告別了2020年因新冠疫情帶來的短暫沖擊后，我國家具行業在2021年迎來恢復性增長。據國家統計局最新發布的2021年10月份社會消費品零售總額數據顯示，今年10月，全國家具類零售額為149億元，同比增長2.4%；今年1-10月，全國家具類零售額為1338億元，同比增長18.4%。

    折射到資本市場層面，以歐派家居、索菲亞等為代表的定制家居企業，也均交出了亮眼的三季度財報。然而，表面鮮亮的數據背后，卻藏有不少隱憂。進入家具行業傳統旺季的第三季度，上市公司卻大多“增收不增利”。在這背后，一方面是原材料價格上漲的壓力持續增大，另一方面則是房地產下行帶來的需求增速下滑，企業的毛利率和現金流持續受到考驗。

    證券時報·e公司記者還發現，面臨著成本端和需求端兩面承壓的態勢，定制家居行業頭部化趨勢加劇，龍頭企業歐派家居的凈利潤和總市值均超過了同行其它上市公司的總和，似乎正向著“一家獨大”的方向演進。

    旺季增收不增利

    目前，A股上市公司中主營定制家居的企業共有9家，分別是歐派家居、索菲亞、尚品宅配、好萊客、志邦家居、金牌廚柜、皮阿諾、頂固集創和我樂家居。據證券時報·e公司記者統計，今年前三季度，這9家上市公司合計實現營收382.25億元，與2020年同期的營收總和相比，同比增幅達40.72%；前三季度凈利潤總和為40.85億元，同比增長36.77%。

    國家統計局數據顯示，今年前三季度，全國家具類零售額為1205億元，同比增長20.7%。從數據層面來看，這9家上市公司的整體營收增速幾乎是家具行業平均增速的兩倍，可以被視為家具行業中最優質的企業代表。不過，如果僅看第三季度單季業績，情況卻不容樂觀。9家上市公司第三季度合計實現營收156.77億元，同比增長18.56%；第三季度凈利潤總和為20.16億元，同比增長僅為1.59%。

    需要指出的是，上述9家企業中有5家企業在第三季度出現凈利潤下滑。其中，尚品宅配凈利潤同比下滑75.39%，我樂家居凈利潤同比下滑33.94%，金牌廚柜凈利潤同比下滑18.14%。第三季度是傳統的家居銷售旺季，對于旺季期間的業績下滑，上述企業大多將原因歸咎于疫情反復。尚品宅配表示，第三季度營收和凈利潤的負增長，主要是因為北京、上海、南京、廈門等直營區域受到疫情的影響較大。尚品宅配還在接受機構調研時指出，傳統定制家居業務受市場環境變化，以及公司處在轉型期的影響，會承受一點壓力。

    我樂家居則表示，2021年7-8月南京祿口機場突發新冠疫情，公司處在疫情重點管控區域，物流運輸因疫情防控受阻，對公司生產經營產生一定程度的影響。金牌廚柜也指出，2021年9月廈門市同安區部分區域被列為新冠疫情中高風險地區，實施全區域封控及企業停產的管控措施，導致公司廈門同安生產基地從9月14日至10月7日無法及時安排生產、發貨，部分收入和利潤延期至第四季度。

    不僅如此，即便是第三季度仍保持增長的歐派家居和索菲亞，其凈利潤增速也顯著低于同期營收增速水平。

    上游板材價格上漲

    “增收不增利”的背后，上游原材料價格上漲成為主要因素之一。生產定制家居的原材料主要包括木質板材（刨花板、中纖板）及功能五金件等。在全球通脹抬頭的趨勢下，各類原材料的價格均出現了不同程度的上漲。

    以定制家居的首選材料刨花板為例，據木材網報道指出，雖然2020年因為定制家居市場形勢不樂觀導致刨花板市場較為冷清，但進入2021年之后國內整體經濟回暖，定制家居市場也迎來好轉，從而帶動刨花板市場人氣的回升。今年以來，隨著三聚氰胺等化工原材料價格的不斷上漲，刨花板的生產成本也隨之不斷攀升。

    主營人造板生產銷售的豐林集團在最新接受機構調研時表示，為應對化工原料上漲壓力，今年三季度以來，公司已對刨花板和纖維板的銷售價格進行普調漲價，四季度將根據市場情況，再采取相應的措施。此外，公司還會盡力通過產品升級，生產、銷售毛利更高的無醛板等高端板種的方式，減小原材料成本上升的影響。豐林集團正是包括歐派家居、索菲亞、尚品宅配、好萊客、皮阿諾、金牌櫥柜等一線品牌家居上市公司的戰略合作伙伴。

    億翰智庫報告指出，在國內外疫情形勢、第三季度限電限產等綜合影響之下，定制家居主要原材料價格上漲。衣柜、櫥柜、木門的主要原材料刨花板價格前三季度同比上漲6.48%，第三季度同比上漲8.8%，環比上漲2.08%，中纖板等材料前三季度價格同樣有一定程度的上漲，對行業整體毛利潤率造成影響。

    不僅如此，作為木質板材的上游原材料，木材價格也持續出現上漲。10月26日，彭博社報道稱，芝加哥木材期貨的交易價格約為每1000板英尺735.70美元，是疫情前五年平均水平（約356美元）的兩倍以上。另據木材資源季刊（WRQ）報道，歐洲和北美鋸木廠對原木的需求增加，將全球原木價格指數（GSPI）推高至7年高位。就在近期，多個木材供應國宣布限制木材出口額度，優先滿足國內經營生產建設的需要。與此同時，國內部分地區的交通管控也對木材加工和運輸帶來了不小的影響。業內預計，木材上漲的趨勢可能將延續到明年。

