今年，我國資本市場開啟了全面深化改革style，而扮演“重要角色”的新三板，是接力“科創板試點注冊制”、“創業板改革”后的“第三棒”，引起市場各方“墻裂”關注。10月25日新三板全面深改啟動，市場歡呼雀躍；11月8日的全面深改細則政策大禮包重磅出爐后，重大利好力促市場流動性預期向好，三板做市指數再現“歡樂頌”，并一度突破890點，創下一年多來的歷史新高。

    據證事聽統計，三板做市指數在10月28日大漲5.03%，創下五年多以來的單日最大漲幅；而在11月11日上漲2.93%，并收于889.44點，且當日新三板中有40多只個股漲幅超過20%，大漲的個股基本上是市場預期中的精選層候選標的。

    重磅推出精選層

    上周五的全面深改配套細則征求意見稿發布后，市場在本周一再次做出了積極反映，創年內第二大單日漲幅，僅次于10月28日5.03%的放量大漲。

    目前，市場已對全面深改形成較強的一致性預期，堅信有關改革會穩步推進和順利落地，且改革一定會成功，因此二級市場一定也會保持持續穩步上漲的趨勢不變。

    這幾天，坊間已經陸續流傳出未來精選層預測名單，有的企業歡欣鼓舞，有的黯然神傷，無論如何，新三板深改的直接受益者將是未來的潛力股，績優股，這一點從做市指數的上漲就表現出來了。

    新設精選層是本次分層管理的核心改革舉措，改革后將形成“精選層-創新層-基礎層”的三層次市場結構。由于新三板市場掛牌公司數量眾多，發展階段不同，規模大小不一，風險水平各異。因此，有必要通過市場化機制遴選和聚集同類型企業到同一層級，并在不同層級匹配差異化的制度安排，實現對掛牌公司的分類管理和服務。

    值得關注的是，《全國中小企業股份轉讓系統分層管理辦法（征求意見稿）》中提出了掛牌企業進入精選層的“四套標準”，內容主要包括市值條件和財務條件等硬性要求。

    具體細則顯示，標準一為“市值不低于2億元，最近2年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率的均值不低于10%，或者最近1年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于10%”；標準二為“市值不低于4億元，最近2年平均營業收入不低于1億元且增長率不低于30%，最近1年經營活動產生的現金流量凈額為正”；標準三為“市值不低于8億元，最近1年營業收入不低于2億元，最近2年研發投入合計占最近2年營業收入合計比例不低于8%”；標準四為“市值不低于15億元，最近2年研發投入累計不低于5000萬元”。

    公開發行力提融資效率

    既然有了精選層，因此也必須匹配相應的發行制度，而公開發行制度正是走向臺前，成為11月8日公布的新三板全面深改細則中的亮點之一。所謂的“公開發行”，即允許適格企業向不特定合格投資者公開發行，發行人可尚未盈利，被市場稱為“小IPO”，進一步助力民營中小微企業享受更加便捷高效的融資服務。

    新三板市場成立6年多來，在經歷快速發展后，已積累了一批創新驅動特征突出、市場認可度高、公司治理規范、財務狀況良好的優質公司，該部分企業對于融資規模和融資效率有了更高的需求，新三板現有定向發行制度已難以有效滿足其融資發展需求。因此，有必要優化發行機制，實行向不特定合格投資者公開發行股票制度，完善市場融資功能，滿足優質掛牌公司的迫切需求，形成示范引導效應。

    根據《全國中小企業股份轉讓系統股票向不特定合格投資者公開發行并在精選層掛牌規則（征求意見稿）》（以下簡稱《公開發行規則》）中提出，新三板引入向不特定合格投資者公開發行制度，允許掛牌公司向不特定合格投資者公開發行，配套實行保薦、承銷制度；允許公開路演、詢價，提高投融資對接效率，滿足創新層、精選層企業高效融資的需求。

    值得一提的是，公開發行制度在新三板的落地，將極大地提高新三板的融資效率和融資規模，有利于新三板更好地實現股票的定價功能，并更具流動性，也為新三板向A股市場進行轉板提供了充分條件，是本次新三板全面深改的“點睛之筆”。

    另外，《公開發行規則》還提出，“發行主體”為限于在新三板掛牌滿一年的創新層公司，同時須滿足精選層入層的相關標準；“發行對象”是符合新三板投資者適當性管理規定的自然人、法人及其他經濟組織均可參與發行；“發行方式”可采取路演、詢價等公開方式發行股份，實行證券公司保薦和承銷制度，壓實中介機構責任，確保發行過程公開透明、規范高效、嚴格監管、風險可控。

    專家說

    資深新三板評論人、北京南山投資創始人周運南：

    公開發行制度是新三板市場真正成為一個獨立的、公開的、場內的全國性證券交易場所的必要條件，并將更好地促進中小企業和民營企業解決融資難融資貴問題，促進實體經濟發展。

    華財新三板研究院副院長、首席行業分析師謝彩：

    精選層掛牌企業通過公開發行，可面向不限人數、不特定合格投資者公開發行股票，有利于增加投資者的規模和數量。雖然目前合格投資者的條件尚未出臺，但預計現有的“500萬元投資者門檻條件”會大幅下降，以匹配精選層公開發行和連續競價交易的制度安排。

    銀河證券做市業務總部負責人楊筱燕博士：

    此次全面深改有助于新三板市場流動性改善，促進龍頭公司的估值修復。因此，在全面深改政策的推出后，做市券商和創投類公司等機構投資者對市場的投資策略發生了一定轉變，許多個人投資者也參與其中進行投資布局。

    中國國際科促會理事布娜新：

    深改影響會越來越深遠，積極效應也會在未來逐步釋放，企業、投資者、機構等等都成為受益者。尤其是掛牌公司，只要是好企業，遲早發光發亮，因此練好內功最重要。

    金長川資本董事長、中國新三板研究中心首席經濟學家劉平安：

    新三板精選層的投資者門檻，大概率比科創板稍高，可能在50萬元至100萬元。他認為，精選層要想吸引公募基金等長期資金參與，需要滿足三點，較好的流動性、好的投資標的以及嚴格監管。