本報(bào)記者 李萬(wàn)晨曦 劉釗

    8月22日，東風(fēng)汽車集團(tuán)股份有限公司（0489.HK，以下簡(jiǎn)稱“東風(fēng)集團(tuán)股份”）發(fā)布公告稱，子公司嵐圖汽車科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嵐圖汽車”）將以介紹上市方式登陸香港聯(lián)交所，東風(fēng)集團(tuán)股份將同步完成私有化退市。

    國(guó)際智能運(yùn)載科技協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)、黃河科技學(xué)院客座教授張翔在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，此次東風(fēng)集團(tuán)股份采用“嵐圖上市+集團(tuán)退市”的聯(lián)動(dòng)創(chuàng)新模式，為傳統(tǒng)車企應(yīng)對(duì)行業(yè)變革及央國(guó)企資本運(yùn)作提供了可參考的范例。既有助于東風(fēng)集團(tuán)股份加快轉(zhuǎn)型發(fā)展，又通過(guò)股權(quán)分派讓上市公司廣大股東共享嵐圖汽車發(fā)展紅利。

    推動(dòng)子公司嵐圖汽車在香港聯(lián)交所上市

    根據(jù)公告，本次交易采用“股權(quán)分派+吸收合并”的組合模式，兩大核心環(huán)節(jié)互為前提、同步推進(jìn)。在第一環(huán)節(jié)，東風(fēng)集團(tuán)股份將其持有的嵐圖汽車79.67%股權(quán)按持股比例向全體股東分派，隨后嵐圖汽車以介紹上市方式登陸香港聯(lián)交所。在第二環(huán)節(jié)，東風(fēng)汽車在境內(nèi)全資子公司東風(fēng)汽車集團(tuán)（武漢）投資有限公司作為吸并主體，向東風(fēng)集團(tuán)股份的控股股東東風(fēng)汽車支付股權(quán)對(duì)價(jià)，向其他小股東支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)，實(shí)現(xiàn)對(duì)東風(fēng)集團(tuán)股份的100%控制。

    本次交易采用嵐圖汽車股權(quán)+現(xiàn)金對(duì)價(jià)支付，總體收購(gòu)價(jià)格為10.85港元/股（折合9.95元/股），其中現(xiàn)金對(duì)價(jià)6.68港元/股（折合6.13元/股），嵐圖股權(quán)對(duì)價(jià)4.17港元/股（折合3.82元/股）。

    北京艾文智略投資管理有限公司首席投資官曹轍在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，對(duì)中小股東而言，“現(xiàn)金+股權(quán)”雙重選擇頗具誠(chéng)意：現(xiàn)金對(duì)價(jià)提供確定性回報(bào)，股權(quán)分派激活價(jià)值實(shí)現(xiàn)，嵐圖汽車上市助力價(jià)值創(chuàng)造。

    “其收購(gòu)對(duì)價(jià)含現(xiàn)金與嵐圖股權(quán)，保障股東獲確定收益，并使其有機(jī)會(huì)分享嵐圖成長(zhǎng)紅利。該兼顧國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值重塑與股東利益的平衡思路，對(duì)央國(guó)企資本運(yùn)作優(yōu)化股東回報(bào)體系、穩(wěn)定投資者信心等，存在啟示價(jià)值。”曹轍說(shuō)。

    東風(fēng)集團(tuán)股份相關(guān)負(fù)責(zé)人向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，嵐圖汽車本次香港上市后，在進(jìn)一步拓寬融資渠道、提升品牌形象、拓展國(guó)際事業(yè)的基礎(chǔ)上，憑借其領(lǐng)先的技術(shù)、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品以及廣闊的市場(chǎng)前景，有望進(jìn)一步激發(fā)公司價(jià)值創(chuàng)造能力，充分釋放價(jià)值增長(zhǎng)潛力。

    聚焦新能源轉(zhuǎn)型的資源配置方式

    張翔認(rèn)為，此次運(yùn)作也示范了聚焦新能源轉(zhuǎn)型的資源配置方式：行業(yè)轉(zhuǎn)型需傳統(tǒng)車企集中資源發(fā)展新能源。東風(fēng)集團(tuán)股份此次剝離低效上市平臺(tái)，推動(dòng)具潛力的嵐圖汽車獨(dú)立上市獲取資源，是“騰籠換鳥”聚焦新能源核心賽道的實(shí)踐，為傳統(tǒng)車企資源向新能源傾斜、加快向科技及創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)型提供借鑒。

    事實(shí)上，近年來(lái)，東風(fēng)集團(tuán)股份的估值表現(xiàn)持續(xù)處于低位，股票市值長(zhǎng)期顯著低于凈資產(chǎn)水平。東風(fēng)集團(tuán)股份目前處于停牌狀態(tài)，截至2025年7月31日，公司總市值為391.2億港幣，收盤價(jià)為4.74港元/股，PB僅為0.25倍。

    受此低迷估值狀況的制約，東風(fēng)集團(tuán)股份自上市以來(lái)始終未能開展股本再融資業(yè)務(wù)，H股上市平臺(tái)的融資功能已基本喪失。造成這一局面的原因，除了港股市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期存在的低估值桎梏外，還與公司自身屬性密切相關(guān)：作為控股型企業(yè)，東風(fēng)集團(tuán)股份體內(nèi)資產(chǎn)類型繁雜，導(dǎo)致估值邏輯較為復(fù)雜，投資者難以全面、充分地發(fā)掘其潛在投資價(jià)值。此外，盡管旗下嵐圖汽車近年來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)尚可，但這一業(yè)務(wù)亮點(diǎn)在東風(fēng)集團(tuán)的整體估值中始終未能得到有效體現(xiàn)。

    嵐圖汽車作為高端智慧新能源品牌，近年來(lái)保持良好發(fā)展勢(shì)頭，是東風(fēng)汽車旗下最具價(jià)值和成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一。2024年嵐圖汽車實(shí)現(xiàn)交付85697輛，同比增長(zhǎng)約70%；2025年以來(lái)，嵐圖汽車更是實(shí)現(xiàn)了連續(xù)5個(gè)月銷量破萬(wàn)，7月交付量更是突破12000輛。爆款車型夢(mèng)想家自2023年起銷量穩(wěn)居新能源MPV TOP2，多月位居新能源MPV品類月度冠軍；新車型嵐圖FREE+上市后15分鐘大定鎖單11583輛。

    “東風(fēng)集團(tuán)股份借優(yōu)質(zhì)新能源子公司嵐圖上市切換估值邏輯，擺脫舊上市主體低估值束縛，為類似估值受困的傳統(tǒng)車企，指明借新能源業(yè)務(wù)調(diào)整估值的資本運(yùn)作方向。”張翔說(shuō)。

（編輯 喬川川）