本報記者 桂小筍

    北極光創投合伙人黃河還記得，2007年前后，清潔技術領域的投融資十分瘋狂，隨后形成了行業的泡沫，而時至今日，黃河覺得，泡沫再度出現在了工業和技術投資領域：“技術和制造都不是泡沫，這里所指的泡沫，是指資本在參與到整個產業變革過程中所形成的短期的、周期性的過熱。”近日，在接受《證券日報》記者專訪時，黃河感嘆。

    “回望過去20年，技術投資從來就不是風投的心頭好，高風險、超長等待時間、不確定的回報阻卻了不少機構。但是，風險投資機構近年來呈現爆發式增長，而從業者能力、經驗參差不齊，因為缺乏足夠的經驗判斷而采取跟隨、學習和分散投資的策略，市場頭部機構的引導能力變得很強，足以帶動整個行業的很多從業人員形成趨勢和風口，資金呈現高度聚集性，助推行業呈現泡沫特點。所以大量的跟隨型投資人缺乏足夠前瞻和判斷能力是泡沫產生的一大助推劑。”黃河對《證券日報》記者說。

    技術和制造業發展

    不能僅靠燒錢

    援引公開信息可知，我國的制造業在最近十幾年正在經歷升級改造，從人力密集的低端制造走向技術密集的高端制造，政策層面上支持力度也十分強勁。此前，工信部會同有關部門起草了《“十四五”智能制造發展規劃》（征求意見稿），面向社會公開征求意見。征求意見稿提出，到2025年，規模以上制造業企業基本普及數字化，重點行業骨干企業初步實現智能轉型。到2035年，規模以上制造業企業全面普及數字化，骨干企業基本實現智能轉型。

    長遠來看，高端制造和技術是絕對存在投資價值的。“但是，風投的本質是商業行為，商業的主要目的是獲取商業回報，最終是以在一定時間長度之內賺錢數量論英雄，所以是否存在泡沫，其實是基于大部分投資機構是否可以在該行業投資中獲取正向收益而言的。”黃河對《證券日報》記者介紹。

    目前來看，黃河觀察到，資本大量涌入工業與技術領域，推動了行業企業估值高企，同時也使行業出現了危險的信號，“大部分技術和制造相關行業不是高成長行業，沒有與高估值對應的高成長性。無論是一級市場還是二級市場，忽視估值的基本準則將很難獲得回報，但是，這也在很大程度上助推了行業泡沫繼續高歌猛進，進入惡性循環。”黃河對《證券日報》記者說。

    黃河坦言，技術和制造業不是僅靠燒錢就能燒出來的行業，投資人如果用固有的互聯網領域投資思維進入這個領域，大概率要碰壁，也會擾亂整個產業的市場秩序，導致劣幣驅逐良幣，資本利用效率低下。

    在技術和制造行業投資，要接受行業的長周期屬性。“這樣長周期的行業，如果基金沒有較長的存續時間，是不能進行早期投資的；以投機的方法快進快出、賺取短期差價可能得到不錯的收益，但不是可持續的模式，如果行業整體都是如此風格操作，顯然是行不通的，技術和制造業要尊重其自身的自然發展規律，要遵循‘周期長、賽道寬、不唯技術論’的投資準則。”

    助推行業升級

    資本也需要理性

    從自身的經驗來看，黃河向《證券日報》記者介紹，在技術和制造業領域，確認技術可能可轉化為商業上可行的產品載體時間非常漫長，失敗風險也極高，在經歷了產業化過程之后，產品是否能達到批量制造一致性要求，是否是客戶需要的產品，是否能夠快速迭代到客戶的期望值，這一過程也是危險重重，時間也很難一概而論，有的企業2年到3年就跨過去了，開始形成批量收入，有的企業甚至10年都沒有走完這個過程。

    邁過產業化過程門檻的企業，才會面臨下一步收入成長以及持續創新，保持競爭力的新階段，這個階段也需要較長時間。由此可見，一項技術落地為一家能大規模盈利的公司，時間長度和中間的風險都是巨大的，這也是為什么早期的投資人都不愿意去投資這個方向企業的原因。

    “但是，如果把時間周期再放長一些，到15年這樣的尺度，很多企業就是好的投資標的。在理解和尊重技術與制造業的發展規律前提下，在合理的基金時間機制和換手機制支撐下，早期以較低估值進入，抱有長期陪伴的決心，仔細選擇商業化能力強的團隊，不唯技術論，反而是最終可能獲取高額回報的關鍵。”黃河說，技術和制造升級將是決定很多行業未來三十年發展的關鍵，資本在其間會扮演重要角色，在理性市場中也可以獲得優秀回報。

（編輯 張偉 喬川川）