“啊，LPR報價居然沒變。”一些交易員1月20日上午感慨。

    中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心1月20日公布的數據顯示，2020年1月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為4.15%，5年期以上LPR為4.80%，兩次報價均與上次相同。

    這是新年首次LPR報價，報價不變超出市場預期。在此之前市場普遍預計本次LPR將下行，主要有兩個理由：

    一、雖然1月新作MLF利率未下調，但由于1月初降準0.5個百分點，銀行資金成本下降，進而帶動LPR報價利率下行。去年9月曾有先例：當時MLF利率并未下調，但是1年期LPR利率仍然下調5BP。

    二、去年底的中央經濟工作會議要求，穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應，降低社會融資成本。在降低融資成本的要求下，LPR應該會下降。

    四大原因

    但本次LPR報價卻巋然不動，為何？

    中信證券首席固收分析師明明表示，1月雖有全面降準，但釋放的8000億元流動性主要用于彌補春節期間流動性缺口，資金利率并沒有像去年9月降準后快速下行，本次降準對銀行資金成本的影響小，因此，LPR報價維持不變。

    Wind數據顯示，當日DR001報價在2.25%左右，DR007報價在2.59%左右，均處于相對較高的水平。

    當日央行也公告稱，為對沖政府債券發行、現金投放高峰等因素的影響，維護春節前銀行體系流動性合理充裕，1月20日人民銀行以利率招標方式開展了2500億元逆回購操作。當日并無逆回購到期，央行實現流動性凈投放2500億。

    東方金誠首席宏觀分析師王青稱，當前存款基準利率保持不變，商業銀行存款資金成本難以下降。而2019年受嚴監管影響，商業銀行同業存單發行量下滑——這意味著貨幣市場利率下行對降低商業銀行批發性融資成本的效應減弱。由此，當前商業銀行整體有息負債成本下行受阻，正在成為制約LPR下行的一個重要原因。

    此外，王青認為，近期外部環境回暖，國內宏觀經濟運行企穩，也是LPR報價保持不變的一個背景。1月16日中美第一階段經貿協議簽署，市場對2020年經貿摩擦回穩的預期增強；而剛剛公布的數據顯示，四季度國內宏觀經濟已出現企穩勢頭。由此，穩增長對貨幣政策逆周期調節力度加大的需求有所減弱，這也是市場化降息節奏放緩的一個深層原因。

    去年10月8日至去年底發放的部分新增房貸，其以五年期以上LPR為基準，一般一年一調。

    明明表示，對于5年期LPR而言，本月仍然維持住房抵押貸款利率等長期貸款利率的定價基準不變，房地產政策仍然堅持“房住不炒”、因城施策的政策思路。另一方面，LPR改革以來5年期LPR報價下行幅度小，長期融資成本處于較高水平，LPR貸款期限利差仍然高于原貸款基準利率期限利差和國債收益率期限利差。

    春節后或降息

    2019年8月央行推進貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。截至目前，LPR已進行六次報價。目前1年期品種報4.15%，相比改革前的舊LPR下降16BP；5年期以上品種報4.80%，相比8月份的報價下降5BP。

    LPR改革后首先通過壓縮LPR與MLF利差實現下調LPR、引導貸款利率下行，此后在銀行負債成本、市場供求變化不大的背景下，LPR與MLF利差保持剛性，政策通過降息來調整LPR報價（去年11月下調MLF）。

    明明認為，經歷了多次壓降利差后，若沒有降準、降息等進一步降低銀行負債成本的措施推出，LPR報價難有下行空間。

    明明表示，在降成本的目標下，貨幣政策將進一步寬松以引導LPR和實際貸款利率下行，特別在1月份降準的背景下，LPR依然不動，說明降準本身并不足以降成本。他預計，春節后將很快迎來再一次的MLF和OMO降息，債市依然看多。

    王青認為，未來貨幣政策逆周期調節力度仍有加大趨勢，LPR報價存在下行空間。為切實降低企業貸款利率，短期內LPR報價還將經歷一個下行過程，具體節奏和幅度將根據宏觀經濟運行態勢、企業貸款利率及商業銀行資金成本變化情況靈活調整。

    具體而言，除了下調MLF招標利率、加大公開市場操作力度外，還將出臺針對結構性存款等監管措施，在存款基準利率保持不動的背景下，控制乃至適度引導商業銀行存款成本下行。

    中國民生銀行首席研究員溫彬建議，應繼續深化利率市場化改革，完善LPR報價形成機制。比如適度擴大MLF交易規模，豐富各期限產品供給，增加一級交易商數量，提升MLF市場的交易活躍度，進一步破除貸款利率隱性下限等。