央行日前披露數據顯示，2月份我國外匯儲備減少270億美元，為連續增加12個月之后首次出現下滑。當月人民幣對美元升值步伐大幅放緩，匯率雙向波動加大。分析人士指出，2月份外匯儲備下降，主因負向估值效應與季節性因素影響，并不代表資本流動出現了大的方向性變化。今后一段時期，我國資本流動仍有條件保持平衡，經歷之前持續升值后，人民幣匯率可能隨美元轉為階段性震蕩，雙向浮動彈性將加大。

    外儲為何減少

    央行7日發布數據顯示，截至2018年2月末，我國外匯儲備為31344.8億美元，前值為31614.6億美元，外匯儲備自2017年2月起連續回升的趨勢被打破，引起較多關注。

    綜合各方分析來看，匯率折算因素、資產估值變化是2月份官方外匯儲備下降的主要原因。

    東北證券李勇稱，2月份外匯儲備受非美貨幣貶值造成的估值效應影響較大。2月份，美元指數自近兩年低位反彈，當月上漲1.74%；歐元、英鎊兌美元分別貶值1.76%和3.04%，日元兌美元升值2.3%。經測算，2月份由于匯率變動產生的估值效應令外儲減少約260億美元。同時，2月份，美、歐、日、英等國國債收益率延續上行勢頭，資產估值效應偏負面，估計2月份美債價格下跌給我國外匯儲備造成的負面影響約100-180億美元。

    招商證券（11.80+1.37%）謝亞軒也稱，2月份美元小幅反彈導致非美貨幣貶值，估計當月匯率折算因素貢獻外匯儲備-58億美元。同時，美債收益率持續上升以及美股大幅下跌背景下，資產估值也產生負貢獻，保守估計在-100億美元。此外，“走出去”項目也可能帶來外匯儲備下降。

    華泰證券李超測算的2月份估值因素對外匯儲備的負面影響也達到100-200億美元。李超認為，2月份美元升值較多，人民幣對美元階段性貶值降低了資本流入的速度，部分企業在人民幣對美元匯率雙向波動的背景下轉為觀望態度，也是當月外匯儲備有所減少的原因之一。

    經歷去年末今年初的一輪單邊行情之后，2月份，人民幣匯率開始更多呈現雙向波動特征。截至2月末，人民幣對美元匯率中間價報6.3294元，全月升值45個基點，前1個月則為升值2003點；即期外匯市場上，人民幣對美元在最高漲至6.2519元、刷新24個月高位后展開回調，最低調整至6.3642元，月末收報6.3335元，貶值415點，為2017年10月以來首次出現月度貶值的情況。

    資本流動平穩

    分析人士普遍認為，外匯儲備的單月下降并不具備趨勢性，當前我國跨境資金流動仍總體平穩。

    分析認為，自2017年2月以來，外匯儲備連續12個月增加，也主要是估值效應導致。2017年美元指數在最高漲至103.82、創出十余年新高后，轉身步入下跌通道，全年美元指數累計下跌約10%，主要非美貨幣對美元均出現較明顯升值，導致我國外匯儲備中非美元資產的美元估值整體上升，對外匯儲備持續形成正向估值效應。

    而在剔除估值因素影響后，外匯儲備變動反映的資本流入流出大致平衡。過去一段時間我國面臨的資本外流壓力已得到了明顯緩解。

    機構指出，2017年以來，全球經濟開始呈現共同復蘇特征，金融市場風險偏好上升，在美元持續弱勢格局下，資金開始回流非美經濟體，新興市場面臨的資本外流壓力減輕。與此同時，我國經濟景氣改善，企業盈利修復，投資回報率上升，市場利率水平則率先大幅上行，擴大了內外利差，共同提升了人民幣資產吸引力，資本重新流入的跡象增多。

    雖然美元在經歷較長時間、較大幅度的回調后，未必會進一步走弱，未來美元匯率低位波動可能加大，給外匯儲備估值變化及資本流動增加了不確定性，但得益于基本面因素的支撐，人民幣資產的吸引力依然存在，人民幣匯率不存在大幅貶值風險，跨境資金流動仍面臨保持總體平衡的有利條件。

