王忠民 全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng) 中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所顧問(wèn)委員

    今天有兩個(gè)主辦單位，一個(gè)是我任職顧問(wèn)的中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所，另一個(gè)是金融50人論壇。我把我的題目概括成9個(gè)字：新供給，新姿態(tài)，新場(chǎng)景。場(chǎng)景應(yīng)該是大家今天感覺(jué)最為有沖擊力的，上一周國(guó)務(wù)院剛批復(fù)了證監(jiān)會(huì)的一個(gè)文件，可以讓新供給當(dāng)中的新企業(yè)成為一種稱呼，如果是獨(dú)角獸被確認(rèn)的話，可以走直接的IPO綠色通道，也可以用CDR直接上市，還可以借殼。如果這三個(gè)通道給新供給的內(nèi)容在證券化當(dāng)中提供最快速最龐大最有估值潛力的一種證券化新場(chǎng)景的話，無(wú)疑是對(duì)新供給從金融場(chǎng)景角度給出的最大的支持和引領(lǐng)。

    所以，這一段時(shí)間以來(lái)，獨(dú)角獸、CDR兩個(gè)詞語(yǔ)已經(jīng)鋪天蓋地，360回來(lái)先下市再上市的借殼，代工的富士康的直接上市，隨后的CDR，我們把場(chǎng)景全部都鋪開(kāi)了。突然之間你會(huì)感覺(jué)到獨(dú)角獸成為最為關(guān)注的企業(yè)。當(dāng)然，從我的角度，我高興的是我們社保基金當(dāng)年那么多的以新供給為內(nèi)容的新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式下的投資，不到5年時(shí)間，如果上市的話，可不是掙幾倍的問(wèn)題，可能是幾十倍的收益。我們今天拿這個(gè)現(xiàn)象來(lái)看一下新供給的邏輯，我們突然發(fā)現(xiàn)在新供給當(dāng)中，這樣一個(gè)以市場(chǎng)自發(fā)主導(dǎo)、發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)，乃至于一個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和多個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中脫穎而出的新供給內(nèi)容，我們把它看到移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，看到智能時(shí)代，看到區(qū)塊鏈時(shí)代的新業(yè)態(tài)、新技術(shù)、新商業(yè)模式的東西的時(shí)候，突然發(fā)現(xiàn)它可以在不同的量級(jí)當(dāng)中集中的表現(xiàn)出來(lái)。

    第一個(gè)量級(jí)是在個(gè)人當(dāng)中表現(xiàn)，今天如果你在全球搜富翁或者搜亞洲或者搜中國(guó)的一個(gè)人，以自然人名字的富翁的話，肯定是在新供給的業(yè)態(tài)當(dāng)中才能表現(xiàn)出來(lái)。傳統(tǒng)的業(yè)態(tài)當(dāng)中一定統(tǒng)計(jì)不出來(lái)或者就走不出來(lái)，因?yàn)橹挥行鹿┙o業(yè)態(tài)成長(zhǎng)最為快速，覆蓋人群更為廣泛，估值最為翻番，只有這種行業(yè)邏輯下才能產(chǎn)生個(gè)人的富豪。表現(xiàn)在中國(guó)區(qū)域中無(wú)非就是那幾個(gè)人，馬化騰、馬云，今天我們都后悔自己不姓馬，因?yàn)樾振R的可能一馬先行走得比較快。問(wèn)題是他在新供給領(lǐng)域當(dāng)中發(fā)現(xiàn)的早，起步的早，進(jìn)駐的早，參與的早。

    第二個(gè)量級(jí)是公司形態(tài)，全球市值排行榜數(shù)一數(shù)二的蘋果，谷歌，再看中國(guó)的市場(chǎng)當(dāng)中，騰訊、阿里，而全球市值排行榜如果我們聚焦在一個(gè)還沒(méi)有上市的，還是獨(dú)角獸的企業(yè)的時(shí)候，我們居然發(fā)現(xiàn)中國(guó)在新供給的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域當(dāng)中的獨(dú)角獸占全球獨(dú)角獸的50%以上，一半。那就說(shuō)明中國(guó)企業(yè)在新供給業(yè)態(tài)中，在未上市的直接股權(quán)融資和直接投資的領(lǐng)域當(dāng)中，已經(jīng)在全球的這個(gè)產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)中占了一半。我們想想工業(yè)文明來(lái)的時(shí)候，那時(shí)候中國(guó)的企業(yè)在工業(yè)產(chǎn)成品的制成中占到一半的時(shí)候，我們會(huì)不會(huì)有300年前那場(chǎng)歷史的景象再現(xiàn)？而今天我們獨(dú)角獸可以占一半以上，這一半以上可以在中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)中表現(xiàn)出它在新供給領(lǐng)域中的有效的競(jìng)爭(zhēng)。

