本報記者 劉琪

    7月20日，新一期LPR報價將要出爐。在此次報價出爐前，央行按照慣例于月中開展了中期借貸便利（MLF）操作。7月15日，央行發布公告表示，當日開展了4000億元MLF操作，此次MLF操作是對本月兩次MLF到期和一次定向中期借貸便利（TMLF）到期的續做。

    值得關注的是，此次央行MLF操作的利率為2.95%，與6月份持平。同時，這也是MLF中標利率連續三個月保持不變。

    對此，聯儲資管投資研究部有關負責人在接受《證券日報》記者采訪時認為原因有三方面：第一，公開市場逆回購利率沒有調降，7月17日央行開展的7天逆回購中標利率持平為2.20%。從歷史經驗看，MLF操作利率下調前，公開市場逆回購一般都調降，比如3月30日7天逆回購中標利率下調20個bp至2.20%，而后4月15日MLF操作利率同樣下調20個bp至2.95%。第二，5月份以來，為防止資金“空轉”套利，央行傾向于減少流動性供應特別是短端資金供應，“縮量續作”甚至“鎖短放長”，壓縮市場通過杠桿和期限錯配獲利的空間，在這種情況下就更會輕易降低短端資金的中標利率。第三，當杠桿和錯配操作受到限制以后，原來“扎堆”于銀行間市場的資金將被迫逐漸加大對信貸、長債等資產的配置，特別是寬信用政策持續加碼，實際上增加了信用市場上長期限資金供應，進而有助于降低融資成本，也就達到了降息的目的。

    “近期宏觀經濟修復進程較快，推動央行貨幣政策節奏向邊際收緊方向調整。二季度工業生產和服務業生產指數同比先后回正，樓市、車市都在明顯回暖，預計當季GDP同比也將恢復正增長。”東方金誠首席宏觀分析師王青對《證券日報》記者表示，近一段時期宏觀經濟修復進程較快，為央行提供了適度調整貨幣政策節奏的契機——包括MLF利率連續3個月保持不動，市場資金利率中樞上移至政策利率附近等，這也可為下半年應對各類不確定性保留更大的政策空間。

    從去年8月份LPR改革以來的調整規律來看，中期借貸便利（MLF）操作利率是LPR報價的主要參考基準，LPR報價與MLF利率往往聯動調整。因此在此次MLF操作利率不變的情況下，專家也普遍預計7月份LPR報價大概率保持不變。

    “在MLF操作利率沒有下調的情況下，7月20日LPR大概率將維持原狀，即1年期LPR為3.85%，5年期LPR為4.65%。”前述聯儲資管投資研究部有關負責人認為，特別是隨著寬信用政策持續加碼，銀行信貸資金規模增加導致信用市場利率下降，銀行在MLF基礎上減少加點幅度的動力較弱。另外，債券收益率以及銀行負債端成本對銀行調降LPR的約束依然存在，對銀行而言，寬信用政策的有效落實，需要確保信貸資產對債券資產仍有較好的溢價，同時相對于負債也需要合適的息差。

    王青也認為，根據LPR改革以來的一般規律，當月MLF利率不動，通常LPR報價也會保持穩定，特別是在近期貨幣市場資金利率中樞上行、銀行邊際資金成本抬高的背景下。因此預計本月LPR報價大概率將保持不變。

    不過，王青同時也表示，近期監管層已明確今年金融系統向實體經濟讓利1.5萬億元，其中主要包括企業貸款利率下行在內的利率下行讓利規模要達到9300億元。綜合考慮上半年企業一般貸款利率降幅和全年讓利目標，也不排除7月份在MLF利率不變的同時，商業銀行小幅下調作為企業一般貸款利率定價參考的1年期LPR報價，從而引導企業貸款利率更大幅度下行的可能。

    東吳證券研報認為，下半年將繼續深化LPR改革，推動貸款實際利率持續下行，貨幣政策的立場仍然是穩健的，貨幣政策更加靈活適度，重點強調“適度”兩字，既要總量適度，引導信貸投放和經濟復蘇的節奏相匹配，也要價格適度，引導融資成本進一步降低，向實體經濟讓利;另外抓住合理讓利的關鍵，保市場主體，更多地關注貸款利率的變化，繼續深化LPR改革，推動貸款實際利率持續下行和企業綜合融資成本明顯下降，為經濟發展和穩企業保就業提供有利條件。因此對LPR來說，在MLF利率保持不變后，以MLF利率作為報價主要參考基礎的LPR本月可能也將保持不變。但長期上深化改革，利率走勢下行是未來大勢所趨。

（編輯 喬川川）