今年以來的第十家新增違約債券發行人已經現身。6月14日，中融雙創（北京）科技集團有限公司宣布，未能如期足額償付公司債“16長城01”的當期利息。6月以來，負面信用事件依然多發，信用創造收縮帶來的企業信用風險暴露在加快。分析人士認為，為穩定信用環境，防范無序違約，金融政策需適度提高靈活性，而近期監管部門一些動作可能表明政策微調已經開始。

    “栽”在了付息上

    6月14日，中融雙創公告稱，“16長城01”應于6月13日付息及兌付回售部分本金，截至目前公司已向托管機構劃付回售部分本金291.50萬元，尚未能按照約定將“16長城01”本期利息4230萬元劃至托管機構。公司爭取盡早完成本期債券的兌息工作。由此，“16長城01”已構成違約，中融雙創則成為今年以來的第十家新增違約主體。

    公開資料顯示，此次發生違約的“16長城01”，全稱為鄒平長城集團有限公司2016年公司債券（第一期），為一般公司債，于2016年6月發行，規模6億元，期限3年，附第2年末發行人上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權。鄒平長城集團是中融雙創的曾用名，今年2月才變更為現用名。企業性質為民營企業。6月13日，是公司更名后“16長城01”的首個付息日，也是回售實施日。

    中融雙創此次違約事發比較突然。“16長城01”發行時的主體及債項信用等級均為AA.2017年大公發布跟蹤評級，維持對鄒平長城集團/“16長城01”的AA/AA評級，展望為穩定。截至6月13日債券發生違約，未見評級機構發布評級調整公告。

    值得注意的是，今年2月份，原鄒平長城集團著手進行了一系列的業務和資產調整：先是出售了旗下紡織品經營實體，收購一家農業公司和一家鋁罐制造企業，隨后又變更了公司名稱、注冊資本、住所、經營范圍。變更之后，公司經營范圍發生了很大變化。

    5月2日，中融雙創在發布“16長城01”回售實施辦法的同時，宣布將債券最后1年的票面年利率由7.05%上調至7.5%。此時，市場上1年期AA短融的發行利率大約在7%。

    大幅上調最后一年的票面利率，發行人釋放了‘挽留’投資者的“誠意”。根據中融雙創5月16日發布的回售實施結果公告，“16長城01”有效登記的回售數量為2915手，金額為291.5萬元。相比6億元的本金來說，回售比例較小。

    避免了大額回售，中融雙創卻“栽”在了付息上，可見公司短期流動性已相當緊張。

    新增違約主體已達兩位數

    近段時間，債市負面信用事件多發，違約發生頻率加快，較多新增違約主體成為一項鮮明特征。

    中金公司固收研究在5月27日發布的一份研報指出，“截止到目前，2018年新增違約發行人已達到8家，分別是億陽集團、柳化股份、富貴鳥、凱迪生態、上海華信、金特鋼鐵、神霧環保、中安消，其中有5家均在4月下旬以來暴露違約。”其中，柳化股份破產重整，導致11柳化債提前到期；金特鋼鐵則擬進行破產重整，對13金特債本金進行了打折兌付。中金公司認為，這兩家發行人實質上也發生了債券違約。

    最新數據顯示，6月以來，又新增了凱迪新能源和中融雙創。今年的新增違約主體因而達到了10家，即便不算柳化和金特，也達到了8家，而去年全年為6家。

    分析人士指出，今年新增違約主體大致可分為三類：

    一是產能過剩行業的弱資質發行人。雖然2016年以來供給側改革帶來過剩行業整體盈利和再融資的改善，但行業內部分化仍嚴重，資質最弱的發行人不僅未見改善，反而可能作為僵尸企業被淘汰，進入破產程序。如因破產而導致提前到期違約的11柳化債，以及擬破產、投資者同意六折本金兌付的13金特債。

    二是企業內控和信息披露存在問題的民營發行人，如富貴鳥由于關聯方資金往來占用現金流并且賬面貨幣資金用于關聯方借款擔保并被銀行劃轉最終導致違約。

    三是由于內部現金流不佳（或是經營抗風險能力弱或是投資激進），財務杠桿高企并且嚴重依賴債券、非標等表外融資渠道，在金融嚴監管、融資渠道收緊的政策背景下或是突發事件導致的再融資急劇收緊導致違約，今年不少新增發行人都屬于這一類，并且均為貸款融資難度較大的民企。

    分析人士指出，今年違約風險主要是由外部融資收緊而不是內部現金流引發，金融資源占用少、融資渠道較窄的發行人最容易受到沖擊，這類發行人以信用等級較低的民營企業為主。另外，從幾類融資渠道比較來看，貸款的協調和展期相對更容易實現，非標和債券的接續難度則要更大。這種環境下，越是過去兩年顯著依賴非標等表外融資渠道融資的主體，或者嚴重依賴于短債滾存的企業，融資渠道越脆弱，受到沖擊的可能性越大。

    機構統計顯示，今年6至12月，非金融企業信用類債券到期量共2.81萬億，另有0.84萬億債券將進入回售期，兩者合計3.65萬億元。其中，發行人為非國有企業的債券到期和回售總量超過8400億元。面對較多債券到期和回售，發行人仍有較強的再融資需求，若融資環境繼續緊張，可能導致更多風險暴露。

    不過，最近央行擴大MLF擔保品范圍，保持公開市場操作利率穩定，還有放松信貸額度限制的消息傳出，可能表明監管部門已注意到企業融資環境的變化，正在采取行動。