羅思義：剛才我的同事提到了證券和資本市場(chǎng)，我講的是另外一件事情，我講到的是問題、挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。

    我們講到風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候會(huì)跟不確定性聯(lián)系在一起，但是這個(gè)不確定性，我不會(huì)強(qiáng)調(diào)哪些事情會(huì)發(fā)生，哪些事情不會(huì)發(fā)生，我跟你們分享的是肯定會(huì)發(fā)生的事情，這是我要告訴你的。對(duì)于那些會(huì)發(fā)生或者不會(huì)發(fā)生的不確定性的，我不會(huì)講。唯一的確定性的就是時(shí)間，我跟大家所講的就是在接下來一個(gè)階段，可能是未來的兩到三年里面有一個(gè)非常巨大的沖擊，這種沖擊會(huì)沖擊到我們的國際市場(chǎng)，也就是特朗普減稅政策所造成的，這就是我想跟大家分享的一個(gè)題目。

    我首先想給大家看一下稅改總的特征以及為什么會(huì)給我們帶來國際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定，然后我想再看一下時(shí)間的不確定性問題，這也是現(xiàn)在唯一的不確定性。因?yàn)楝F(xiàn)在美國總統(tǒng)上任的時(shí)間還不長，所以我不希望告訴大家美國的稅改不會(huì)由支出來增加，它會(huì)大幅度的增加美國的預(yù)算赤字。換句話說，特朗普在之前美國共和黨政府都是導(dǎo)致了很大的預(yù)算赤字，可以看一下這里，在里根政府有很大的赤字，在布什總統(tǒng)有很大的赤字，而且它也受到了全球金融危機(jī)的影響。但是現(xiàn)在因?yàn)槊绹念A(yù)算赤字在特朗普政府會(huì)進(jìn)一步的增加，會(huì)帶來什么經(jīng)濟(jì)的影響？我們看一些基礎(chǔ)的要素。美國總儲(chǔ)蓄是美國家庭儲(chǔ)蓄加上美國企業(yè)儲(chǔ)蓄，再加上美國政府的儲(chǔ)蓄。當(dāng)然，美國政府實(shí)際上并沒有儲(chǔ)蓄，而是在借貸。

    我們看一下這個(gè)會(huì)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)產(chǎn)生怎樣的影響。在美國的金融市場(chǎng)當(dāng)中，在微觀經(jīng)濟(jì)層面有兩個(gè)主要的趨勢(shì)，首先就是在美國總的儲(chǔ)蓄下降，大家可以看到上面這條線，現(xiàn)在是一個(gè)下行的趨勢(shì)。在資本消耗方面是在增加，這也就是美國的固定資本升值。它產(chǎn)生的影響就是美國的總凈資本在降低，降低到了一個(gè)非常低的程度，大概是占到GDP的13%，降到了只有1.7%，這是最新的數(shù)據(jù)。

    為什么這個(gè)很重要？因?yàn)楝F(xiàn)在在美國的凈儲(chǔ)蓄和美國GDP增長之間有緊密的聯(lián)系。尤其是在中期，我這里列出了它們的聯(lián)系，這是1年到10年的影響。大家可以看到，在短期沒有一個(gè)非常強(qiáng)的影響，在任何美國的GDP和GDP增長之間，這也是為什么現(xiàn)在對(duì)于時(shí)間有一個(gè)不確定性。但是如果看一下中期，如果看8年的時(shí)間，或者是5年的時(shí)間，你會(huì)看到美國的凈儲(chǔ)蓄和美國GDP增長有緊密的聯(lián)系。這也就是，如果美國的凈儲(chǔ)蓄降低，也就是特朗普的減稅政策，將會(huì)使美國的GDP增長放緩。另外還有一個(gè)更強(qiáng)的影響，在美國凈投資和美國GDP增長之間，是0.72的影響，這是很高的影響。如果美國的凈投資降低，那美國的經(jīng)濟(jì)就會(huì)下降，這是一個(gè)比較確定的事情。

