證券時(shí)報(bào)記者 王君暉

    近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)105萬(wàn)億元，其中公司信用類債券25萬(wàn)億元，均位居全球第二位。但迅速發(fā)展的同時(shí)，債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)也在攀升。中介機(jī)構(gòu)不盡責(zé)，發(fā)行人虛假陳述、惡意逃廢債，甚至欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為，在債券違約案件中時(shí)有發(fā)生。

    針對(duì)債券糾紛審理實(shí)踐中的相關(guān)問(wèn)題，在廣泛調(diào)研論證基礎(chǔ)上，2020年7月15日，最高人民法院正式發(fā)布了《全國(guó)法院審理債券糾紛案件座談會(huì)紀(jì)要》。從2018年7月證監(jiān)會(huì)債券部主要負(fù)責(zé)人帶隊(duì)拜訪最高法民二庭，商議雙方成立債券違約司法救濟(jì)聯(lián)合調(diào)研課題組起算，到2020年7月最高法正式發(fā)布《紀(jì)要》，整個(gè)過(guò)程歷時(shí)兩年。

    《紀(jì)要》從債券種類和案件類型兩個(gè)方面對(duì)適用范圍進(jìn)行了限定，對(duì)訴訟主體資格的認(rèn)定、中介機(jī)構(gòu)等其他主體的共同責(zé)任等六個(gè)方面進(jìn)行了限定。對(duì)于更好保護(hù)債券持有人合法權(quán)益、平穩(wěn)有序化解債券風(fēng)險(xiǎn)，保障債券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展有重要意義。

    債券市場(chǎng)法治化

    升至新高度

    同花順數(shù)據(jù)顯示，截至7月8日，年內(nèi)共有70只債券發(fā)生違約，違約金額合計(jì)683.33億元。相較于去年同期101只、524.09億元的違約情況，違約規(guī)模同比增長(zhǎng)超30%。

    多位市場(chǎng)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，債券違約近年來(lái)呈現(xiàn)出一些新變化。一是違約的絕對(duì)數(shù)量和比例都大幅增長(zhǎng)，與金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性越來(lái)越高。二是違約主體和案件類型均多樣化。三是違約案件中各方利益關(guān)系復(fù)雜，信息不對(duì)稱嚴(yán)重，作為主要受害者，債券持有人維權(quán)成本高。四是越來(lái)越多地開(kāi)始要求向中介機(jī)構(gòu)追責(zé)。

    債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行事關(guān)金融穩(wěn)定全局，要防范化解債券違約風(fēng)險(xiǎn)，依法有序處置相關(guān)違約案件十分重要。但由于涉及投資者人數(shù)眾多，責(zé)任主體多元，利益訴求各不相同，僅靠行政手段難以有效解決，迫切需要形成糾紛化解合力，尤其要暢通法治化渠道。

    “近年來(lái)債券違約事件大增。人民法院包括監(jiān)管部門(mén)等都感覺(jué)這些案件數(shù)量較多、屬地分散，各地法院裁判思路不一致。審理完畢后執(zhí)行的法院又不一樣，裁判尺度不統(tǒng)一，審理和執(zhí)行過(guò)程中往往各自為政。”一位曾參與多起債券違約案件的律師對(duì)記者表示。

    立足于多年以來(lái)的司法實(shí)踐和難點(diǎn)，《紀(jì)要》從債券種類和案件類型兩個(gè)方面對(duì)適用范圍進(jìn)行了限定，對(duì)訴訟主體資格的認(rèn)定、案件的受理、管轄與訴訟方式、債券持有人權(quán)利保護(hù)、發(fā)行人的民事責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)等其他主體的共同責(zé)任、發(fā)行人破產(chǎn)管理人的責(zé)任等六個(gè)方面進(jìn)行了限定。更好保護(hù)債券持有人合法權(quán)益、平穩(wěn)有序化解債券風(fēng)險(xiǎn)，保障債券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。

    《紀(jì)要》吸收了近幾年來(lái)各地處理債券違約案件積累下來(lái)的司法實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)對(duì)一些現(xiàn)有的法律規(guī)定尚不明確但實(shí)踐中爭(zhēng)議很大的問(wèn)題進(jìn)行了明確，為債券違約處置糾紛的解決提供了可以仰賴的規(guī)范體系。

