據(jù)華泰證券李超團(tuán)隊(duì)測算，6月匯率變動(dòng)估值對外匯儲(chǔ)備影響超過150億美元，全球債券收益率對外匯儲(chǔ)備估值影響在160億美元左右。

    6月外儲(chǔ)賬

    2019年6月末，中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31192億美元，較5月末上升182億美元，升幅為0.6%，這一數(shù)字不但超出市場預(yù)期，也創(chuàng)下去年4月以來新高，同時(shí)央行也連續(xù)7個(gè)月增持黃金。由于美元在6月出現(xiàn)下跌和國際金融市場資產(chǎn)價(jià)格上漲，使得匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化成為推動(dòng)外匯儲(chǔ)備超預(yù)期的主要因素。與此同時(shí)，由于人民幣匯率保持相對穩(wěn)定及人民幣債券在收益率上具有一定優(yōu)勢，外資持續(xù)加持人民幣債券，2019年6月末，外資持有人民幣債券規(guī)模達(dá)到1.95萬億元，當(dāng)月增持規(guī)模超700億元。

    2019年6月末，我國以美元計(jì)價(jià)和SDR計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備一升一降。

    7月8日，中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，中國外匯儲(chǔ)備為31192.3億美元，環(huán)比5月大幅度增加182億美元；以SDR計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備為22437.12億SDR，環(huán)比5月下降72.76億SDR。

    國家外匯管理局新聞發(fā)言人、總經(jīng)濟(jì)師王春英就2019年6月份外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)情況答記者問表示，6月，受全球貿(mào)易局勢、主要國家央行貨幣政策等因素影響，美元指數(shù)下跌，國際金融市場資產(chǎn)價(jià)格上漲。匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素共同作用，外匯儲(chǔ)備規(guī)模有所上升。

    數(shù)據(jù)顯示，6月美元指數(shù)從97.75附近下跌至96.16左右，降幅達(dá)1.63%，這導(dǎo)致非美元貨幣在折算為美元后賬面資產(chǎn)增加。此外，自今年4月以來，10年期美債收益率開始不斷下跌，6月最低跌至2%左右，德債、日債收益率均有不同程度的下行，也帶動(dòng)了外匯儲(chǔ)備投資的相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的增加。

    王春英表示，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢仍然錯(cuò)綜復(fù)雜，但我國將持續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，積極落實(shí)全方位對外開放舉措，經(jīng)濟(jì)增長的韌性和可持續(xù)性將進(jìn)一步增強(qiáng)。這些都會(huì)為我國外匯市場穩(wěn)定提供有力支撐，從而為外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持總體穩(wěn)定提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

    估值因素是外儲(chǔ)上升主因

    據(jù)華泰證券李超團(tuán)隊(duì)測算，6月匯率變動(dòng)估值對外匯儲(chǔ)備影響超過150億美元，全球債券收益率對外匯儲(chǔ)備估值影響在160億美元左右。綜合考慮匯率和債券收益率變動(dòng)對外儲(chǔ)估值的正面影響，外儲(chǔ)6月維持正增長主要來自估值因素。

    “除相關(guān)的非交易因素外，外資也在持續(xù)增持人民幣債券，資本渠道流入的外資增多，跨境資本流相對平衡，也是外匯儲(chǔ)備維持穩(wěn)定的原因之一。”深圳地區(qū)某證券公司國際金融分析師表示，“外匯儲(chǔ)備增減除了估值因素外，只有央行在市場上買賣外匯才會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)備變化，一般而言，央行買賣外匯多是因?yàn)槭袌龉┣蟛黄胶猓S著人民幣匯率企穩(wěn)和金融開放的持續(xù)，市場需求相對平穩(wěn)，對外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定有正面作用。”

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者結(jié)合中債登和上清所數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，境外機(jī)構(gòu)持倉人民債券余額累計(jì)為1.95萬億元，環(huán)比5月上升750億元；6月北向資金累計(jì)凈流入426億元，也結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月的凈流出。

