二季度以來，國際原油價格一波三折，布倫特油價一度自80美元/桶上方滑落至72美元/桶，近期又有抬頭跡象。背后驅動因素有哪些？OPEC宣布自7月1日起將減產執(zhí)行率恢復至100%，對油市來說意味著什么？下半年油價如何演繹？本期特邀請廣匯能源投資發(fā)展部主管黃李強、東證衍生品研究院資深分析師金曉和美爾雅期貨化工分析師徐婧一起探討。

    供需牽動油價一波三折

    中國證券報：二季度以來，原油價格走勢一波三折主要是受哪些因素驅動？

    黃李強：二季度，影響國際原油價格大幅波動的主因還是供需基本面，這其中OPEC產量下滑和增產成為影響油價的最主要因素。

    4月至5月，由于委內瑞拉經濟惡化，該國原油產量由最高250萬桶/日下降至不足150萬桶/日。此外，安哥拉由于投資不足，原油產量也出現(xiàn)了下滑。這導致OPEC原油產量僅為3187萬桶/日，低于3250萬桶/日的減產額度。此外，由于美國退出伊核協(xié)議，計劃對伊朗展開新一輪的石油禁運政策，導致市場對未來OPEC原油供應下降的擔憂加劇，國際原油價格因此大幅上漲，Brent原油一度升破80美元/桶。但油價的持續(xù)走高，刺激美國頁巖油增產，美國原油產量持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，達到1000萬桶/日以上。此外，一些原油重要消費國認為油價過高將抑制經濟增長，因此對OPEC進行施壓。在這種情況下，沙特、俄羅斯官員頻頻表態(tài)支持增產，OPEC增產預期形成。在上述兩個因素的共同作用下，油價大幅下挫，Brent原油重回72美元/桶水平附近。而由于美國產量上升，Brent原油與WTI原油價差持續(xù)擴大，達到10美元/桶以上。

    6月下旬以來，由于成品油消費持續(xù)回暖，美國原油商業(yè)庫存大幅下降。加之6月24日，OPEC部長級會議上雖然宣布增產，但并沒有公布增產額度，也說明OPEC內部分歧很大，市場認為后期增產可能不及市場預期的100萬桶/日的水平，前期的利空消除，國際原油價格因此迎來大幅上漲。

    金曉：2018年上半年以來，油價整體趨勢保持上行，Brent油價一度突破80美元/桶，但在價格上漲過程中經歷一些波折，其中兩次比較大的回調觸發(fā)因素分別是2月份美股急劇下行從而帶動風險資產集體下挫，最近的一次則是由于市場擔憂OPEC減產政策退出。驅動油價上行最核心的動力是來自于去庫存，盡管去庫存速度出現(xiàn)一些放緩跡象，并沒有像2017年下半年那樣強勁，而地緣局勢風險則在其中起到了推波助瀾的作用，尚未成為價格上行的核心驅動力。

    徐婧：二季度以來，原油市場多空云集，油價在供需基本面、地緣局勢危機及OPEC增產多因素擾動下走勢一波三折。3-5月份油價持續(xù)上漲成為市場主旋律，而“上漲”主旋律則是在供需走向平衡的大基調支撐下推演的。供給彈性下降疊加需求如期增長，原油庫存去化顯著，OECD商業(yè)原油庫存降至五年均線以下，低庫存定下原油行情大基調；地緣局勢危機成為基調下的助推力，在敘利亞危機、伊核制裁等地緣局勢危機的多次沖擊之下，油價不斷走高。而OPEC會議的增產協(xié)議成為油價在6月份大幅下挫的主要擾動因素，增產靴子落定后，全球供需平衡格局并未打破，油價重新進入上行區(qū)間。

    OPEC會議效果尚待觀察

    中國證券報：OPEC宣布自7月1日起減產執(zhí)行率恢復至100%，對油市來說意味著什么？

    黃李強：OPEC6月月報預估，三季度全球原油需求為9942萬桶/日，非OPEC供應5983萬桶/日，OPEC非常規(guī)油氣和LPG供應637萬桶/日，即OPEC的產量達到3322萬桶/日的水平全球原油才能夠實現(xiàn)平衡。前期OPEC原油產量不足3200萬桶/日，全球原油缺口150萬桶/日左右。加之考慮到美國原油雖然產量持續(xù)上升，但受制于出口瓶頸，局部的原油缺口可能更加嚴重。OPEC現(xiàn)在將減產執(zhí)行率恢復到3250萬桶/日的水平，雖然不能夠從根本上改變全球原油供應短缺的問題，但能夠起到一定的緩解作用，這對于原油價格將會產生一定的抑制作用。后期影響油價走勢的關鍵因素還要看OPEC增產的額度以及增產的方式。

    金曉：OPEC半年度會議于6月22日結束。從會后正式聲明來看，OPEC此次所謂的增產并沒有承諾任何事情，沒有正式上調產量配額，只是將2018年5月OPEC147%的減產執(zhí)行率改為自愿調整至100%。“自愿調整”給予那些具有閑置產能的產油國巨大調整空間，也就是說在委內瑞拉產量繼續(xù)萎縮以及伊朗原油可能被擠出市場的潛在情形下，沙特以及俄羅斯都可以按照本次會議的結果相應向市場增加供應來彌補由委內瑞拉或伊朗產生的供應缺口。OPEC+接下來的產量政策并非是主動退出減產，而是根據(jù)市場情況尤其是供應出現(xiàn)中斷時相應增加產品以填平空缺，即“名義增產，實則維穩(wěn)”的產量政策。

