東吳證券課題組

    上市公司是實體經濟的重要支柱，也是資本市場的微觀基礎。提升上市公司質量，不僅是助推經濟轉型升級的必由之路，更是以投資者為本的重要體現。完善信息披露制度，提高上市公司透明度，是提升上市公司質量的重要舉措。ESG作為評估企業環境可持續性、社會價值與治理能力的綜合指標體系，是評估上市公司質量的理想標準。

    以投資者為本 提升上市公司質量

    黨領導的金融事業起于人民、興于人民，根本上是人民的事業。走中國特色金融發展之路，必須始終把實現人民對美好生活的向往作為一切金融工作的出發點和落腳點，更加注重金融發展的普惠性，讓廣大人民群眾共享金融發展成果以堅持金融工作人民性為指導。

    2024年，證監會提出建設以投資者為本的資本市場，這是“重融資輕投資”政策導向的重大轉變。以投資者為本的基本要義在于讓投資者能夠獲得長期持續的回報，這就需要提升上市公司質量，提高資本市場的投資價值。

    長期以來，提升上市公司質量一直是監管政策的重點。2018年9月，證監會修訂《上市公司治理準則》，對上市公司治理中面臨的控制權穩定、獨立董事履職、董監高評價與激勵約束機制，強化信息披露提出要求，提出上市公司治理要貫徹落實新發展理念，加強上市公司在環境保護、社會責任方面的引領作用。

    2019年12月，新修訂的《證券法》專章規定信息披露制度，從多個方面完善上市公司信息披露的基礎性制度。

    2020年10月，國務院印發《關于進一步提高上市公司質量的意見》，提出包括提高上市公司質量治理水平，提高上市公司做優做強，健全上市公司退出機制，解決上市公司突出問題，提高上市公司和相關主體違法違規成本以及形成提高上市公司質量的工作合力等措施。

    2022年11月，證監會制定了《推動提高上市公司質量三年行動方案（2022-2025）》，在完善信息披露制度、優化上市公司整體結構、推動上市公司穩健發展、健全打擊重大違法長效機制、加快上市公司監管轉型、加強協作聯動等八個方面提出相應措施，旨在進一步解決上市公司高質量發展面臨的內在障礙和外在制約。2023年10月，中央金融工作會議強調要大力提高上市公司質量。

    經過三十多年的發展，我國資本市場取得長足的進步，無論是上市公司數量還是融資規模均居世界前列。但是我國上市公司與高質量發展的要求還有相當的距離，存在不少問題。

    比如，上市公司信息披露不到位，信息披露質量不高。上市企業的信息披露還側重于財務信息披露，基于ESG的信息披露還不完善，披露內容不全面、不規范、可靠性較低；上市公司內部控制和治理機制存在缺陷。部分上市公司的控股股東或關聯方通過違規擔保或非經營性資金占用等形式侵占上市公司利益；傳統的公司治理制度與企業創新、綠色治理等新形勢不匹配。科技創新體制和長效的環保工作機制尚未有效建立等等。

    針對上市公司治理存在的問題，完善信息披露制度，提高上市公司透明度，是提升上市公司質量的重要舉措。

    運用ESG理念 推進可持續發展

    ESG理念是企業遵循創新、協調、綠色、開放、共享的新發展理念，在環境、社會、治理等方面最大限度地創造價值，以增進社會福利的意愿、行為和績效。

    聯合國全球契約組織（UNGC）于2004年提出ESG，其后ESG成為衡量企業在可持續發展方面表現以及影響金融市場投資決策的重要指標。目前ESG已經成為全球治理、國家治理再到公司治理不同層面推進可持續發展的核心議題。ESG作為評估企業環境可持續性、社會價值與治理能力的綜合指標體系，是評估上市公司質量的理想標準。

    ESG信息披露與提升我國上市公司質量的內涵高度契合。2022年4月，國務院國資委成立了社會責任局，同年12月又成立了央企ESG聯盟，明確了推動央企踐行社會責任、加強ESG信息披露的行動方針。2023年7月底，國資委發布了《央企控股上市公司ESG報告編制要求》，建立起了完整、系統的央企ESG信披標準和指標體系。2023年前兩個季度發布ESG報告的中央和地方國企共819家，占全部國企數量的六成；其中，344家央企已披露，披露率為76.61%，明顯高于A股披露水平。就上市公司而言，截至2023年6月底，A股5000多家上市公司中，有1767家公司披露了ESG報告，總體披露率33.83%，較2022年底提升4.86%。這些政策端和市場端的實踐都說明，ESG已經成為我國經濟轉型的重要方式和助力高質量發展的抓手之一。

