“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要草案（下稱規劃綱要草案）中多次提及資本市場，相關工作部署豐富、明確、具體，所涉及的關鍵領域主要有“健全多層次資本市場體系”“提高上市公司質量”“提高直接融資比重全面實行注冊制”“深化新三板改革”“暢通科技型企業國內上市融資渠道”“深化境內外資本市場互聯互通”等。

    可以預見，在這一系統、全面、科學的改革藍圖指引下，我國資本市場將以更堅決的勇氣、更務實的舉措、更出色的能力，在“十四五”開局起好步，邁入構建改革發展新格局的歷史新征程。◎本報記者集體采寫○編輯孫放馬婧妤

    完善資本市場基礎制度，健全多層次資本市場體系。

    全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高上市公司質量。

    大力發展機構投資者，提高直接融資特別是股權融資比重。

    從2019年底全面深化新三板改革正式啟動，到精選層正式設立，再到今年轉板上市制度正式落地，新三板綜合改革全面鋪開。規劃綱要草案明確提出“深化新三板改革”。

    暢通科技型企業國內上市融資渠道，增強科創板“硬科技”特色，提升創業板服務成長型創新創業企業功能，鼓勵發展天使投資、創業投資，更好發揮創業投資引導基金和私募股權基金作用。

    穩妥推進銀行、證券、保險、基金、期貨等金融領域開放，深化境內外資本市場互聯互通，健全合格境外投資者制度。

    關鍵領域1

    健全多層次

    資本市場體系

    30余載彈指一揮，從生根發芽到枝繁葉茂，我國業已建成了一個規模體量居世界第二、基礎制度較為完備、具有多層體系架構的資本市場。展望未來，“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要草案不止一次提及“多層次資本市場”，為資本市場改革發展明確了新的更高的要求。

    規劃綱要草案提出，“提高金融服務實體經濟能力，健全實體經濟中長期資金供給制度安排，創新直達實體經濟的金融產品和服務，增強多層次資本市場融資功能”，“完善資本市場基礎制度，健全多層次資本市場體系，大力發展機構投資者，提高直接融資特別是股權融資比重”。

    近年來，有關多層次資本市場改革舉措頻出，對改善市場生態產生了積極影響。如科創板通過“增量改革”完善了多層次資本市場支持科技創新的機制，創業板通過“存量改革”彌補了資本市場體系“中間層次”的不足。今年，就在全國兩會召開前，新三板“轉板上市制度”落地，使多層次資本市場進一步成為一個有機聯系的整體。

    銀泰證券股轉系統業務部總經理張可亮表示，轉板制度落地將整個資本市場的“水系”融通為一體，使資本市場的穩定性和抗風險能力得到極大提升，資本市場服務各層次實體經濟的功能也將被全面激活。

    全國政協委員、證監會原主席肖鋼建議，加快建設多層次資本市場體系，堅守科創板定位、突出創業板特色、深化新三板改革。要增強資本市場的包容性、適應性，豐富投資品種，以滿足不同類型、不同階段實體企業的差異化需求。

    “目前，我國多層次資本市場的格局和國家經濟實力、發展速度仍未完全匹配。如服務實體經濟的深度和廣度需繼續提升，直接融資和間接融資發展還不夠均衡。”開源證券首席經濟學家趙偉表示，未來要立足于服務實體經濟發展和轉型升級，加快形成一個和我國經濟發展水平相適應的多層次資本市場體系。

    中山證券首席經濟學家李湛認為，進一步發展多層次資本市場，一方面要促進各層次市場協調發展、有機互聯，提升整個資本市場服務實體經濟、助力企業融資的能力；另一方面，要對各層次市場進行差異化發展，突出各市場板塊的特色，并加快相關制度改革落地。

    資本市場是一個內涵豐富、機理復雜的生態系統，完善更具包容性的多層次資本市場體系需久久為功。可以預期，隨著資本市場深化改革的持續推進，在“十四五”時期，資本市場服務經濟社會高質量發展的制度、機制和體系都將更加完備。

