2022年A股行情已畫上句號。在地緣政治“黑天鵝”疊加流動性緊縮“灰犀牛”的不利環境下，全球資本市場今年普遍遭遇調整，A股也難以獨善其身。上證指數最終收報3089.26點，全年下跌15.13%；深證成指、創業板指全年分別下跌25.85%和29.37%。

    回顧全年，今年A股整體呈現“W”形走勢，滬指兩度失守3000點，又兩度發力收復。市場信心的重要性持續顯現，特別是在海外流動性加速收緊、國內疫情反復影響的背景下，資金對經濟預期的博弈主導了各階段行情。

    今年各板塊之間呈現結構分化、加速輪動的特征，其中存在不少亮點。特別是在市場兩輪觸底反彈過程中，前有新能源汽車強勢崛起，后有大消費板塊全線復蘇，顯示我國制造業全產業鏈優勢及廣闊的內需空間，仍是資本市場強大韌性的重要來源。

    全年走勢“割裂”

    2022年A股走勢并不連貫。疫情、海外地緣沖突、美聯儲加息節奏等各種因素擾動著資金情緒，在不確定性疊加影響下，A股兩度加速探底，又兩度快速拉升，整體波動幅度明顯加大。

    今年伊始，滬指始于3650點的三年高位，當時經濟發展面臨的需求收縮、供給沖擊和預期轉弱三重壓力有所顯現，使得市場對于“穩增長”政策保持了極高關注度。但是，上海等地疫情暴發，對實體經濟活動造成影響，同時烏克蘭危機大幅推高全球通脹，各方利空因素疊加影響使得A股深度下探，滬指在4月27日觸及2863.65點的年度大底。

    4月底到7月初，伴隨一系列穩經濟政策出臺，國內充裕的流動性環境支撐A股持續反彈。雖然當時美聯儲仍在加快緊縮步伐，但A股整體“以我為主”，走出獨立修復行情，滬指在7月5日最高觸及3424.84點。

    7月中旬到10月，經濟數據顯示，貨幣政策釋放的流動性面臨傳導阻塞與信貸需求弱的情況。國內疫情依舊多點散發，擾動實體經濟活動。前期反彈中領漲的成長賽道也因為交易過于擁擠，從而在見頂后遭遇顯著回撤。疊加美聯儲連續且激進的加息節奏加劇了人民幣貶值與外資流出壓力，A股再度震蕩尋底，滬指在10月31日觸及2885.09點，這是今年下半年的市場底部。

    11月以來，市場進入對政策預期的強博弈階段，特別是對于疫情防控優化與房地產支持政策十分敏感。在疫情防控政策持續優化，以及地產行業信貸、債券融資、股權融資政策“三箭齊發”后，A股地產鏈與消費板塊迎來顯著反彈。同時，外部環境邊際向好，人民幣貶值壓力減輕，北向資金持續回流，滬指再度收復3000點整數關口。

    制造業與消費復蘇成亮點

    分行業看，今年A股行業板塊跌多漲少，價值板塊表現強于成長板塊。在地緣沖突影響能源供給的背景下，原材料板塊相對收益可觀。以申萬一級行業劃分，全年僅煤炭（+10.76%）和綜合（+9.62%）行業取得正收益，跌幅靠前的分別是電子、傳媒、建筑材料與計算機行業。

    市場亮點主要存在于指數兩波觸底反彈的過程中，這也是今年投資者想要獲得超額收益的主要來源。

    4月底至7月，滬指從2900點附近一路沖上3400點，其間新能源汽車板塊在產銷數據的提振下屢創新高，汽車行業指數兩個月漲近50%，比亞迪市值突破萬億元，成為中國首家躋身“萬億俱樂部”的汽車公司。

    今年，在發放購車補貼等配套措施的刺激下，新能源汽車銷售數據遠超市場預期。中國汽車工業協會統計顯示，今年前11個月，我國新能源汽車產銷分別完成625.3萬輛和606.7萬輛，同比均增長1倍，市場占有率達25%。國內企業紛紛圍繞動力電池核心技術突破、智能網聯與電動化融合等方面挖掘市場潛力，帶動行業保持極高的景氣度。

    11月以來，滬指止跌企穩再上3000點關口，消費板塊全線復蘇。隨著疫情防控政策持續優化，酒店餐廳、景區旅游等與居民出行息息相關的消費板塊率先上揚，全聚德、西安飲食等老字號餐飲企業股價短期完成翻倍，顯著激活了市場情緒。

    中金公司在2023年市場展望中提到，中長期而言，消費升級和人民對美好生活的向往仍是大勢所趨，文旅產業增加值占GDP比重不斷提升正是人們追求美好生活的重要體現。中國的人均出游次數、酒店RevPAR（平均客房收益）水平、人均餐飲消費均存在很大的提升空間。未來隨著疫情影響逐漸消除，以及居民收入水平和消費意愿逐漸恢復，旅游酒店及餐飲行業有望重拾增速。

    總體來看，高端制造與消費復蘇成為今年引領市場多次企穩反彈的主角，顯示我國制造業全產業鏈優勢及廣闊的內需空間，仍是資本市場強大韌性的重要來源。因此，在看到我國經濟運行面臨困難和挑戰的同時，更要看到豐富的機遇。我國具備超大規模的市場優勢，加上完整的工業體系、完備的產業鏈、日益現代化的基礎設施體系，這些基礎條件都為各類企業發展提供了巨大空間。

    后市蓄勢待發

    今年A股整體表現并不盡如人意，但卻給明年的復蘇行情奠定了舒適的起步空間。從估值角度看，截至12月21日，全部A股市盈率中位數為31.74倍，位于歷史后17.64%分位，即低于歷史上82.36%的時期，顯示A股整體估值較為便宜，中長線資金迎來較好的布局時點。分板塊看，上證50指數、滬深300指數、創業板指數的市盈率中位數分別位于歷史后31.87%、14.49%、13.74%分位。

    今年制約經濟發展的不利因素將在明年迎來緩解。國元證券分析認為，隨著國內防疫政策持續優化及地產行業逐漸企穩，制約經濟的兩大重要因素正在發生變化，經濟復蘇動力提升，明年向好態勢毋庸置疑，但可能在疫情反復及海外衰退的制約下呈階段性復蘇。“假設明年二季度國內疫情緩和，經濟加速恢復，隨之而來的消費復蘇可能是上半年投資的亮點；而下半年則須觀察經濟恢復是否符合預期，資本市場可能會給出相應反饋。”

    臨近年底，中國證監會主席易會滿在2022金融街論壇年會上提出，需要對中國特色現代資本市場的基本內涵、實現路徑、重點任務深入系統思考；要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮。

    “明年A股市場將對中國特色估值體系進行摸索，預計在新舊理念碰撞中逐漸找到共識。”在東方證券首席策略分析師薛俊看來，對2023年行業配置的思考，需要重點考量的是投資者對新估值體系的摸索，但新估值體系不是一朝一夕可以建成的，因此明年預計將是新舊投資理念碰撞的一年，市場有望在迷茫中逐漸找到共識。

    申萬宏源2023年A股投資策略報告也提到，中國特色估值體系的形成，中期符合主流投資者偏好的基本面實質改善必不可少。2023年可著重關注兩大變化：一是國企在資源配置中的權重可能增加；二是國企在科技創新上將發揮更重要的作用，硬核科技可能獲得“壓倒性”的資源支持。