    第三個(gè)量級(jí)，我們?cè)侔压镜男螒B(tài)衍生成區(qū)域，深圳就很醒目，因?yàn)樯钲诰劢沟男鹿┙o中的雙創(chuàng)的，從小做到大的，居然可以從微弱的企業(yè)就是做新供給的東西做到今天可以在市場(chǎng)中占據(jù)眾多的地位，已經(jīng)不是一家兩家，而是很多家，什么騰訊，什么華大基因，順豐，大飛機(jī)。今天如果再看業(yè)態(tài)比較小的獨(dú)角獸，特別剛剛在創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域中的小企業(yè)的時(shí)候，到那兒鋪天蓋地，遍地都是，到這個(gè)城市聚焦了這樣的時(shí)候，這個(gè)城市的競(jìng)爭(zhēng)力，今天我們說(shuō)深圳是幾線城市？原來(lái)還在一和二之間給他找1.5，今天突然發(fā)現(xiàn)它比一還一，我們有一天會(huì)說(shuō)它是超級(jí)城市，因?yàn)樾鹿┙o在其中占的有效的動(dòng)力、動(dòng)能、份額。

    第四個(gè)量級(jí)，我們?cè)侔阉仙紾DP、財(cái)政收入、就業(yè)的這樣一些宏觀目標(biāo)當(dāng)中，今天中國(guó)有涉獵到新供給內(nèi)容中的GDP已經(jīng)占到了1/4左右。注意，這還只是成長(zhǎng)的，如果看到年度的成長(zhǎng)性的話，它一定快于其他的產(chǎn)業(yè)，其他的供給內(nèi)容。如果看財(cái)政收入的話，從每一年貢獻(xiàn)的財(cái)政收入，每一年貢獻(xiàn)的就業(yè)水平，每一年貢獻(xiàn)的帶動(dòng)的其它的產(chǎn)業(yè)和覆蓋的其它產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)作用，以及稅收各方面，從宏觀的所有指標(biāo)中他們都是單個(gè)年度邊際貢獻(xiàn)最大的領(lǐng)域，從而帶動(dòng)了其他，通過(guò)財(cái)政稅收可以覆蓋到更多的社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的其他方面。

    我們看幾個(gè)小例子。自行車曾經(jīng)是被我們遺忘的一個(gè)東西，當(dāng)你做共享的時(shí)候，突然之間把過(guò)去遺忘的東西可以讓所有這些原來(lái)供給側(cè)的企業(yè)重新激活生命力。我們發(fā)現(xiàn)電動(dòng)自行車為什么在中國(guó)電動(dòng)市場(chǎng)中發(fā)展那么快？是因?yàn)橛心敲磶讉€(gè)要快遞的公司整天要把熱騰騰和最新鮮的東西送到你手里的時(shí)候，電動(dòng)自行車比腳動(dòng)自行車快得多，結(jié)果中國(guó)的電池業(yè)就因?yàn)樗焖侔l(fā)展。所以，這是對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和對(duì)其他產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)。所以，我們今天看到的是這樣一種現(xiàn)象。20年前開(kāi)始的一批企業(yè)在進(jìn)行新商業(yè)模式，新技術(shù)新動(dòng)能供給側(cè)的自我發(fā)展的時(shí)候，走了20年的歷程，不僅走出了富豪個(gè)人，不僅走出了有競(jìng)爭(zhēng)力的全球市值排行榜的公司，不僅走出了獨(dú)角獸，不僅走出了今天，還覆蓋了市場(chǎng)當(dāng)中方方面面的這些小企業(yè)，而且走出了GDP，走出了財(cái)政收入，走出了就業(yè)。我們突然感覺(jué)到今天的供給側(cè)這是它的東西，而這是它的根本的生態(tài)體系，根本的給我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的有效的供給側(cè)變化。供給側(cè)我們呼吁了那么長(zhǎng)時(shí)間，我們把供給側(cè)從產(chǎn)品到生產(chǎn)要素市場(chǎng)，到一切方面，已經(jīng)研究得很透了，突然發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)當(dāng)中有一種供給側(cè)是自供給側(cè)，自改革，自發(fā)展，自動(dòng)能，居然今天已經(jīng)走到了這樣一個(gè)市場(chǎng)的基本狀態(tài)。

