諾亞控股有限公司首席研究官、中國新供給經濟學50人論壇副秘書長 金海年

    在中國經濟進入新時代的大背景下，中國的政府部門尤其是金融相關部門進行了較大幅度的調整，讓我們對接下來的金融體制改革充滿了期待。

    在此，我認為未來金融改革的關鍵可以包括對內面向實體經濟的融資體系改革和對外面向人民幣國際化的匯率機制改革兩個方面。

    一、建立通暢聯動的一二級市場統一機制，發展股權融資實現杠桿均衡、防范金融風險，建立有利于經濟持續發展的多層次融資體系。

    實體經濟不等于制造業，防范金融風險既包括金融體系自身的風險，更包括制造業產能過剩、污染排放和高能耗的泡沫。科學的實體經濟的內涵，既包括高質量面向居民需求的第二產業，也包括現代服務業，既包括商品與服務，也包括公共品與服務。說到底，實體經濟就是科技創新能力和創新成果普惠國民的能力。因此，資本的根本目的是支持科技創新，經濟的根本目的是將創新成果普惠到全體國民。

    具體的改革措施包括：

    1、建立面向創新、創業的融資體系，將產學研資四方面結合起來，建立通暢的從基礎科研投資到風險投資直至公開市場的發展通道，對微小中大不同規模的企業、對創業期、發展期、成熟期和轉型跨越等不同發展階段的企業，都有匹配的融資渠道和成長變化的轉換機制。

    2、針對當前我國社會融資結構中銀行信貸等間接融資比重過高的問題，這也是高杠桿的體制原因，疏導發展中應有的融資需求從債權融資平衡到股權融資，進行以A股市場為核心的資本市場改革，在發展中去杠桿。以IPO注冊制和退市機制為核心，建立優勝劣汰、有進有出的活水機制，讓優秀規范的企業能夠按照市場節奏上市融資，讓投資者有更多的投資選擇；建立規范的信息披露機制，解決信息不對稱的問題；建立制度化的轉板機制，使企業隨著自身發展階段的變化能及時在多層次的融資資本市場之間進行轉換；同時也完善增發和并購的融資需求。

    3、建立專業的公開市場，解決定價悖論難題。對與混合所有制改革和不良資產處置等專門領域的定價難題，通過公開市場的市場定價，接觸國有資產流失或價格難以被市場接受的兩難局面，也避免內部操作或招標等定價缺陷，讓市場發揮決定性作用。

    4、發展多層次的債券市場，讓中小企業也可進行公開規范的債權融資，增加直接融資，優化間接融資。我國現有的債券市場，主要面向高信用等級的大企業，同時建立面向中小企業的高收益債券市場和面向小微企業的企業主債權市場，形成多層次的債券市場，并同時完善企業個性化的債權融資渠道（如信托、委托貸款、債權眾籌等），也是解決中小企業融資難、融資貴的一個重要途徑。

    5、建立國內多層次的股權融資和資本市場以及多層次的債券市場與國際市場的跨市場對接機制，讓資本高效流動起來。

    二、逐步建立面向一籃子商品的獨立匯率定價機制，建立包含官方儲備、中國企業儲備、中國家庭儲備在內的大外匯儲備體系。

    現有的匯率決定理論如購買力評價理論和資產市場理論等都有一個共同的缺陷，就是“一價理論”，認為匯率應反映同一商品的不同貨幣價格的區別，這忽視了不同經濟體的生產力水平差異導致的價格區別。

    人民幣隨著我國經濟實力的快速提高和國際使用率以及影響力的提高，國際化是大趨勢，國際地位必將日益提高。現有的參考一籃子貨幣的匯率決定機制存在著政策不獨立的問題，從我們的理論與實證研究來看，大國貨幣匯率是由其農業凈產出和國際貿易供求、國際資本供求以及制度和預期等四個方面因素共同決定的，因此為保證人民幣匯率的相對獨立性，以及未來日益重要的國際儲備地位，人民幣匯率應逐步從目前的參考一籃子貨幣向參考一籃子商品（包括農產品、國際貿易品、資產品）與一籃子貨幣結合的定價機制過渡，以制度調節對沖預期的偏離，建立更加獨立穩定的匯率機制，為人民幣國際化奠定基礎。

    同時，為了優化外匯儲備的規模與效率，也應將企業和家庭的儲備與官方儲備一并考慮。這樣，只要保持央行外匯儲備與中國企業和家庭外匯儲備的總和與外債、國際貿易赤字、資本項目赤字、市場調節準備這四項的總和大致平衡即可。按目前的情況，我國的央行外匯儲備最優規模在18000-20000億美元左右。

    當然，中國的金融體制改革內容很廣泛，以上只是當前最根本的幾個方面。