“礦山與鋼廠直接進(jìn)行鐵礦石貿(mào)易，報價方式可以是大商所鐵礦石期貨價格加一個雙方商定的基差。鐵礦石價格的波動通過期貨盤面對沖，而基差的波動則相對較小，大大降低了企業(yè)的風(fēng)險。”嘉吉投資金屬事業(yè)部大中華區(qū)戰(zhàn)略客戶總監(jiān)王強說。

    目前，基差點價的模式已經(jīng)在鋼廠之中廣泛鋪開。業(yè)內(nèi)人士表示，基差貿(mào)易能夠滿足貿(mào)易雙方靈活多變的談判需求，使企業(yè)進(jìn)一步將風(fēng)險管理與生產(chǎn)經(jīng)營相結(jié)合，使企業(yè)不直接參與期貨也可利用期貨價格，為企業(yè)利用衍生品市場拓展經(jīng)營模式、進(jìn)行風(fēng)險管理提供了新路徑。

    定價模式生變

    作為一種以期貨價格為基準(zhǔn)的貿(mào)易方式，基差貿(mào)易將上下游企業(yè)原本交易的固定價格分解為期貨價格加基差價格。企業(yè)可結(jié)合自身需求，擇優(yōu)成為基差制定方或點價方，并根據(jù)市場靈活選擇點價期與交貨期，通過場內(nèi)期貨操作將現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移到期貨市場，而個性化訴求則通過基差貿(mào)易得到很好體現(xiàn)。

    王強表示，大宗商品定價與貿(mào)易方式大多經(jīng)歷了從現(xiàn)貨一口定價向基差貿(mào)易定價的演變。定價方式演變的關(guān)鍵，就是存在具有足夠公信力及能夠真實反映市場供需關(guān)系的期貨基準(zhǔn)價格。他指出，大商所鐵礦石、焦煤、焦炭等黑色商品期貨價格，得到了國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)客戶的廣泛認(rèn)可與使用，已經(jīng)具備了成為國內(nèi)外貿(mào)易定價基準(zhǔn)的基礎(chǔ)。

    為在鋼鐵產(chǎn)業(yè)推廣基差貿(mào)易，大商所2017年首次在黑色系品種開展基差貿(mào)易試點，支持期貨公司風(fēng)險管理子公司等金融機(jī)構(gòu)為實體企業(yè)提供相關(guān)的針對性服務(wù)。一年來，基差貿(mào)易試點項目既得到了鋼廠、貿(mào)易商等實體企業(yè)的積極關(guān)注和參與，也得到了金融機(jī)構(gòu)的支持和推廣，風(fēng)險管理子公司不斷嘗試業(yè)務(wù)創(chuàng)新，研究制定了個性化的基差貿(mào)易方案，更加貼近實體企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需求，將風(fēng)險管理的功能融入到日常貿(mào)易中來。

    永安資本副董事長李金祿表示，基差報價表與普通現(xiàn)貨交易報價表相比，除了標(biāo)明企業(yè)所需鐵礦石的品位、交割地點等基礎(chǔ)信息外，還給出了遠(yuǎn)期價格的基差報價。與傳統(tǒng)報價不同，基差報價只給出一個確定的基差價格，作為基準(zhǔn)價的期貨價格由某一方企業(yè)于合同規(guī)定的點價期內(nèi)在期貨盤面點選。

    李金祿介紹說，2017年5月底，某鋼廠想鎖定8月底原材料鐵礦石的采購價格。此時鋼廠可直接購買一批鐵礦石現(xiàn)貨囤貨，也可以在期貨市場做多保值，還可以利用基差貿(mào)易鎖定原料成本。最終，鋼廠與永安資本簽訂了基差貿(mào)易合同。5月31日，永安資本與該鋼廠確定了-11元/噸的基差來交貨，8月底在日照港交pb粉。鋼廠于6月12日在鐵礦石1709合約上以431元/噸點價，確定遠(yuǎn)期交貨價為420元/噸。當(dāng)天現(xiàn)貨價格430元/噸，鋼廠相當(dāng)于節(jié)省了10元/噸的采購成本。