    中金公司（15.98+2.44%）宏觀研究團隊指出，未來我國外匯儲備與人民幣匯率有望得到兩方面因素的支持，即經濟增長的韌性及美元的相對弱勢。不考慮短期波動，中國企業投資回報率上升的趨勢保持不變。此外，其他發達經濟體將“追趕”美國貨幣政策中性化的步伐，美元與其他主要國家貨幣政策“預期差”的縮小意味著美元指數可能繼續處于下行通道。因此，市場對人民幣預期將進一步轉向中性，企業結匯意愿有望繼續上升。預計未來我國資本流動可能大體保持平衡，甚至錄得溫和凈流入。

    海關方面最新公布的數據顯示，2月份，我國進出口總值2萬億元，比去年同期（下同）增長17.2%。其中，出口1.11萬億元，增長36.2%；進口8881.6億元，微降0.2%；貿易順差2248.8億元，去年同期為逆差729.9億元。今年前2個月，我國進出口總值4.52萬億元人民幣，增長16.7%。其中，出口2.44萬億元，增長18%；進口2.08萬億元，增長15.2%；貿易順差3622億元，擴大37.2%。分析人士認為，我國出口繼續保持較強勁增長，貿易盈余維持在高位，將對人民幣匯率與外匯儲備構成有力支持。

    外管局有關負責人表示，當前我國跨境資金雙向流動、總體平衡的發展趨勢已初步形成。未來我國經濟有條件有能力延續穩中向好發展態勢。同時，世界經濟總體延續復蘇態勢，但國際金融運行以及主要發達經濟體貨幣政策正常化仍存在不穩定和不確定因素。國內外因素綜合作用，我國外匯儲備規模有望保持總體穩定。

    有升有貶將是常態

    進入3月份以來，人民幣對美元匯率繼續呈現區間震蕩走勢，上下幅度均不大。3月8日，人民幣對美元匯率中間價設在6.3239元，較前值調高55個基點，為連續第三日上調，但三日累計上調幅度不到200個基點。

    市場匯率方面，8日，在岸人民幣對美元匯率并未跟隨中間價走高，美元反彈抑制人民幣匯率升勢。當日銀行間外匯市場上，人民幣對美元即期詢價交易低開在6.3263元，早盤反復上下波動，午后受外盤美元指數上行影響，人民幣跌幅擴大，16：30收盤價報6.3321元，較前收盤價跌92基點，進入夜盤，人民幣跌幅略微擴大，至17：30報6.3366元。香港市場上，離岸人民幣對美元開盤報6.3201元，早盤先抑后揚，午后重啟跌勢，與在岸匯價保持聯動，截至北京時間8日17：30報6.3376元，較前收盤價跌172基點。

    交易員稱，近期美元指數保持低位震蕩走勢，繼續下行跡象不明顯，但資金做多的意愿也不強，短期仍缺乏指引。在此背景下，人民幣匯率走勢同樣缺乏明確方向，客盤購售匯大致平衡，銀行自營盤也比較謹慎，當前匯價可上可下，但幅度可能都不會太大，預計將保持2月份以來形成的區間震蕩運行態勢。

    去年末今年初，人民幣出現了一波較快升值，在岸人民幣對美元即期匯率從6.63附近一路漲至最高的6.2519元，漲幅達到6%，接近去年全年水平。分析人士指出，隨著人民幣較快升值、前期積壓結匯需求得到釋放，目前外匯市場供求已更趨平衡，未來匯率雙向浮動特征有望增強。首先，美元在經歷較明顯調整后，未來下行節奏可能放慢，低位波動加大，將打破過去一段時間人民幣對美元單邊升值的走勢。其次，我國經濟仍然保持穩中向好，全球經濟繼續復蘇，但主要發達經濟體開始收緊貨幣政策，可能加大外匯市場波動。再者，當前外匯市場預期總體平穩，但看法也有分化，為匯率雙向波動創造了市場氛圍。

    總的來看，當前外匯市場供求基本平衡，人民幣匯率預期趨于分化，匯率雙向浮動特征料進一步增強，未來人民幣匯率有升有貶、雙向波動將成為常態。