    “原材料的漲價導致毛利率承壓，公司通過大規模的采購優勢、資金優勢，用采購量的增加獲得更大的議價空間，確保原材料價格的相對穩定。同時在內部控制方面想辦法，在精細化管理方面提高材料的利用率、減少返工率、改善存貨的周轉，減少原材料上漲對我們的影響。”歐派家居在最近接受調研時如是說。

    歐派家居在今年7月發布了調價說明，宣布自制類產品上調1%。對于此次調價，歐派家居表示經銷商是非常接受的。“因為大家也知道原材料漲價幅度很大，僅僅對自制類產品進行了提價，這個也是跟終端充分討論以后做出的決策。從目前的情況來看，還沒有接到市場的不良反饋。”

    中國家居/設計產業互聯網戰略專家王建國在接受證券時報·e公司記者采訪時表示，原材料漲價受國際供應鏈市場及金融貨幣政策“突變”等多方面影響，家居企業又迎來了新一輪的挑戰，有部分大型家居企業已開始用商品漲價來應對，但商品漲價也是個“雙刃劍”，雖然可以減少生產原材料成本提高的壓力，但有可能造成銷售端的減量壓力，還可能給了競爭對手“趁機超車”的機會。

    房地產下行拖累需求

    除了來自供給側的原材料成本上漲，家具行業在需求側同樣承壓。由于家具屬于房地產后周期行業，消費需求主要來自于新房（精裝修、毛坯）和二手房的交易。今年以來，房地產市場持續下行，對家具的消費需求帶來了不小的壓力。

    從國家統計局數據來看，2021年1-6月家具類零售總額781億元，同比增長30%。這一增速很大程度來自于去年受疫情影響的低基數效應。進入下半年，我國家具類零售總額同比增速逐月出現下滑，7月同比增長11%，8月同比增長6.70%，9月同比增長3.4%，10月同比增速則僅為2.4%。

    今年三季報中，部分企業也提及受恒大等房地產企業的影響。我樂家居表示，公司因廚柜收納供貨及安裝工程業務應收恒大地產集團及其成員企業的商業承兌匯票余額為2.8億元，其中已到期未兌付的商業承兌匯票為8879.84萬元，對公司業務的整體運營不產生重大影響，雙方正積極協商尋求更多的解決方案。

    索菲亞三季報顯示，公司在第三季度通過股權受讓、置換資產等形式處置了合計5.12億元的恒大系商業承兌匯票。皮阿諾則表示，公司第三季度收入下降主要系停止與個別大型房地產商合作所致。此外，皮阿諾還在接受調研時透露，自今年6月份以來，公司已停止向恒大授信供貨，全年恒大的訂單占比在10%左右。

    “今年一些龍頭房企出現變數，導致整個大家居產業都很緊張，確實也有部分重點經營大宗業務的公司，受到了實際性的影響，可能需要兩三年時間才能消化掉。”大材研究首席分析師鄧超明指出，隨著精裝交付比例的提升，定制家居行業要徹底擺脫房地產行業的影響并不太可能，只有盡力而為挑選訂單、做強風控。

    王建國也認為，對于這些房企有依賴性、業務占比過高的企業，將會面臨系統性的風險，最嚴重的已有上市公司級供應商臨近破產。

    行業頭部化加劇

    證券時報·e公司記者注意到，在成本端和需求端兩面承壓的，定制家居行業頭部化趨勢加劇。

    營收和凈利均排名行業第一的頭部企業歐派家居，前三季度凈利潤為21.13億元，而其余8家同行上市公司凈利潤總和為19.71億元；在總市值方面，歐派家居總市值超過760億元，而8家同行總市值合計不到500億元。歐派家居在行業內呈現出“碾壓式”的優勢。不僅如此，作為頭部企業的歐派家居正呈現出“強者恒強”的發展態勢。今年第三季度，歐派家居的營收和凈利潤增速分別為30.12%和14.55%，僅次于頂固集創和好萊客，其中頂固集創主要是在去年同期低基數的背景下呈現出的高增長。

    在定制家居領域，歐派家居早先以櫥柜起家，在櫥柜市場的市占率一直遙遙領先。而行業規模排名第二的索菲亞則以衣柜見長，長期位居“衣柜一哥”的地位。但就在2020年，歐派家居的衣柜營收首度超過了索菲亞，自此拿下櫥柜、衣柜領域的“雙料冠軍”。根據2021年半年報的數據，歐派家居這一優勢還在擴大。

    “從競爭格局的表現來看，我們認為行業龍頭在競爭中優勢較為明顯。頭部的歐派家居不論是從整體營業收入、零售與大宗渠道拓展、門店數量，還是從經營凈現金流的規模和利潤水平上，均明顯領先于其競爭對手。我們認為，在未來市場充分競爭的格局下，歐派家居將受益于市占率的持續提升，其龍頭優勢將持續放大。”億翰智庫研究員表示。

    王建國也認為，強者恒強的趨勢確實存在，但除了綜合“冠軍”繼續加強外，還可能出現某些細分領域的垂直類冠軍。“從其他行業與國外家居行業的情況對比，可以發現，細分品類里完全有可能出現一家超級企業，然后拿下大多數市場份額。但中國地域廣闊、市場復雜，定制家居行業不會形成‘一家獨大’的局面，歐派家居確實大，但不會影響后面幾十家定制企業活得很好，還有幾百家中小型的公司也能活下去。更大的可能是‘一超多強’。”鄧超明指出，定制家居行業競爭強度每年都有升級，但加速洗牌的概率比較小，更大的可能是“漸進式洗牌”。行業里有幾家大公司，占到30%甚至更多的份額，同時還有很多二三梯隊的品牌，依然擁有自己的立足之地。