    這些趨勢(shì)，也就是由于減稅帶來的儲(chǔ)蓄降低會(huì)產(chǎn)生什么進(jìn)一步的影響？從定義上來講，總的儲(chǔ)蓄是應(yīng)該等于總的投資。所以你每投資一美元，需要在另外一個(gè)地方儲(chǔ)蓄一美元。但是有兩個(gè)美國儲(chǔ)蓄的來源，一個(gè)是美國國內(nèi)的儲(chǔ)蓄，另一點(diǎn)就是外債。大家可以看到，在美國凈投資方面也是降到了一個(gè)很低的程度，不僅是有凈儲(chǔ)蓄降低，而且美國固定投資占GDP的比重也是降得非常低，所以美國的凈投資現(xiàn)在的水平是非常低的。而特朗普的減稅，也將會(huì)對(duì)于降低美國儲(chǔ)蓄帶來影響。當(dāng)美國儲(chǔ)蓄已經(jīng)非常低了，對(duì)于外債來講會(huì)產(chǎn)生怎樣的對(duì)沖效應(yīng)？這是另外一個(gè)可以增加儲(chǔ)蓄投資的方面。之前美國總統(tǒng)的立場(chǎng)，共和黨的立場(chǎng)以及民主黨的立場(chǎng)就是他們將會(huì)吸引更多的外債。從這里的數(shù)據(jù)可以看到，美國的外債占到了美國GDP的6%，現(xiàn)在仍然占到2.5%。所以里根總統(tǒng)或者是克林頓總統(tǒng)，美國將會(huì)通過在一定程度上獲得更多的外債來填補(bǔ)。但是問題是特朗普政府有另外一個(gè)政策，特朗普的政策是美國優(yōu)先。也就是說，他承諾要降低美國的貿(mào)易赤字，美國的貿(mào)易赤字是和它的外債相同的。美國特朗普是不可能同時(shí)獲得更大的外債，同時(shí)降低美國的貿(mào)易赤字，這個(gè)是不可能實(shí)現(xiàn)的。所以特朗普將會(huì)排除什么？他不可能有更多的外債投資。他會(huì)做什么？這是另外一個(gè)問題。所以我們現(xiàn)在就來看一下實(shí)際層面上他有哪些選擇，是美國面臨的一些選擇。

    在這里我給大家解釋一下。美國經(jīng)濟(jì)最主要的趨勢(shì)就是長期的放緩，如果你看一下美國GDP的增長，回到上世紀(jì)60年代大概在4.4%，而最近可以看一下20年的美國GDP增長，平均可能只有2.2%，那也就是美國的經(jīng)濟(jì)放緩有15年的時(shí)間了。但是要評(píng)價(jià)這個(gè)短期的狀態(tài)，我們必須要知道，美國經(jīng)濟(jì)增長在2016年是極其不好的，在2016年只有1.5%的GDP增長。所以可能預(yù)期有一些周期性的恢復(fù)。也就是如果平均在2.2%，2016年是1.5%，你會(huì)預(yù)期它的經(jīng)濟(jì)增長會(huì)上升，這也是在2017年發(fā)生的，而且在2018年也可能繼續(xù)，2018年將會(huì)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)增長比較好的一年。但是問題是特朗普面臨一個(gè)不太能解決的問題，他要么要放棄美國優(yōu)先政策，這就是能夠獲得更多的外債，他可能會(huì)這樣做，我們需要關(guān)注這一點(diǎn)。但是這就會(huì)打破他的承諾，或者他不獲得更多的外債，而是美國經(jīng)濟(jì)的增長會(huì)很慢，這也在政治層面上不受歡迎了。因?yàn)檫@個(gè)政策是矛盾的，所以它已經(jīng)開始導(dǎo)致金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定了。

