業內人士認為，并購市場出現波動是受資金面緊張和上市公司經營受困所影響，但未來并購基金依然有很大市場，并且隨著并購標的估值下降，并購基金也會迎來更多機會。

    受嚴峻的資本環境影響，2019年的并購市場出現了周期性的波動，市場的走向和發展也備受業內人士和監管層關注。

    近日記者從多位投資機構人士了解到，監管層向各開展并購基金業務的投資機構下發了問卷調查，為求摸清當下并購市場的狀況，“我們也收到了，正積極配合填寫。”深圳一涉及并購基金業務的機構人士告訴記者。

    數據顯示，2019年第一季度，國內并購市場出現了降溫，無論是并購交易數量還是交易金額，都出現了同比下降。此外，投資機構以并購方式退出的數量也較去年同期大幅下降。

    業內人士認為，并購市場出現波動是受資金面緊張和上市公司經營受困所影響，但未來并購基金依然有很大市場，而且隨著并購標的估值下降，并購基金也會迎來更多的機會。

    資金面收緊

    引發并購降溫

    清科統計數據顯示，2019年第一季度，國內并購持續降溫，共完成并購交易440筆，同比下降32.5%；披露金額的并購案例總計360筆，共涉及交易金額2371.81億元人民幣，同比下降20.4%。值得注意的是，今年第一季度發生的與VC/PE相關的并購交易在數量和金額上都同比下降三成以上，VC/PE機構在中國并購市場的滲透率進一步降低。

    業內人士將今年并購市場降溫的原因指向了緊張的資金面和不景氣的上市公司運營狀況。“有二十多家上市公司邀請我們參與他們的定增，可是他們自己沒錢，我們并購基金也沒錢了。”深圳一家開展并購基金業務的投資機構相關負責人對記者表示。

    受去年資管新規的影響，許多銀行和信托的資金沒法流入并購基金，導致并購基金像以往那樣拿到低成本的資金的難度在加大，“尤其是一些民營企業，資金成本高了就會更加謹慎。”道格資本總裁劉輝表示。

    此外，作為并購市場重要的參與方，部分上市公司的日子也并不好過。劉輝告訴記者，“很多上市公司自身的業績也出現了一些波動，再加上之前的一些并購項目還沒有很好的消化，新的并購短期內會使上市公司資金變得更加緊張，所以對這類公司而言，可能會選擇放棄新的并購。”

    從今年年初上市公司發布的業績來看，絕大多數業績爆雷的上市公司普遍存在商譽減值的情況。上市公司做并購的最基本邏輯是，并購一個比自己估值低的項目，公司自身的市值就可以得到提升，越并購市值越高，在股市中就能融到更多資金，但如果并購過來的企業出現問題，就會對其商譽和市值帶來負面影響。

    并購退出

    依然會是主流趨勢

    經濟形勢的變化對上市公司和PE機構或者并購基金都提出了更高的要求。“目前對并購基金的管理團隊要求更加專業，才能應對當下可能存在的風險。”劉輝表示，不同于以往只要懂這個產業就可以聯合上市公司成立一個并購基金，如今要做并購既要懂行業，也要懂投資，懂資金端，還要懂投行。

    劉輝介紹，由于并購基金所并購的標的很多是控股的，需要對公司的財務、法律、業務等全面把控，需要一個具有復合能力的團隊。但據了解，目前投資機構具備這樣的團隊并不多，很多并購基金都是由PE團隊在做，以往在并購基金運作時對管理團隊復合型專業要求并不突出，但如今經濟形勢波動變大以及資金成本變高，就必須具備復合型的專業素質應對從資金端到項目端再到退出各個環節的風險。

    數據顯示，在2019年第一季度并購市場整體降溫的情況下，機構以并購方式退出的數量也較去年同期大幅下降。不難理解，在過去一年里，境外資本市場頻頻向新經濟企業伸出橄欖枝，赴美股和港股上市的企業前赴后繼，致使有些投資機構在退出案例上大獲豐收，如今科創板又來了，并購這種退出渠道相比前些年變得不那么緊迫了。

    在劉輝看來，并購退出依然會是主流，美國等海外風險投資市場還是以并購為主要退出渠道的。“在經濟放緩的情況下，多數并購還是以所在行業整合為主，而這就是并購基金參與的事。就目前國內政策看，并購基金參與的項目因為標的控股權變動問題，短期內在國內比較難IPO退出，大多數還是要以上市公司并購的方式退出。”

    并購基金或將

    逆勢而上

    并購市場的降溫是否會影響設立并購基金的熱情？梧桐領航總經理王彥認為，未來的并購市場或許會有兩點趨勢：一是并購以產業方為主導，傳統行業在技術上有優勢有規模，也可以主導發起并購；二是大型投資機構做的控股型的并購，往產業方向發展。“優質企業的并購案例還是會持續發生，表現方式會呈現很多變化。”

    道格資本去年就與四家A股上市公司發行了四只并購基金，在劉輝看來，并購基金的市場需求還是很大的，因為很多并購基金是杠桿型和出表型的投資，對解決收購方資金和平衡資產負債是有幫助的；此外，如果上市公司收購的項目不太規范，還需要通過并購基金來持有過渡，完成規范性要求；再者，很多項目涉及到整合風險，如果上市公司直接收購又遇到整合不好的情況會影響公司的商譽，所以很多公司會選擇以并購基金持有項目一段時間，整合完了才收入上市公司內。

    “市場不好的時候反而會迎來機遇。”劉輝認為，第一，目前項目的整體估值下降，機構能便宜地買到好資產；第二，以前很好的標的都不愿意出售的，現在都愿意了。

    “我們未來的并購方向是：第一，著眼于產業并購；第二，選擇比較分散，整合空間比較大的行業；第三，選擇現金流比較穩定的標的。”王彥說。