    我們今天再看供給側(cè)的有效的場(chǎng)景。供給側(cè)今天之所以在中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)中會(huì)發(fā)生這樣一種變革是基于它的場(chǎng)景的比較優(yōu)勢(shì)。我們大家都知道有一個(gè)比較優(yōu)勢(shì)是，全世界人都知道中國(guó)人口多，需求大，特別是快速增長(zhǎng)的需求，可以覆蓋到這樣大的人口的時(shí)候，一定會(huì)產(chǎn)生新需求，我們還有想改變自己的那種沖動(dòng)，而且我們這一輪需求如果聚焦在一個(gè)城市有兩千多萬(wàn)，三千萬(wàn)人口的時(shí)候，會(huì)把某種需求在某一個(gè)需求點(diǎn)中爆發(fā)式的爆發(fā)出來(lái)，這些都可以催生中國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)和新興經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)的快速成長(zhǎng)。這不是根本。根本的是中國(guó)供給側(cè)的場(chǎng)景比較優(yōu)勢(shì)才是中國(guó)新供給內(nèi)容成長(zhǎng)的主要內(nèi)容。

    我們看兩個(gè)比較，第一個(gè)比較，如果我做的所有的供給側(cè)的新供給的時(shí)候，我首先要做的是比我原有的供給，原有的企業(yè)，原有的商業(yè)模式，原有的東西要有競(jìng)爭(zhēng)力，效率要高，效率越高，市場(chǎng)穿透力，市場(chǎng)影響力加強(qiáng)，我的產(chǎn)品可以觸達(dá)每一個(gè)用戶，每一個(gè)用戶可以有最好的體驗(yàn)，在這個(gè)體驗(yàn)當(dāng)中可以永遠(yuǎn)地跟我聯(lián)結(jié)在一起的這種力量就越強(qiáng)。而恰好在中國(guó)有傳統(tǒng)的供給側(cè)和新的供給側(cè)，由于兩種供給的激勵(lì)，由于兩種供給的要素市場(chǎng)，由于兩種供給的判斷和邏輯。這種邏輯在供給側(cè)本身的優(yōu)勢(shì)中獲得快速的成長(zhǎng)和發(fā)展。這是供給側(cè)場(chǎng)景根本的差異和根本的邏輯。

    剛才我描述的市場(chǎng)當(dāng)中，我們今天是在人民大學(xué)，人民大學(xué)是在貨幣和財(cái)政金融領(lǐng)域中深耕研究多年，我們今天再做一個(gè)比較優(yōu)勢(shì)，新供給的金融場(chǎng)景比較優(yōu)勢(shì)有沒(méi)有？我們突然發(fā)現(xiàn)新供給之所以可以在過(guò)去20年間突飛猛進(jìn)，異軍突起，與需求，與剛才的比較效率有關(guān)系，更與金融場(chǎng)景的比較優(yōu)勢(shì)有關(guān)。我們今天發(fā)現(xiàn)我們市場(chǎng)為什么突然之間對(duì)獨(dú)角獸，對(duì)這幾個(gè)我們列為新的四大產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的東西一下子厚愛(ài)有加，為什么？因?yàn)槟悴缓駩?ài)的時(shí)候我做這種產(chǎn)業(yè)我在全球范圍內(nèi)可以選金融場(chǎng)景，我可以到美國(guó)上市，可以到香港商市，我可以用別人的杠桿率，我可以用別人量化寬松的貨幣降低我的流動(dòng)性的貨幣需求。

    外資投行對(duì)中國(guó)的獨(dú)角獸，中國(guó)的新產(chǎn)業(yè)和供給側(cè)做這種服務(wù)是他們掙錢的主要方向。如果你放在金融市場(chǎng)化的這樣一個(gè)金融深化的邏輯當(dāng)中，新供給如果能及時(shí)有效地充分地利用到所有的金融市場(chǎng)化端的對(duì)它從要素供給和要素效率的這個(gè)角度當(dāng)中起到足夠支持的時(shí)候，那如果你不支持，別人有的是市場(chǎng)可以供他選擇。這就是為什么我們好多公司到香港上市，到美國(guó)上市，為什么我們的杠桿率在全球，境內(nèi)的杠桿率和境外的杠桿率誰(shuí)的效率高，誰(shuí)的約束條件有差別，特別是誰(shuí)給予某種信用評(píng)級(jí)的級(jí)別，因?yàn)槟阈庞迷u(píng)級(jí)和杠桿的成本和杠桿的價(jià)格是有很大的差別表現(xiàn)出來(lái)。如果我們不給的時(shí)候，別人給了會(huì)怎么樣？突然之間我們會(huì)發(fā)現(xiàn)所有中國(guó)的金融場(chǎng)景，不管是貨幣的流動(dòng)性不管借貸的杠桿，還是證券化這樣一個(gè)最重要的東西，我們一定要給到自己的公司，自己的新供給的公司，自己新產(chǎn)業(yè)的公司，你一定要給到他，你不給到他他就別人的，他就成為別人市場(chǎng)中亮眼奪目的供給側(cè)的表現(xiàn)。