    此外，6月央行繼續(xù)增持了33萬盎司黃金，這也是央行連續(xù)7個(gè)月增持黃金，今年以來我國央行已累計(jì)增持黃金238萬盎司。世界黃金協(xié)會(huì)6月發(fā)布的一份報(bào)告顯示，今年第一季度，全球各國央行共購入145.5噸黃金，同比增長68%，央行購金成為推動(dòng)全球黃金需求增長的一個(gè)重要因素。

    與此同時(shí)，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金，隨著國際政治金融局勢的變化，今年的價(jià)格也是一路飆升，6月份的價(jià)格變化尤為劇烈。倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格從月初的1300美元/盎司左右一路上漲至月末的1400美元/盎司左右，最高達(dá)1409.37美元/盎司，上漲幅度高達(dá)7.97%。

    “從下半年的金價(jià)走勢來看，利多因素總體多于利空因素，一是下半年美元指數(shù)下跌概率大而上漲概率小，會(huì)對金價(jià)形成支撐；二是目前國際政治經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素仍然較多，包括全球經(jīng)濟(jì)走勢不明朗、伊朗問題、英國脫歐問題等，市場避險(xiǎn)需求仍在。”中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明表示，“但目前金價(jià)已創(chuàng)近6年新高，雖然有支撐因素但是上漲的空間已經(jīng)不大了。”

    金融開放下的人民幣國際化

    自2017年初外匯儲(chǔ)備重回3萬億美元后，我國外匯儲(chǔ)備一直保持相對穩(wěn)定，在3萬億到3.2萬億美元之間波動(dòng)。但從全球央行的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成來看，近年卻發(fā)生了較大的變化，2017年以來，美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的份額有所下降，而人民幣、日元等貨幣儲(chǔ)備資產(chǎn)份額則有所上升。

    國際貨幣基金組織（IMF）最新數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3月底，全球披露幣種構(gòu)成的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)（占到全球外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)總額的94%）中，美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的份額為61.8%，較2016年底下降了3.53個(gè)百分點(diǎn)，而同期人民幣、日元、加元和英鎊儲(chǔ)備資產(chǎn)持有額，則分別增長了136%、71%、37%和36%，遠(yuǎn)高于美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的增速同期。

    在美元儲(chǔ)備資產(chǎn)占比下降、人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)占比上升的同時(shí)，近期中國人民大學(xué)國際貨幣研究所（IMI）發(fā)布的《人民幣國際化報(bào)告2019》中還指出，人民幣國際化指數(shù)（RII）自2017年三季度末的1.90%上升到2018年年末的2.95%，較2017年年初回升了95.8%。在此過程中，資本項(xiàng)下人民幣使用更加活躍，且資本項(xiàng)下人民幣交易成倍增長也推動(dòng)人民幣國際使用結(jié)構(gòu)由貿(mào)易為主體向資本金融為主體轉(zhuǎn)變。目前在跨境人民幣結(jié)算結(jié)構(gòu)中，資本金融項(xiàng)占比超過六成，成為結(jié)算主體部分。

    華泰證券首席宏觀研究員李超認(rèn)為，隨著改革開放持續(xù)推進(jìn)，我國生產(chǎn)要素占優(yōu)的過程必然導(dǎo)致人民幣升值。未來數(shù)年，人民幣核心風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值重估的邏輯中最應(yīng)該關(guān)注的就是人民幣匯率，隨著美元中長期走弱，人民幣匯率升值與資本流入互相強(qiáng)化，將帶來我國核心風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值重估。

    而針對金融開放帶來的跨境資金流動(dòng)問題，中國人民銀行宏觀審慎管理局局長霍穎勵(lì)在2019年國際貨幣論壇上表示，在高質(zhì)量金融開放，特別是跨境資金流動(dòng)的過程中，應(yīng)該兼顧效率和穩(wěn)健。要完善有關(guān)境外投資者直接入市和境內(nèi)境外交易互聯(lián)的相應(yīng)投資安排，同時(shí)，也要推進(jìn)相應(yīng)的監(jiān)管措施改進(jìn)。