    徐婧：OPEC會議成為原油市場的重大轉折點。回顧上一次制定減產協(xié)議之時正是2016年11月30日，當時的協(xié)議是減少日產量120萬桶，2018年5月份協(xié)議履行率達到了152%。而會議決定從7月1日起，各成員國在協(xié)議履行剩余時間內將履行率降低到100%，這意味著該組織原油日產量增加不超過85萬桶，低于此前預期的100萬桶，因此增加的產量仍不會破壞原油市場的供需平衡狀態(tài)，仍利多油價。需要注意的是，會議并沒有對外公布減產調整如何具體分配，委內瑞拉作為前期貢獻減產量的主要國家，其短期不具備實際增產能力。因此，需要關注后期增產的具體細節(jié)，俄羅斯也成為增產的焦點之一。

    會否“王者歸來”

    中國證券報：5月下旬以來，A股中的中海油服、中國石油等概念股一度承壓走低。原油走勢對這些股票走勢是否有指引意義？

    黃李強：近期國內石油概念股的股價大幅下挫，一方面是受整體股市的環(huán)境影響，另一方面也是因原油價格波動對其產生了一定的影響。一般來說，原油價格持續(xù)下挫，中石油、中石化的原油及相關產品價格則會跟隨走低，這將極大地影響企業(yè)利潤。因此，油價大跌對中石油、中石化等會產生利空作用。不過，隨著原油價格的抬頭，化工板塊股票可能會重回上升周期，具備一定的投資價值。但對于航空、海運股票來說，油價上漲將會產生利空作用，因為一旦成本上升，企業(yè)的利潤就會受到影響。

    徐婧：作為能化板塊源頭，原油價格的大幅上行必然帶來整個產業(yè)鏈共振。A股市場上相關概念股受到前期全球宏觀影響而走弱，近期原油走勢將會對其有一定利好提振。油價的上行首先利好的是石油開采業(yè)，直接提高開采業(yè)務的毛利率，同時帶動開采、勘測等資本性支出增加。油服設備通過營收增加等方式也會在后期收益。其次，煉油行業(yè)也將受到支撐，在國內成品油定價機制下，油價在40-80美元/桶的溫和上漲將有利于煉油企業(yè)毛利率提升和庫存的升值。

    中國證券報：如何看待下半年原油價格走勢及其相關標的的投資機會？

    黃李強：由于需求持續(xù)向好，全球原油供需存在一定的缺口。且OPEC增產仍然存疑，供應偏緊的問題沒有得到根本解決，因此，三季度全球原油整體向上趨勢不變。在這種情況下，化工板塊股票仍具備一定的投資價值，投資者可以采取逢低買入的操作策略。此外，被低估的、且與原油相關性較好的工業(yè)品，如瀝青、PTA期貨也具備一定的買入價值，投資者可以關注。

    徐婧：進入三季度，原油市場在由前期的利空向利多主導轉變后，60美元/桶的關口支撐增強。短期來看，利比亞港口失火、加拿大原油設施故障等紛爭不斷；美國對伊朗的制裁不斷發(fā)酵，成為中期擾動因素，美國政府希望包括所有國家在11月4日前停止從伊朗進口石油，這加劇了市場對伊朗出口中斷的擔憂。作為全球市場博弈中的主要增產方，由于運輸瓶頸導致美國二疊紀盆地原油增長減緩也在短期成為難以解決的問題，美國庫欣地區(qū)原油庫存持續(xù)下降，預計到2018年三季度，全球石油供需仍存在比較明顯的缺口。因此，綜合來看，原油在2018年三季度仍將保持良好態(tài)勢，油氣上游標的成為重點關注對象，國內“三桶油”勘探開發(fā)資本支出自2014年起連續(xù)三年出現(xiàn)下滑，于2017年觸底回升，2018年其繼續(xù)上調資本性支出計劃，短期油服行業(yè)以及油氣設備行業(yè)需求也將繼續(xù)回暖。

    金曉：展望2018年下半年，油市的主要矛盾主要集中在四方面：其一，OPEC到底會以什么樣的節(jié)奏及幅度去增加供應；其二，地緣局勢風險是否有可能切換為主要矛盾，主要體現(xiàn)在美國對伊朗的全面經濟制裁；其三，美國原油產量高速增長是否會延續(xù)至下半年；其四，在美元大幅走強和新興市場經濟邊際走弱以及全球貿易摩擦開啟的背景下，需求同步復蘇是否將被終結。

    在所有能夠導致油價上行的因素當中，最為擔心的就是伊朗出現(xiàn)“黑天鵝”事件，油價可能因此一飛沖天。美國全面制裁伊朗導致的直接結果就是將伊朗產能擠出市場，從而為美國頁巖油增長騰挪空間，無論是特朗普政府是否有意為之，但結果必然會這樣。

    整體來看，未來油價或將維持在高位平臺震蕩，Brent油價中樞價格預計在75美元/桶。OPEC+以及美國的供給將有明顯增長空間，而需求增速則面臨下行壓力。然而，美國對伊朗的全面制裁最終會導致多少產能被擠出市場，對于未來油價具有決定性影響。最終結果將是OPEC+除伊朗以外的產油國和頁巖油將填補伊朗被擠出市場的部分，油價可能復制2011年至2014年期間走勢，只是頁巖油降低了平臺震蕩中樞。