    相比于直接在現(xiàn)貨市場采購，基差貿(mào)易提供了更靈活的定價方式，并減少了資金占用。同時，基差貿(mào)易方式下企業(yè)簽訂的是現(xiàn)貨購銷合同，提前明確購銷貨物的時間、地點和品質(zhì)，結(jié)合經(jīng)營情況主動點選期貨價格作為原料購買的基準(zhǔn)價格，在轉(zhuǎn)移風(fēng)險的同時讓鋼企更易于理解和接受，促進(jìn)交易達(dá)成。

    “除了通過基差貿(mào)易鎖定原料成本，眾多風(fēng)險管理子公司也同期開展下游成材代銷的基差貿(mào)易業(yè)務(wù)，為鋼廠提供供銷一體的利潤保值服務(wù)。”李金祿介紹。

    對于這種與實際生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系更為緊密的基差貿(mào)易方式，鋼企與上下游企業(yè)、風(fēng)險管理子公司等金融機(jī)構(gòu)開展基差貿(mào)易，既可以對沖價格風(fēng)險，還解決了采購、銷售、物流、倉儲、品質(zhì)升貼水等實際經(jīng)營問題。

    李金祿表示，基差貿(mào)易將風(fēng)險管理融入到企業(yè)日常經(jīng)營的供銷環(huán)節(jié)，除了要求風(fēng)險管理子公司有金融專業(yè)能力之外，同時還要具備現(xiàn)貨的能力與渠道。這要求子公司要期現(xiàn)貨兩條腿走路，其發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。在此背景下，大商所開展基差貿(mào)易試點項目，對參與試點的企業(yè)提供支持，對參與企業(yè)提高業(yè)務(wù)水平、積累經(jīng)驗是非常有幫助的，其公司去年也成功參與了試點項目。

    場外衍生品錦上添花

    如果說基差貿(mào)易是將風(fēng)險管理與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營更緊密的相結(jié)合，從而實現(xiàn)期現(xiàn)一體化的經(jīng)營目標(biāo)，那么場外衍生品將為企業(yè)提供更加個性化的金融定制服務(wù)。

    上海高級金融學(xué)院教授汪滔介紹，場外金融衍生品主要是通過場外期權(quán)來實現(xiàn)。“場外期權(quán)看似難以理解，企業(yè)可將其視為針對性的‘保險服務(wù)’，為對沖風(fēng)險向期貨公司風(fēng)險管理子公司等金融機(jī)構(gòu)購買相應(yīng)的保險。”他指出。

    “鋼廠擔(dān)心原料價格上漲，可考慮買入鐵礦、焦炭等原料的看漲期權(quán)；擔(dān)心鋼材價格下降，可買入鋼材的看跌期權(quán)。買入期權(quán)后，如果原料價格上漲，或者成材價格下跌，企業(yè)都會得到相應(yīng)賠付。”汪滔表示，相較于直接參與套保，場外期權(quán)省卻了企業(yè)組建團(tuán)隊操盤、盯盤、平倉等專業(yè)操作問題，對鋼企更細(xì)化的需求提供針對性的“保險”服務(wù)。

    金融機(jī)構(gòu)之所以能為實體企業(yè)提供這種價格保護(hù)服務(wù)，其背后是依托流動性充分、市場結(jié)構(gòu)合理的場內(nèi)市場進(jìn)行對沖。汪滔表示，風(fēng)險管理子公司等金融機(jī)構(gòu)實際上是將場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化合約加工成企業(yè)需要的個性化解決方案。

    為推動場外期權(quán)更好、更廣泛的服務(wù)實體企業(yè)，大商所自2014年起開展場外期權(quán)試點項目。2017年，大商所支持開展工業(yè)品場外期權(quán)試點項目15個，為鞍鋼、華菱、旭陽等行業(yè)龍頭企業(yè)提供風(fēng)險管理服務(wù)。在交易所的大力支持下，場外期權(quán)服務(wù)規(guī)模迅速攀升，場外期權(quán)的種類、服務(wù)質(zhì)量以及創(chuàng)新性也得到了極大的發(fā)展。含權(quán)貿(mào)易、領(lǐng)子期權(quán)、障礙期權(quán)等多種交易方式涌現(xiàn)，場外期權(quán)已成為企業(yè)運用期貨市場的又一創(chuàng)新手段。

