2018年開年，監管層開始重拳出擊整治債券市場。

    近日，業內人士告訴《國際金融報》記者，中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會聯合發布的《關于規范債券市場參與者債券交易業務的通知》（銀發【2017】302號）（下文簡稱“302號文”）已經下發。

    從文件內容上看，“302號文”旨在整頓債市代持、高杠桿等亂象，嚴禁線下交易，控制杠桿率，要求全程留痕控風險。

    “‘302號文’可以使得之前不透明的東西透明化，杜絕違規繞道的手段，短期內可能會加速風險的爆發，但長遠來看，有利于債券市場的良性發展。”北京一位債券方面的專業律師告訴《國際金融報》記者。

    對于這份文件的出臺，業內人士表示并不意外。某券商機構相關人士告訴《國際金融報》記者，2017年就一直在等候這個文件的出臺。該人士介紹，“去年證監會和央行一直在做債券監管相關文件的準備工作，2018年初算是正式的發布。”

    據悉，“302號文”下發當日，證監會也發布了“302號文”的配套文件——《關于進一步加強證券基金經營機構債券交易監管的通知》。

    嚴控杠桿嚴禁代持

    從文件內容上看，“302號文”主要是控制杠桿。

    文件提到，對存款類金融機構、其他金融機構（包括但不限于信托、資管、證券、基金、期貨等）、保險公司、公募性質的非法人產品（包括但不限于以公開方式向不特定社會公眾發行的銀行理財產品、公募證券投資基金等）、私募性質的非法人產品的杠桿提出要求，分別是80%、120%、20%、40%（封閉100%）、100%。

    對于多層嵌套的產品，其凈資產按照穿透至公募產品或法人、自然人等委托方計算，相關金融監管部門另有規定的除外。

    “和部分資管產品一樣，債券產品過去也都是層層嵌套，以此來提高產品的杠桿率。如果監管穿透至最終，未來債券市場杠桿率會出現明顯的下降。”一位私募人士告訴《國際金融報》記者。

    此外，“302號文”明確提出除債券發行分銷期間的代申購、代繳款外，其他任何形式的債券代持都被劃入買斷式回購。正回購方應將逆回購方暫持有的債券繼續按自有債券進行會計核算，并以此計算相應監管資本、風險準備等指標，統一納入規模、杠桿、集中度等。

    所謂代持，即債券代持，是指在銀行間市場通過不轉移實質所有權的交易，而請他人代其持有債券的業務。而在實際層面上，債券代持業務是一種口頭達成的類似債券回購或質押融資的行為，最終導致資產規模被放大、提高投資杠桿。

    “以前債券市場代持比例極高，幾乎是1：9的杠桿。因此，對違規代持，新文件的出臺具有極大的遏制作用。”業內人士指出。據悉，在債市代持亂象猖狂時期，通過購買債券，委托代持、獲取資金、再購買債券、再委托代持不斷循環，達到放大資產規模，提高投資杠桿的操作手法，一段時間成為業內通行的潛規則。

    華創債券團隊指出，伴隨杠桿率約束和代持業務規范化，過去高杠桿操作的行為和高風險偏好的機構逐步減少，機構主動負債快速推高債市配置需求的極端情況減少，配合金融去杠桿的其他監管規則的落地，債市將逐步受到回歸基本面、流動性、供需關系等傳統因素的影響，但是調整的過程中陣痛不可避免。

    全程留痕透明性更高

    “302號文”要求，參與者應該根據所從事的債券交易業務性質、規模和復雜程度，建立貫穿全環節、覆蓋全業務的內控體系，并通過信息技術手段，審慎設置規模、授信、杠桿率、價格偏離等指標，實現債券交易業務全程留痕。同時，債市參與機構還需要進一步做好隔離工作，“自營、資產管理、投資顧問等各類前臺業務相互隔離，在資產、人員、系統、制度等方面建立有效防火墻”、“不得以人員掛靠、業務包干等承包方式開展業務”、“前中后臺等業務崗位設置應相互分離”。

    業內人士認為，“302號文”之后，類似國海證券“蘿卜章事件”幾乎可以杜絕。就在新文件落地之時，2018年1月4日，國海證券“蘿卜章事件”時任總裁項春生辭職。然而，事件的影響卻沒有畫上句號：2017年5月19日起，國海證券因蘿卜章事件被證監會暫停資管產品備案1年、暫停新開證券賬戶1年（經紀業務）、暫不受理債券承銷業務1年。三大業務目前仍舊全面受限。

    “302號文”還要求參與者應該向全國銀行間同業拆借中心、上交所、深交所和相關債券登記托管機構報送相關財務數據，參與者未按照相關要求報送數據的，市場中介機構可以拒絕為其提供服務。

    “中介機構本身不需要為已上市債券承擔風險。如果參與者不報送材料，拒絕為參與者提供服務是中介機構的權利。”上述律師指出。不過業內也有人提出質疑，如果已經上市的債券在其上市期間如果拒絕披露財務數據，這時候無論中介機構是否提供服務，風險都是很難避免的。

    對于新規的執行，“302號文”以及證監會的通知都設置了1年的過渡期。

    根據“302號文”的要求，參與者應嚴格按照本通知要求，對內控制度等進行自查整改，一年內未完成整改的，不得新開展各類債券交易；對于本通知印發之日尚未了結的不符合本通知要求的各類債券交易，可以按照合同繼續履行，但不得續作，同時應當向金融監管部門報告，并按有關要求納入表內規范，因納入表內造成相關交易規模、杠桿、集中度等指標不達標的，一年之內予以豁免。

    2018年債市開年暴跌

    在強監管消息的刺激下，進入2018年，國債期貨持續震蕩下跌，其中10年期主力合約T1803連續四日下跌，截至1月5日，累計跌幅達0.77%。短期內市場仍將面臨金融機構去杠桿帶來的拋售壓力。

    “央行重拳規范債券代持、設限正逆回購。債券代持的規范使得中小銀行流動性管理成本上升，推高銀行間利率，對國債期貨形成壓力。”倍特期貨趙寰宇指出。

    國君固收研究團隊稱，新年伊始資金面明顯寬松，風險資產開門紅，而債市卻開門黑，反映出市場定價因子的切換；經濟未明、政策未定、旺季未至，風險資產的春季躁動但能否持續仍需驗證和修正，在躁動過后，各類資產也將向“基本面”回歸。

    對于2018年的債券市場，中航信托宏觀策略總監吳照銀表示，2018年，監管仍將保持一定的強度。化解防范金融風險仍將是未來三年的主要任務。

    吳照銀指出，當前債券市場正經歷從“缺資產”到“缺負債”的轉變，表內和表外資金擴張同時被壓縮，對債券市場相對不利。不過，經濟基本面對債券市場相對有利，總體看，2018債券收益率有望維持平穩。