    首先一個(gè)不穩(wěn)定就是美國的匯率，政府債券已經(jīng)在國際收益率方面大幅度的上漲，我這個(gè)圖可能給大家看的不太清楚。當(dāng)特朗普上任的時(shí)候，美國國債的收益率只有1.6%。這是我昨天拿到的數(shù)據(jù)，國債的收益率已經(jīng)上升到了2.56%。這在美國長期的國債收益率方面確實(shí)是一個(gè)非常大的上漲。

    第二個(gè)趨勢(shì)，從特朗普當(dāng)選以后，美元匯率大幅下降。從特朗普當(dāng)選以后，美元的外匯匯率已經(jīng)下降了7.1%，這說明兩種沖擊已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了金融市場(chǎng)當(dāng)中。也就是美國利率的上升，通過國債的收益率，還有在美國美元匯率的下降，這兩個(gè)沖擊正在發(fā)生，我也會(huì)繼續(xù)來給大家講解。

    特朗普將會(huì)如何應(yīng)對(duì)這個(gè)局面？他沒有很多選擇。他可以譴責(zé)其他國家，而我擔(dān)心第一個(gè)被譴責(zé)的國家可能就是中國，這會(huì)給中國帶來一些問題。他也面臨一個(gè)困難的經(jīng)濟(jì)局面，因?yàn)楝F(xiàn)在并沒有很多國家能夠給美國的赤字做出補(bǔ)償。當(dāng)然，實(shí)際上他們是需要外債的，傳統(tǒng)上來講，美國通過兩個(gè)方法來補(bǔ)償赤字，要么來自于日本，要么來自于中東，尤其是沙特。而在這張圖當(dāng)中，我給大家看的是當(dāng)前美國的赤字，去年有5千多億美元，日本的盈余并不夠大，如果日本想幫助美國，他也不能夠提供足夠的補(bǔ)償。因?yàn)槿蚴蛢r(jià)格的下跌，沙特還有其他中東國家，現(xiàn)在他們也面臨著表上的赤字，他們也不可能給美國有過多的借貸。這就是說，現(xiàn)在世界上只有兩個(gè)國家可以給美國的赤字提供補(bǔ)償，一個(gè)就是中國，一個(gè)是德國。所以這就意味著，美國特朗普的外交政策，這兩個(gè)國家是起著決定性的作用。美國現(xiàn)在在特朗普和默克爾之間有著緊張的局勢(shì)，美國和中國的局面還沒有出現(xiàn)這樣的矛盾，我想中國的外交在應(yīng)對(duì)特朗普方面還是很有策略的。但是無論如何，因?yàn)樗媾R著經(jīng)濟(jì)問題，所以會(huì)出現(xiàn)巨大的壓力，會(huì)出現(xiàn)和中國的對(duì)峙。而且即使是中國這樣非常有策略的外交，可能也不能夠避免這些問題的產(chǎn)生。

    最后總結(jié)一下，這個(gè)和金融市場(chǎng)有怎樣的關(guān)聯(lián)？意味著時(shí)間是不確定的。也就是說，我們現(xiàn)在不能預(yù)測(cè)這個(gè)問題是否會(huì)在2018年或者2019年出現(xiàn)。但是總的來說，從美國的經(jīng)濟(jì)周期來講，我也非常同意IMF的觀點(diǎn)，就是2018年，應(yīng)該說對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)來講是很好的一年。但是2019年、2020年，美國的經(jīng)濟(jì)將會(huì)放緩。這也就意味著，我們不太可能說是否在國際金融市場(chǎng)上2018年會(huì)有大的波動(dòng)，或者在2019年會(huì)有大的波動(dòng)。但是這個(gè)波動(dòng)肯定是在產(chǎn)生的過程當(dāng)中，只是這個(gè)時(shí)間還不確定。所以這些是金融市場(chǎng)、證券市場(chǎng)必須要做好準(zhǔn)備來應(yīng)對(duì)的，謝謝！