    ESG理念對上市公司價值影響機制體現在ESG信息披露降低企業內外部的信息不對稱、降低融資成本、降低風險和提升長期競爭力等方面。

    第一，上市公司通過良好的ESG表現向內外部利益相關者傳遞企業優質的信號，降低信息不對稱。相對傳統的股東最大化導向，企業短期內需要調動更多的資源來達成良好的ESG表現，也會消耗更多的成本，因此具有良好盈利能力和核心競爭優勢的企業更可能表現出良好的ESG評價。由于利益相關者信息劣勢，良好的ESG表現能夠有效緩解由信息不對稱帶來的委托代理問題，從而減少了管理者的逆向選擇與機會主義行為，有助于促進企業與利益相關者之間的有效溝通和良性互動，從而易于獲得利益相關者的信任和支持，降低溝通成本，促進企業長期價值提升。

    第二，良好的ESG表現能夠降低上市公司融資成本。利用ESG提升信用評級、吸引社會責任投資、發行綠色金融產品、申請政府補貼等，降低資本成本，提高企業的利潤率。

    第三，良好的ESG表現降低上市公司風險。ESG表現好的企業風險管理機制更健全，可以有效減少企業與利益相關者摩擦所帶來的風險。同時較好的ESG表現幫助企業積累了道德和聲譽資本，也能發揮一定的保險效應，平緩負面事件對企業帶來的不利影響，從而提高企業可持續發展的持久性和收益穩定性，增加企業價值。

    第四，良好的ESG表現能兼顧不同利益相關者的需求，提高市場關注度，積累良好的企業聲譽，為企業帶來社會資本支持。企業具有較高的社會責任意識和可持續發展的巨大潛力，降低消費者、員工以及投資者面臨的不確定性，抑制管理層短視。企業實現了ESG實踐與企業長期利益的統一，促進企業賬面價值和市場價值的提升。

    多措并舉 完善ESG信息披露體系

    完善ESG信息披露框架可以提高上市公司信息披露質量，促進上市公司質量提升。通過對ESG信息披露對上市公司影響機制的研究，結合我國當前ESG實踐，對完善ESG信息披露提出以下幾點建議：

    第一，制定中國特色的標準化ESG信息披露體系。首先，充分借鑒國際ESG披露標準和框架，保證與國際標準的一致性，這有利于降低國際投資者獲取ESG信息的成本。其次，充分考慮國家重大發展戰略和產業政策，優化指標體系、指標量化方法和指標權重。

    第二，逐步拓展ESG信息披露覆蓋范圍。目前我國上市ESG信息披露的總體要求仍以自愿披露為主。建議監管部門加快ESG信息披露強制性進程，引導更多上市公司披露ESG相關信息，逐漸覆蓋全部上市公司。

    第三，建立獨立的ESG信息披露第三方機構。第三方機構審核ESG信息披露，確保獨立性和客觀性，避免利益沖突；還需要招聘財務、法律以及特定行業知識的專家確保審核的權威性。同時，鼓勵投資者、消費者和其他利益相關方參與監督過程，形成多方監督格局。

    第四，加強ESG信息披露的監管和執行力度。制定具體的法規和指導方針，明確公司在ESG信息披露方面的責任和義務。建立統一的披露平臺，有助于監管機構集中審查和監控披露情況，也方便投資者獲取信息。制定高標準的披露準則，要求公司提供定量數據以及對ESG風險和機會的詳細分析。同時，鼓勵公司提供額外的透明度。對未能遵守ESG披露要求的公司實施嚴格的處罰措施。

    第五，引導上市公司建立完善的ESG信息管理體系。首先，上市公司要明確其ESG戰略，并設定具體、可衡量的目標。這些目標應與上市公司的長期戰略和業務目標相一致，并考慮到利益相關方的關注和需求。其次，制定數據收集和處理流程，確保數據的準確性和一致性。然后，利用大數據及信息化平臺搭建ESG信息追蹤數據庫支持數據的有效管理和分析。最后，建立透明的數據報告機制，確保數據的可追溯性和審計性。（完）

    （課題組作者：1.徐青，東吳證券規劃創新部副總監兼研究所分析師；2.張昊，東吳證券規劃創新部員工）

（編輯 張偉 才山丹）