    為什么我們的好公司跑到人家那兒，我們獨(dú)角獸成了人家的參天大樹(shù)，我們市場(chǎng)給別人的投資者掙了那么多，阿里在美國(guó)上市80，剛發(fā)行還不是那個(gè)價(jià)，騰訊在香港商市的價(jià)格和今天的價(jià)格，今天上漲的幅度是幾千倍。一級(jí)市場(chǎng)的投資者，今天看來(lái)他們主要持股者還是外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，還不是我們。那是說(shuō)那個(gè)時(shí)候你人民幣的風(fēng)險(xiǎn)投資、PE投資，特別是你在二級(jí)市場(chǎng)證券化這個(gè)邏輯中沒(méi)有它。它只能選擇這樣的東西。所幸它還是中國(guó)的企業(yè)，它基礎(chǔ)的資產(chǎn)狀態(tài)和基礎(chǔ)的盈利狀態(tài)。我們今天需要比較的是你不給它就走，你就必須給，而且要盡早給、及時(shí)給，才可以讓它發(fā)揮出有效的作用。

    我們把這個(gè)邏輯再往深里深，你是給自己的公司而不是給全球的獨(dú)角獸和全球的公司，如果你給自己的公司還有一個(gè)金融場(chǎng)景在今后一段時(shí)間內(nèi)短期的優(yōu)勢(shì)，那就是你還是一個(gè)對(duì)跟全球市場(chǎng)獨(dú)立的相區(qū)別的市場(chǎng)的時(shí)候，你給的這種金融場(chǎng)景要比其他的金融場(chǎng)景優(yōu)厚得多，估值高得多。我們今天算一筆欠賬如果今天的騰訊和阿里回到了，今天的市盈率是30多倍，回到中國(guó)市場(chǎng)它的市盈率可以是一百多倍，翻兩番，三番，什么概念？今天全球市場(chǎng)的蘋果和谷歌的估值是九千多億美元，他們兩家是四千億美元左右，如果翻兩番它就是12000億美元，就已經(jīng)比蘋果和谷歌高了，它在市場(chǎng)當(dāng)中如果可以到這種估值的時(shí)候它就不僅多了一些錢發(fā)展自己，成長(zhǎng)新供給，成長(zhǎng)新內(nèi)容，更主要的是它可以拿這個(gè)更多的錢給市場(chǎng)的投資者，中國(guó)的投資者，中國(guó)的大眾投資者掙了錢的同時(shí)他可以拿更多的錢再去做風(fēng)險(xiǎn)投資，再去支持這個(gè)業(yè)態(tài)下的新供給、新內(nèi)容、新產(chǎn)業(yè)，才可以讓中國(guó)在一級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中人民幣相對(duì)還欠缺，人民幣的長(zhǎng)期投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資者還欠缺的時(shí)候就可以補(bǔ)充一級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中的。如果我們可以完成這一點(diǎn)，外國(guó)我們還沒(méi)開(kāi)放它的孩子不來(lái)。我們就可以把貨幣流動(dòng)性，杠桿的充裕性和二級(jí)市場(chǎng)的高估值用在中國(guó)的新供給內(nèi)容中的新動(dòng)力、新產(chǎn)業(yè)、新模式、新邏輯。

    我們可以總結(jié)一下，中國(guó)的自供給側(cè)改革的邏輯20年已經(jīng)表現(xiàn)出燦爛的結(jié)果和有效的市場(chǎng)呈現(xiàn)。如果把這種看成是一種有效的姿態(tài)的時(shí)候，我們才發(fā)現(xiàn)我們過(guò)去從一切的場(chǎng)景當(dāng)中支持他的時(shí)候，今天看起來(lái)那些場(chǎng)景還都不夠。比如說(shuō)在生產(chǎn)要素端，土地、稅收、減免、優(yōu)惠等等，我們今天最需要的是在所有的金融敞口端以金融市場(chǎng)的邏輯給出它最大的場(chǎng)景的供給，才可以讓它成為國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的全球市場(chǎng)中新供給的代表。這個(gè)時(shí)候中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)新供給的內(nèi)容，新供給的覆蓋面，新供給涉及到的普惠群體，新供給可以完成內(nèi)在的自動(dòng)的成長(zhǎng)的永續(xù)性就可以有效表現(xiàn)。今天這個(gè)場(chǎng)景已經(jīng)開(kāi)始展現(xiàn)，讓它明天來(lái)得更猛烈些吧。謝謝各位。