    其中，含權(quán)貿(mào)易是避免企業(yè)對復(fù)雜的場外期權(quán)條款感到陌生，將場外期權(quán)以貿(mào)易條款的方式體現(xiàn)。李金祿介紹，目前風(fēng)險管理子公司開展的基差貿(mào)易報價表中可以添加一條價格保護(hù)條款，鋼企只要在原有價格的基礎(chǔ)上做一個小幅讓渡，就可以對將來價格大幅波動的風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避。在某實例中，風(fēng)險管理子公司在幫助鋼廠進(jìn)行遠(yuǎn)期采購時，鋼廠如果愿意多支付4元/噸點價鐵礦石，那么交貨時如果現(xiàn)貨價格低于鎖定價格可以獲得最多20元/噸的賠付。

    對于上述以一定權(quán)利金換來規(guī)避價格大幅波動的權(quán)益，汪滔表示，其本質(zhì)是通過領(lǐng)子期權(quán)獲得風(fēng)險規(guī)避與權(quán)利金費用的優(yōu)化。鋼廠在基差貿(mào)易完成點價后，雖然貨權(quán)還沒有發(fā)生轉(zhuǎn)移，但鋼廠相當(dāng)于建立了遠(yuǎn)期虛擬庫存，為防止庫存原料價格下跌，鋼廠買入看跌期權(quán)保值，同時再賣出一個高位的虛值看漲期權(quán)獲得部分收益，通過一買一賣、構(gòu)建領(lǐng)子期權(quán)的方式完成了庫存優(yōu)化管理。

    對于這種領(lǐng)子期權(quán)的優(yōu)化方式，鋼企還可以運用到實物庫存管理中。“但需要注意，在對庫存賣出看漲期權(quán)時，應(yīng)部分或者等量的做備兌賣出，而不能超量賣出，否則也會有風(fēng)險。”汪滔表示。

    隨著企業(yè)參與期貨不斷深入，風(fēng)險管理能力不斷提高，普通的風(fēng)險管理服務(wù)已經(jīng)不能滿足部分企業(yè)的多樣化需求。“鋼廠客戶自身對價格行情有較強的把握能力，針對這種情況，風(fēng)險管理子公司為鋼企提供了障礙式期權(quán)的個性化定制，按照鋼鐵企業(yè)研判，商品價格大概率將在一定區(qū)間內(nèi)震蕩運行，只有當(dāng)價格觸及了約定的上限或者下限時期權(quán)才會生效。”華西期貨風(fēng)險管理子公司總經(jīng)理慈煥玉對記者表示。

    服務(wù)鋼企轉(zhuǎn)型發(fā)展

    中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副會長遲京東表示，中國鋼鐵產(chǎn)量將進(jìn)入高峰平臺期，企業(yè)下一步發(fā)展將圍繞利潤優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)鏈集中度進(jìn)一步提高等目標(biāo)進(jìn)行。鋼鐵產(chǎn)業(yè)需加快轉(zhuǎn)型升級，推動建設(shè)創(chuàng)新型、國際化、綠色低碳和可持續(xù)發(fā)展的鋼鐵產(chǎn)業(yè)。而在此過程中，運用好金融工具管理風(fēng)險顯得尤為重要。

    期貨市場有著套期保值與價格發(fā)現(xiàn)的兩個重要職能，而基差貿(mào)易將期貨價格引入到全產(chǎn)業(yè)鏈的定價中來，不僅使得定價更加公平有效，也將進(jìn)一步促進(jìn)利潤在全產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)透明合理的分配，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈更健康、理性發(fā)展。

    中墾國邦公司運營部副總經(jīng)理劉悅書分享了大豆商品基差貿(mào)易的發(fā)展情況。據(jù)其介紹，目前大豆商品從上游農(nóng)民到各級貿(mào)易商、再到下游壓榨企業(yè)，都是采取基差貿(mào)易；一旦產(chǎn)業(yè)鏈利潤不合理，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)及機(jī)構(gòu)參與者及時在盤面介入，使利潤回到合理水平，而這種期現(xiàn)結(jié)合的操作方式也使得壓榨產(chǎn)能從之前的過剩逐漸向理性、高質(zhì)量的方向發(fā)展，對于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也存在同樣的反饋機(jī)制。

    王強還指出，穩(wěn)定鋼材銷售利潤是鋼企資本管理的重要方式。通過場外金融衍生品合約進(jìn)行定制化的利潤管理，在對沖市場風(fēng)險的同時助力企業(yè)進(jìn)行環(huán)保升級、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能置換、債務(wù)管理、市值管理等，進(jìn)而實現(xiàn)良性、穩(wěn)健發(fā)展。