    一位參與《紀(jì)要》形成過(guò)程的法律界人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，《紀(jì)要》統(tǒng)一了債券市場(chǎng)的法律適用，進(jìn)一步推動(dòng)了全部債券市場(chǎng)統(tǒng)一法律規(guī)范的改革方向。需要特別指出的是，此番債券市場(chǎng)的制度改革并未局限在某個(gè)特定的部門(mén)或者某部特定的法律，而是立法、司法、監(jiān)管部門(mén)各方聯(lián)動(dòng)，通力配合，在法律、規(guī)章、政策性文件、自律規(guī)范多個(gè)層面多管齊下，實(shí)現(xiàn)了對(duì)于債券市場(chǎng)不同規(guī)范層級(jí)的全覆蓋，在很短的時(shí)間就將我國(guó)債券市場(chǎng)的法治水平上升到了一個(gè)新的高度。

    證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步，證監(jiān)會(huì)將積極配合最高法做好《紀(jì)要》的落實(shí)工作，抓緊出臺(tái)債券持有人會(huì)議規(guī)則示范文本、債券置換指引、特定債券競(jìng)買(mǎi)轉(zhuǎn)讓指引等配套規(guī)則，進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化、法治化債券違約處置機(jī)制建設(shè)。

    明確欺詐發(fā)行損失計(jì)算

    根據(jù)《紀(jì)要》，人民法院在審理債券違約案件時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持“賣者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”原則。“買(mǎi)者自負(fù)”意味著打破剛兌，是債券市場(chǎng)成熟的重要標(biāo)志。

    “買(mǎi)者自負(fù)”的前提是“賣者盡責(zé)”。在債券發(fā)行中，也存在與證券市場(chǎng)類似的虛假陳述、欺詐發(fā)行等賣者未盡責(zé)的侵權(quán)民事案件。針對(duì)此類案件，《紀(jì)要》表示要立足《證券法》和相關(guān)監(jiān)管規(guī)則，依法確定發(fā)行人董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其控股股東、實(shí)際控制人，以及債券服務(wù)機(jī)構(gòu)等責(zé)任主體的民事責(zé)任，切實(shí)保護(hù)債券持有人、債券投資者的合法權(quán)益，維護(hù)公開(kāi)、公平、公正的資本市場(chǎng)秩序。

    債券受托管理人訴訟主體資格問(wèn)題在我國(guó)司法實(shí)踐中一直有所爭(zhēng)議。債券持有人利益訴求高度同質(zhì)化且人數(shù)眾多，為節(jié)約訴訟資源并最大限度保障債券持有人利益，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)上述問(wèn)題普遍持肯定態(tài)度，并取得了良好的實(shí)踐效果。

    但在我國(guó)，這一問(wèn)題備受爭(zhēng)議，甚至出現(xiàn)債券受托管理人代表債券持有人起訴被駁回的情況，也出現(xiàn)了部分大額債券持有人和發(fā)行人私下達(dá)成協(xié)議，損害小額債券持有人利益的現(xiàn)象。對(duì)此，新修訂的《證券法》也明確規(guī)定債券受托管理人有權(quán)代表債券持有人提起訴訟，此次《紀(jì)要》明確認(rèn)可了債券受托管理人代表債券持有人的訴訟主體資格。

    一位監(jiān)管層人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，《紀(jì)要》依托新《證券法》，首次在司法文件中明確了債券受托管理人的權(quán)責(zé)義務(wù)，監(jiān)督受托管理人勤勉履職，保障債券受托管理人代表投資者履行統(tǒng)一行使訴權(quán)的職能，貫徹落實(shí)訴訟經(jīng)濟(jì)原則，促進(jìn)降低投資者維權(quán)成本。

    虛假陳述和欺詐發(fā)行歷來(lái)是證券市場(chǎng)打擊的重中之重。新《證券法》大幅提高了對(duì)欺詐發(fā)行等違法行為的行政處罰力度，近期公布的刑法修訂案也提出要將該行為的刑罰力度提高。本次公布的《紀(jì)要》，對(duì)債券發(fā)行中因虛假陳述和欺詐發(fā)行造成的損失計(jì)算予以了明確。

