多家機(jī)構(gòu)表示，市場(chǎng)流動(dòng)性趨向?qū)捤桑Y管新規(guī)細(xì)則發(fā)布，這些均利好下半年債市，利率債和高等級(jí)信用債的牛市有望延續(xù)。在較樂(lè)觀情況下，AA+信用債乃至更低等級(jí)信用債也可能存在投資機(jī)會(huì)，但需精挑細(xì)選。

    流動(dòng)性等因素催化債市走牛

    展望下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，長(zhǎng)江證券宏觀分析師趙偉指出，去年底以來(lái)，社融存量增速明顯回落，信用收縮影響逐漸顯現(xiàn)。考慮到社融存量同比增速領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)兩三個(gè)季度左右，信用收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響或在下半年有較為明顯的體現(xiàn)，這意味著下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力可能加大。考慮到前期受抑制的生產(chǎn)性需求在二季度逐漸釋放、經(jīng)濟(jì)景氣短暫修復(fù)，2018年全年經(jīng)濟(jì)或呈“倒U型”走勢(shì)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞較去年料有所回落。

    “隨著融資回表和打擊表外非標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，從上半年的‘融資走弱’到下半年的‘經(jīng)濟(jì)承壓’有所顯現(xiàn)。”東興證券分析師池光勝表示，近期數(shù)據(jù)顯示，新增信貸額度主要體現(xiàn)為票據(jù)和短貸等資金投放增加，但企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)乏力，難以完全抵消表外非標(biāo)的下行。

    華泰證券分析師李超認(rèn)為，央行當(dāng)前較為關(guān)心的是社融增速這個(gè)中介指標(biāo)的快速下行。目前社融增速已跌破10%，央行貨幣政策邊際寬松概率正在提升。預(yù)測(cè)拋開(kāi)已執(zhí)行的定向降準(zhǔn)之外，今年央行仍會(huì)有1-2次定向降準(zhǔn)，M2增速有望受到對(duì)沖政策影響回升至9%左右。

    池光勝認(rèn)為，債市繼續(xù)走牛是當(dāng)前市場(chǎng)較為一致的預(yù)期，邏輯是市場(chǎng)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)預(yù)期不如上半年樂(lè)觀，但對(duì)貨幣政策維持寬松和金融監(jiān)管由“堵”到“疏”抱有較大信心。

    海清FICC頻道全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，“寬貨幣”是債券市場(chǎng)牛市的根源，債券的配置價(jià)值已凸顯，收益率下行趨勢(shì)將繼續(xù)。

    機(jī)會(huì)有望擴(kuò)大至低評(píng)級(jí)品種

    投資方面，海通證券（7.87+0.25%）首席宏觀分析師姜超認(rèn)為，隨著資管新規(guī)細(xì)則等政策的發(fā)布，債券牛市將進(jìn)入新階段，利率債牛市有望向中高等級(jí)信用債傳導(dǎo)。一方面，貨幣寬松格局未變，未來(lái)存準(zhǔn)率仍有下調(diào)空間，銀行間市場(chǎng)資金充裕，加之下半年通脹下行承壓，將繼續(xù)對(duì)利率債形成支撐，國(guó)債等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行格局未變，利率債或步入牛市階段，短端利率或加速下行。另一方面，隨著信用市場(chǎng)的解凍，中高等級(jí)信用債將迎來(lái)配置機(jī)會(huì)。未來(lái)AA+級(jí)信用債將迎來(lái)整體性配置機(jī)會(huì)，而部分有望上調(diào)評(píng)級(jí)的AA級(jí)優(yōu)質(zhì)信用債也可關(guān)注。

    鄧海清認(rèn)為，在下半場(chǎng)的牛市行情中，債市不再僅僅是利率債的單邊行情，而是“利率債+信用債”的普漲行情。

    不過(guò)，亦有機(jī)構(gòu)相對(duì)謹(jǐn)慎。華創(chuàng)證券策略團(tuán)隊(duì)表示，上半年受信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下行，各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資策略趨同，主要集中在利率債交易和高等級(jí)信用配置方面，這一趨勢(shì)在下半年將得以延續(xù)。

    國(guó)開(kāi)證券固收分析師水兵建議，堅(jiān)持高等級(jí)信用品種思路，可在加強(qiáng)風(fēng)控、做好個(gè)券甄別基礎(chǔ)上，以適度的杠桿博取更高收益。同時(shí)注意今年階段性行情所具有的特點(diǎn)，比如4月降準(zhǔn)后債市反而逐步走跌。

    對(duì)于低等級(jí)信用債下半年投資方面，市場(chǎng)仍存在不少分歧。池光勝認(rèn)為，分歧點(diǎn)主要集中在城投債、地產(chǎn)債和民企債。如果要對(duì)中低資質(zhì)信用債進(jìn)行精選，在民企債上，建議規(guī)避近幾年資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張較快且主要依賴于表外非標(biāo)進(jìn)行融資的民企；地產(chǎn)債的最佳投資時(shí)點(diǎn)尚未到來(lái)；城投債除了關(guān)注地方政府財(cái)力、城投隱性債務(wù)總量和政府與城投公司的關(guān)系之外，還要重點(diǎn)關(guān)注城投公司再融資能力。精選個(gè)券和“防雷”是今年信用債投資主要思路。