略首席包承超說。

    價值與成長齊飛

    回顧上半年A股市場，一季度以地產、基建為代表的“穩增長”品種逆勢走強，成為對抗股指下跌的重要力量。上游漲價驅動與穩增長政策驅動成為一季度行情的主要邏輯，兩者兼具的煤炭板塊表現突出。申萬煤炭指數上半年收獲31.38%的漲幅，成為上半年唯一錄得上漲的一級行業。

    二季度隨著復工復產有序推進，市場邏輯轉為景氣度驅動。在新能源車滲透率屢超預期的刺激下，新能源產業鏈上下游集體復蘇，帶領股指完成反轉。但是，成長主線的內部分化還是十分明顯的，如電力設備行業上半年跌幅收窄至5%，而電子、計算機行業上半年跌幅仍超過20%。在此背后，賽道景氣比較、海外流動性及全球通脹擾動等因素不容忽視。

    相較之下，過去幾年穩步向上的大消費板塊今年上半年表現平庸，并未受到資金過多關注。疫情因素自然是制約消費股的重要原因，但進入6月份，隨著入境隔離等防疫政策出現變化，旅游、餐飲、酒店等消費板塊應聲上漲，似乎為下半年的板塊輪動釋放更多信號。

    “下半年消費邊際改善的趨勢確定。”在招商證券策略首席張夏看來，日常消費增速下半年將保持相對穩定。可選消費中，地產銷量下半年降幅有望收窄，單月轉正的概率明顯提升，地產鏈消費的邊際改善是大概率事件。

    長期投資者占比提升

    日前，證監會副主席李超表示，A股市場專業機構投資者力量持續壯大。截至今年5月底，境內專業機構投資者和外資持有流通股市值占比達到22.8%，比2016年提升了6.9個百分點。2021年個人投資者交易占比首次降至70%以下，價值投資、長期投資、理性投資的理念逐步建立。

    今年上半年，機構投資者在A股市場的話語權繼續提升，并成為推動股指“V”形反轉的重要力量。自4月末指數觸底以來，外資通過滬深股通渠道累計凈流入A股接近1000億元，年內流向轉為凈買入718億元。公募基金發行也在6月份顯著回暖，當月新發基金份額超過2000億份，創今年以來月度新高。

    中金公司表示，長期來看，在資本市場改革、市場有效性提升、對外加速開放的大背景下，A股專業機構投資者占比有望繼續提升，公私募基金等金融機構迎來快速發展。保險、養老等資管機構也有望在政策鼓勵下加大市場參與力度，長期資金入市有望降低A股市場波動。

    展望下半年，中信證券認為，私募、外資及險資將成為增量資金的主要來源。預計私募倉位將回歸年初水平，對應下半年凈流入約2000億元；外資在國內基本面修復吸引下恢復穩步增配，參考2021年流入速度，預計下半年凈流入約2000億元；目前險資倉位處于歷史低位，下半年或加倉至歷史均值水平，對應約1000億元凈流入。