    知名經(jīng)濟(jì)法專家、中國(guó)政法大學(xué)教授李曙光向證券時(shí)報(bào)記者介紹，目前虛假陳述糾紛中損失計(jì)算方式的主要審理依據(jù)還是最高人民法院在2003年頒布的《關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》，但該規(guī)定更多的是針對(duì)股票市場(chǎng)。此次《紀(jì)要》在參考上述司法解釋的基礎(chǔ)上，結(jié)合債券到期還本付息的特點(diǎn)，就債券欺詐發(fā)行和虛假陳述案件中投資者的損失計(jì)算規(guī)則予以明確，為債券虛假陳述糾紛案件審理夯實(shí)了基礎(chǔ)。

    重視債券持有人利益

    促中介機(jī)構(gòu)盡責(zé)

    保護(hù)債券持有人利益是《紀(jì)要》的突出特點(diǎn)，針對(duì)債券持有人權(quán)利保護(hù)，《紀(jì)要》作出了多項(xiàng)特別規(guī)定，其中債券持有人會(huì)議是核心和抓手。是強(qiáng)化債券持有人權(quán)利主體地位、統(tǒng)一債券持有人立場(chǎng)的債券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，也是債券持有人指揮和監(jiān)督受托管理人勤勉履職的專門(mén)制度安排。

    根據(jù)《紀(jì)要》，法院在案件審理中，要充分發(fā)揮債券持有人會(huì)議的議事平臺(tái)作用，尊重債券持有人會(huì)議依法依規(guī)作出決議的效力，保障受托管理人和訴訟代表人能夠履行參與訴訟、債務(wù)重組、破產(chǎn)重整、和解、清算等債券持有人會(huì)議賦予的職責(zé)。對(duì)可能減損、讓渡債券持有人利益的相關(guān)協(xié)議內(nèi)容的表決，受托管理人和訴訟代表人必須忠實(shí)表達(dá)債券持有人的意愿。支持受托管理人開(kāi)展代債券持有人行使擔(dān)保物權(quán)、統(tǒng)一受領(lǐng)案件執(zhí)行款等工作，切實(shí)保護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。

    通力律師事務(wù)所合伙人楊培明對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，《紀(jì)要》對(duì)債券持有人會(huì)議決議的效力進(jìn)行了細(xì)化規(guī)定，明確了以募集說(shuō)明書(shū)作為判斷債券持有人會(huì)議決議效力的依據(jù)，并且特別規(guī)定了不能適用“少數(shù)服從多數(shù)”的事項(xiàng)，保障在特殊情況下債券持有人的權(quán)利不會(huì)因?yàn)?ldquo;少數(shù)服從多數(shù)”的表決機(jī)制而受到損害。

    同時(shí)，為了進(jìn)一步保護(hù)債券持有人利益，《紀(jì)要》還在訴訟和解、破產(chǎn)重整、擔(dān)保物權(quán)實(shí)現(xiàn)等程序中明確了債券持有人享有的權(quán)益，配合《證券法》關(guān)于受托管理人代表債券持有人采取法律行動(dòng)的規(guī)定真正落到實(shí)處，切實(shí)保護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。

    《紀(jì)要》另一大看點(diǎn)是明確了中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及抗辯體系，根據(jù)中介機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行和存續(xù)過(guò)程中不同的職責(zé)，對(duì)不同中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任認(rèn)定方式進(jìn)行了細(xì)化，并進(jìn)一步細(xì)化了主承銷商過(guò)錯(cuò)認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)。

    楊培明認(rèn)為，《紀(jì)要》的發(fā)布能夠明確中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任的條件和標(biāo)準(zhǔn)，其目的也在于督促債券中介機(jī)構(gòu)履行好自身的核查義務(wù)，而對(duì)于那些已經(jīng)勤勉盡責(zé)的履行了責(zé)任但仍然未能發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，《紀(jì)要》也沒(méi)有一刀切的讓他們承擔(dān)連帶責(zé)任，而是賦予了中介機(jī)構(gòu)充分的抗辯權(quán)，這樣規(guī)定一方面能對(duì)中介機(jī)構(gòu)起到震懾的作用，另一方面更能有效地督促中介機(jī)構(gòu)履行自身職責(zé)，應(yīng)當(dāng)能夠得到市場(chǎng)主體的認(rèn)可和遵從。（《紀(jì)要》全文詳見(jiàn)A8版）