多位專家21日在中國人民銀行召開的專家座談會上表示，當前金融數據出現一定程度改善，但談不上“大水漫灌”。目前，經濟保持適度平穩運行，穩健的貨幣政策在不同階段根據不同要求要有一些傾向性，要根據實體經濟變化調節貨幣的“水龍頭”。同時，票據融資從歷史看會先于中長期貸款回升，但仍要警惕過快增長過程中產生的風險。

    個別指標不宜過度解讀

    近期金融數據與去年下半年相比，發生一些積極變化。但是，有些數據，比如信貸量較大也引發一些討論。

    交通銀行首席經濟學家連平表示，這些變化只說明金融數據出現一定程度改善，根本談不上“大水漫灌”。當前信貸增速在表外融資增速極其緩慢的情況下出現好轉，但幅度非常有限。在這種情況下，信貸增速適當快一些，完全符合逆周期調節政策要求。

    從總量看，中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰強調，貨幣和社會融資規模合理增長，增長率保持基本穩定，沒有搞“大水漫灌”。穩健是貨幣政策工作原則指導思想，主要是要以穩為主、穩中求進，關鍵是要松緊適度，要把握好度。“度”要和保持經濟平穩增長的要求匹配，既不能多，也不能少。具體看，就是要與名義GDP增速基本匹配。當然，為熨平經濟周期波動，在經濟上行期，為防止經濟過熱或膨脹，貨幣和社融規模增速或比名義GDP增速略低一些；下行期為對抗緊縮，會高一些。這是一個動態變化過程。

    中銀國際研究公司董事長曹遠征表示，當前貨幣政策沒有放松，杠桿率已開始企穩，補充流動性是穩杠桿重要舉措之一。央行并非放松貨幣政策，而是為防范金融風險，金融穩定重要性愈加凸顯。尤其是去年部分企業所反映的融資難和貴與過去的原因不同，今年融資安排基本是流動性補充，將杠桿穩住，避免更大金融風險出現。從shibor利率看，貨幣政策并未放松。

    “不搞‘大水漫灌’的含義并非是放水與不放的問題，而是要不要走老路的問題。”中國財政科學研究院院長劉尚希表示，當前強調的是不走老路，堅持在供給側結構性改革主線下實現“六穩”。從短期看，仍要需求管理，需求管理也是“六穩”的需要。不能簡單拿貨幣供應量增長、社會融資規模，尤其是一些月度指標過度解讀。

    興業銀行首席經濟學家魯政委表示，從市場角度看，“大放水”邊界是宏觀杠桿率是否出現趨勢性上升，為此不必設定一個絕對值，可給定一個區間。不必諱言“放松”，但是要把它與“大放水”有所區別。

    從實際情況出發操作貨幣政策

    “貨幣總量一定程度上不完全是貨幣供應閘門能管住的，還涉及到貨幣乘數、貨幣周轉速度等，這些恰恰與實體經濟有關。”劉尚希表示，只談貨幣總量，不談貨幣狀態，很難判斷貨幣需求情況。貨幣狀態類似于水的三種形態。比如，在經濟較冷時，貨幣狀態立刻發生變化，原有的流動性或突然消失。經濟很熱情況下，沒“放水”，貨幣也會增多。

    劉尚希表示，在不同條件下，貨幣總量也不一樣，所以要根據實體經濟變化調節貨幣“水龍頭”。貨幣狀態由實體經濟決定，要根據實體經濟決定“水龍頭”是擰大還是擰小，不能說擰大一點就是“大水漫灌”，這不是從實際情況出發操作貨幣政策。

    也有專家表示，從各方面看，金融市場目前在適度且平穩運行。連平認為，穩健的貨幣政策在不同階段根據不同要求有一些傾向性。有時穩健的貨幣政策向松的方向調整，有時是在向緊的方向調整。

    連平強調，在必要時，做一些適當、適度、合理的“放松”完全正確，無可非議。必要時應增加流動性投放。流動性投放有時是在原有基礎上有明顯增長，也可以是在原有水平上做一些適當的結構性調整，不帶來總量明顯變化。這些在政策描述中都應更清楚。貨幣政策不是簡單的對目前狀態做出評價，而是要能對展望未來，對政策有一個趨勢性描述，使市場能對未來看得更清晰。

