年內第四次定向降準15日正式實施，接受中國證券報記者采訪的多位專家表示，當前銀行間市場流動性保持合理充裕，但實體經濟融資難問題在部分環節依然存在桎梏。對于未來的貨幣調控，專家認為，降準或是優先選擇，從而釋放基礎貨幣保證信貸投放，同時穩定市場對長期流動性的信心。

    確保流動性合理充裕

    “當前流動性合理充裕，貨幣市場利率脫離8月上旬極度寬松水平，轉為震蕩走勢。”新時代證券首席經濟學家潘向東表示，央行近期公開市場操作體現了鎖短放長的特點，央行多日暫停逆回購操作，反而在沒有MLF到期的時候投放MLF，9月央行MLF凈投放量達2650億元。

    東方證券首席經濟學家邵宇認為，現在降準幅度較大，因此公開市場操作的節奏和量級都有所下降，但公開市場操作更多是體現利率的變化。未來可能還會有相應降準，因此公開市場操作也會根據降準后總的流動性水平做一些平滑。

    潘向東表示，美聯儲12月大概率加息，同時前期貨幣調控偏寬松，為了避免加杠桿、鞏固穩杠桿成果，央行在公開市場操作上可能繼續鎖短放長。

    潘向東認為，一方面，我國中小企業、民營企業融資困難仍然存在，央行存在通過MLF等方式投放長期流動性、緩解企業融資困難的必要。另一方面，由于經濟下行、信用風險等因素導致金融機構風險偏好下降，資金積累在短期資產，短期利率大幅下降，金融機構加杠桿動機強烈，央行存在通過正回購收縮短期流動性的需要。在資金價格上，12月美聯儲大概率加息，為了避免匯率風險加劇，不排除央行上調OMO利率。

    貨幣調控仍有空間

    中國人民銀行行長易綱日前表示，在貨幣政策工具方面還有相當的空間，包括利率、準備金率及貨幣條件等。

    國家金融與發展實驗室副主任曾剛認為：“如果用底線思維去考慮，應對最壞的環境，貨幣調控的余地還很大。現在我國貨幣調控還在常規范圍內，仍是通過對價格或數量的調控間接干預市場。從引導市場預期的角度看，貨幣調控方面的彈藥仍然充足，有豐富的方法手段應對可能的挑戰，緩解市場擔憂的情緒。”

    “如果全球流動性進一步急劇收縮、外圍不確定性風險進一步加大，我國降息和降準的空間還是比較大的。”邵宇表示，當前準備金率還有空間，另外基礎貨幣的投放取決于外匯占款，若我國貿易順差減少和外匯儲備急劇下降，公開市場操作也可以釋放更多流動性。

    從外圍不確定性風險來看，潘向東表示，如果出口導致經濟下行壓力增加，利率和準備金率會有所調整。9月出口仍保持較高增速，但后續外圍不確定性風險對出口的影響或逐漸顯現，加上新興經濟體貨幣危機等因素可能導致世界經濟復蘇放緩，外需存在下降可能性。如果出口增速大幅下滑，經濟下行壓力將增加，屆時央行可能調整利率、準備金率。此外，如果基建增速仍不能企穩，中小企業、民營企業信用無法擴張，央行也會考慮通過下調利率、降準等方式放松貨幣條件。

    潘向東表示，央行一直在通過OMO、MLF調整貨幣市場利率，經濟下行壓力下，央行可以下調短期政策利率。大型存款類金融機構存款準備金率處于較高水平，存在下調空間。此外，可以通過擴大信貸額度、放寬金融管制、窗口指導等形式放松貨幣條件，增加市場流動性，降低資金成本。

    降準或為優先選擇

    專家表示，降準或為更優先一級的選擇，而推出降息的可能性較低。

    易綱指出，考慮到美聯儲加息，中國利率水平是合適的。在中信證券固定收益首席分析師明明看來，這意味著當前并沒有降息的必要和條件。即便央行沒有選擇跟隨美聯儲9月底加息，短期降息的概率也非常低。降準可能是更優先一級的選擇。

    曾剛表示，此前為控制流動性，央行使用了很多借貸便利的方式將資金借給銀行，而非下調準備金率，從而使銀行成本有所抬升，也抬高了社會融資成本。調降準備金率一方面可滿足總的流動性需求，另一方面通過置換借貸便利，可以改變原來價格扭曲的結構，降低實體融資成本。

    “貨幣調控方面，主要是從量政策，從價政策可能性并不大。”中泰證券首席經濟學家李迅雷認為，準備金政策仍有較大調整空間，預計四季度仍有降準可能。利率方面主要通過一些公開市場操作來維持利率穩定，總體來說會采取微調。另外，中國利率越來越趨市場化，通過央行降低基準利率這種方式行不通了。

    光證資管首席經濟學家徐高認為：“當前實體經濟融資投放有限，需要補充基礎貨幣，讓銀行有資金給實體經濟放貸款。因此，通過降準來釋放基礎貨幣是必要的，也可以穩定市場對長期流動性的信心。下次降準可能在明年，今年降準釋放的基礎貨幣已經不少。”

    “國內利率調整的空間不是很大。美聯儲加息進程客觀存在，如果進行反向利率操作，將對匯率帶來壓力。”曾剛認為，此外，當前結構性去杠桿仍在繼續推進，需保持相對穩定的融資環境，利率不宜過大、持續的下行。