當前部分民營企業融資困局客觀存在，央行日前表示引導設立民營企業債券融資支持工具，穩定和促進民營企業債券融資。專家表示，若民營企業債券融資支持工具順利實施，可緩解民營企業信用約束，利好信用擴張。設立民營企業債券融資支持工具是貨幣政策微調的一種延續，并非“大水漫灌”，貨幣政策穩健中性基調未變。

    進一步疏通信用傳導

    “三季度以來寬信用政策有所加碼，但市場風險偏好一致偏低，信用市場兩級分化的情況仍然比較嚴重。從債券市場看，低等級和民營企業融資仍然非常低迷，而且違約頻率有所加快。”中金公司固定收益部董事總經理陳健恒稱。

    新時代證券首席經濟學家潘向東表示，即便在寬信用政策下，近幾個月債券融資總量有所好轉，但融資結構并未明顯改善，高評級與中低評級企業信用債月度凈融資規模依然分化。

    “民營企業實際風險高于其他主體是客觀事實，要讓銀行或者債券投資者愿意把錢借給民營小微企業，必須要有風險分擔機制。”國家金融與發展實驗室副主任曾剛表示。

    多位專家認為，設立民營企業債券融資支持工具直接指向今年以來融資的實際結構困難，具有進一步疏通信用的實質作用。

    “性質上，使用央行通過直接或者間接渠道提供的資金來發行標的為第三方民企的信用風險緩釋工具，或者擔保增信，要比直接購買中低等級民企債券的杠桿更高，威力更強。”中信證券固定收益首席分析師明明舉例稱，假設100元的資金通過直接購買債券護盤，只能提振100元的流通市值；如果以這100元作為基礎發行信用風險緩釋工具，則可以保護至少1000元債券。

    從具體運作來看，曾剛解釋，央行將資金交給專業機構，為民企發債進行擔保，如果出現信用違約，專業機構承擔超額部分損失，債券投資人承擔合理損失。其中專業機構承擔的部分是政策性的，損失相當于國家買單，但專業機構通過市場化機制支持比財政直接“拿錢”進行支持更好，因為它能篩選出哪些機構可以支持，哪些不能支持。

    對于哪些主體可能受益于民營企業債券融資支持工具，陳健恒表示，雖然目前如何判定條件尚不清楚，但支持的方向應該與國家宏觀經濟調控的大方向一致，明顯涉及監管紅線的企業和行業板塊應該不包含在內，符合支持導向的板塊中競爭優勢強、經營穩健、融資合理的企業更容易享受到支持。

    多方合力發揮作用

    “信用風險的緩釋，除了依靠貨幣當局出臺政策來引導以外，還需要多方合力一起作用，未來需要關注配套政策如何落地。”陳健恒表示。

    比如，地方政府需要對地方擔保公司進行資本補充，引導被救助企業加強經營管理；保險公司未來可以探索對民營企業的信用擔保業務；CRM等信用衍生品監管需要更多的配套政策來完善和活躍市場；私募等風險偏好高的投資者可以在獲得適當的政策支持后加強對民營企業債券的投資；財政政策可以給予額外的政策扶持資金。

    潘向東認為，民企債務融資支持工具可能需要以下配套措施。一是為緩解企業融資困難的同時防范風險，未來可設置新的專業機構來操作債務融資支持工具。二是加強金融監管。信用風險緩釋憑證是一信用衍生產品，民企債務融資支持工具是為了緩解信用風險。但為了防止出現部分民企借助新的信用風險緩釋工具、擔保增信等方式加杠桿，需要加強相應的金融監管。三是發展信用評級機構，企業債券融資過程中嚴重依賴信用評級，但當前我國信用評級機構比較少，也不夠市場化和專業化，信用評價不能很好地反映標的風險。

    另外，從再貸款和再貼現額度而言，明明認為，擴展的基礎貨幣投放和定向信貸投放額度仍然屬于前期寬貨幣政策框架中，在銀行避險情緒高漲、惜貸情緒較濃的環境下，對小微企業、“三農”企業、民營企業的支持力度仍然有限。同時，本次增加的再貸款和再貼現額度的目的在于增加信貸投放，需要相關資產的對接，在銀行風險偏好未扭轉前政策效果難以顯現。

    交通銀行首席經濟學家連平預計，未來圍繞維持市場穩定、改善市場預期和提升市場融資功能，將出臺一系列配套改革措施，民營企業融資環境將得到持續改善。

    貨幣政策并未放松

    多位專家表示，此次央行推出民營企業債券融資支持工具，并非對所有民營企業都提供融資便利。

    “對于那些有發展前景，只不過由當下流動性問題造成了其風險上升的企業，需通過風險分擔，讓其能融資。但不能浪費資源讓過剩產能繼續維持，同時給金融機構造成壞賬。目前我國仍處于結構調整過程中，因此要采用市場化機制，篩選出那些可以支持的企業。”曾剛表示，從該角度講，貨幣政策沒有放松。所謂貨幣政策放松應是對所有主體一視同仁放松，但現在是利用市場機制，以扭轉之前金融緊縮或者去杠桿過程中的一些結構性問題。

    潘向東表示，民企債券融資支持工具相當于央行向機構提供基礎貨幣，通過市場化的方式，由市場進行信用創造，是貨幣政策微調的一種延續，但只針對有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業融資困局，而且總量有限，并非“大水漫灌”，貨幣政策穩健中性的基調未變。

    值得注意的是，明明認為，隨著貨幣政策逐步從數量型工具向價格型工具轉型，再貸款和再貼現使用較少，其基礎貨幣投放功能弱化，定向性、支小支農功能凸顯。