    財政貨幣政策配合需取決于實體經濟

    無論是疏通貨幣政策傳導機制還是服務實體經濟，都需發揮“幾家抬”的政策合力。

    曹遠征表示，從目前中國經濟看，除貨幣政策外，還需財政體制改革。從長期看，如果企業杠桿穩住，貸款需求并不強烈，貨幣政策松動的環境是有限的，財政安排非常重要。

    劉尚希表示，不能單就財政政策和貨幣政策兩者抽象地去談怎么配合，配合要看實體經濟需要。所以，財政貨幣政策配合，關鍵是取決于對實體經濟怎么判斷。此外，不僅貨幣政策和財政政策要配合，信貸政策和監管政策、金融穩定政策和財政政策也要配合。

    巴克萊資本董事總經理常健表示，貨幣政策作用就是支持經濟穩增長和降低社會融資成本，在一定程度上起到穩定需求和減輕企業負擔的作用。貨幣政策傳導機制改善已從1月信貸數據中有所體現。

    中國社會科學院金融研究所所長助理楊濤建議，貨幣政策不能單兵突進，也需考慮有進有退。涉及到貨幣監管、財稅政策協調很難，未來能否利用新技術，比如金融科技、監管沙箱的一些機制化設計進行突破。

    票據套利值得關注

    “對有可能造成的套利和資金空轉行為，央行一直在關注和研究。”孫國峰表示，1月中下旬央行召開金融機構座談會了解票據貼現的套利問題。票據套利現象多年來一直存在。在各種利率變動過程中，會出現一些所謂套利的時間窗口，尤其是個別銀行因自身管理原因，為追求規模或達到一些指標要求，可能會提高結構性存款利率，一些企業因此套利。目前，結構性存款利率已向合理水平回歸，不再存在大規模套利空間。

    孫國峰表示，還是要警惕票據增長可能存在的套利行為，對在過快增長過程中可能出現的風險，必要時要采取措施。下一階段，要實施穩健的貨幣政策，用好創新結構性貨幣政策工具，引導金融機構貸款投向實體經濟和中小微企業，同時推進利率市場化改革，疏通各種利率之間傳導，從改革和制度建設角度壓縮套利空間。

    孫國峰強調，票據融資支持實體經濟，因為票據是中小企業重要融資渠道，具有期限短、便利性高、流動性好的特點，在解決賬款拖欠方面也有一些優勢，中小微企業在票據融資中占比超過60%，簽發承兌匯票中的中小微企業占62%。

    摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強表示，1月票據融資上升符合歷史上貸款回升規律。在初期，企業和銀行信心比較差，對進行中長期投資、增加資本開支信心不足。在中半段后，隨著政府公共部門一些投資和逆周期操作手段發揮作用，就會“上游有水，下游回暖”，下游感受到這種傳導后，才有信心恢復。在剔除票據后，廣義社融目前已開始溫和反彈，這也是最近一年半來首次出現的情況。從這個角度講，錢并沒有在空轉，實體經濟也有所復蘇。

    孫國峰表示，從歷史經驗看，信貸恢復過程往往是票據和短期貸款先增長，然后中長期貸款再增長，因為銀行中長期貸款項目立項、批復、投資需要一個過程，也比較謹慎，且需要一些抵押品。票據融資比較快，所以票據融資先恢復，之后中長期貸款再跟進。

    2012年以來首次實現降杠桿

    “穩健的貨幣政策沒有變，統計數據不能看一個月，要從兩個月甚至一個季度去看。”中國人民銀行調查統計司司長阮健弘表示，理解1月數據還要看一些比較關鍵的背景數據，當前宏觀杠桿率比較穩定，2018年去杠桿成效比較明顯。據初步測算，2018年我國杠桿率比2017年下降1.5個百分點。應該說，從2012年以來，2018年首次實現降杠桿。從結構看，阮健弘表示，我國杠桿結構優化了。

    總體來看，阮健弘表示，杠桿率下降原因有三方面：一是供給側結構性改革取得明顯成效，實體經濟穩中向好；二是穩健的貨幣政策和強監管政策效果顯現，表外融資占比得到明顯控制，表內融資增速有所提高，宏觀杠桿得到較好監管；三是地方政府擔保行為進一步規范。

    邢自強表示，今年在逆周期操作維持經濟和就業穩定前提下，宏觀杠桿率平穩甚至有所上升是正常的，但要加的是結構上、質量上相對較好和合規的一些杠桿。