    關鍵領域2

    提高上市公司質量

    規劃綱要草案明確提出：全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高上市公司質量。“入口端”有源頭活水、“出口端”則激濁揚清，股市優勝劣汰、新陳代謝機能將進一步激活。

    對此，川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂對記者表示，上市公司作為我國最優質的一批企業，代表著最先進的生產力。未來，中國經濟的高質量發展需要更多充滿創新活力的高質量上市公司。

    就如何提高上市公司質量，全國人大代表、立信會計師事務所董事長朱建弟建議，須在監管上下功夫。通過提升監管效能，將治標與治本結合，才能強化上市公司主體責任，壓實中介機構責任。以完善上市公司綜合監管體系，建立健全信息共享機制，營造支持上市公司高質量發展的良好環境。

    目前，就提高上市公司質量，有關部門結合國內外宏觀經濟形勢變化增強適應性，不斷健全股票發行、并購重組、退市等基礎制度，營造更加市場化、法治化的環境，支持上市公司做優做強。

    去年10月，國務院印發《關于進一步提高上市公司質量的意見》，明確了新形勢下抓好這項工作的總體要求、實施路徑和具體任務。其后，證監會系統就扎實推動提高上市公司質量工作進行深入動員、全面部署。今年1月，證監會在部署監管重點工作時提出，要統籌抓好進一步提高上市公司質量意見和退市改革方案落地見效，嚴格退市監管，拓展重整、重組、主動退市等多元退出渠道。

    證監會副主席閻慶民此前在第二十五屆（2021年度）中國資本市場論壇上表示，“十四五”時期，我國將進入新發展階段，推動上市公司在新的起點上實現更高質量發展，是強化資本市場樞紐功能、加快構建新發展格局的內在要求。

    關鍵領域3

    提高直接融資比重全面實行注冊制

    規劃綱要草案明確，“大力發展機構投資者，提高直接融資特別是股權融資比重”，“全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制”。

    近年來，我國直接融資呈加快發展的良好態勢。有關部門統計數據顯示，去年全年，滬深兩市共有394家公司首發上市，IPO募資總額4670億元，規模創10年新高。截至2020年底，我國的直接融資存量達81.9萬億元，占社會融資規模存量的28.7%。

    權威專家受訪提出，雖然近年來我國直接融資規模快速增長，但當前我國直接融資比重仍然偏低，這與經濟轉型、科技創新和經濟高質量發展的要求不相適應。應當加快推進注冊制改革，增強資本市場的包容性、適應性，提高資本市場服務實體經濟的能力和水平。同時，要把好“入口”和“出口”兩道關，構建起進退有序、優勝劣汰的市場環境。

    “提高直接融資比重”是黨中央在新形勢、新階段對資本市場改革發展作出的重大決策部署。肖鋼提出，提高直接融資比重是涉及廣泛的系統工程，當前的工作重點，應當是加快建設多層次資本市場體系，同時發展私募股權基金、推進債券市場改革開放、拓寬資產證券化業務、規范衍生品市場和場外市場，增強資本市場的包容性、適應性。

    增強資本市場的包容和適應性離不開注冊制改革的推進。業內人士分析，“全面實行股票發行注冊制”與“建立常態化退市機制”一起被寫入“規劃綱要草案”，意味著下一階段資本市場將通過注冊制改革與常態化退市制度“齊步走”的方式，推動實現高質量發展。

    國家金融與發展實驗室副主任、上海金融與發展實驗室主任曾剛認為，發揮科創板、創業板注冊制改革的引領作用，不斷完善相關制度安排，全面實行股票發行注冊制，將大大增強資本市場對實體經濟尤其是對中小型科創企業的覆蓋和支持力度，有助于完善資本市場的樞紐功能、增強市場包容性。

    流水不腐，戶樞不蠹。曾剛還提出，市場準入和退出都是資本市場制度建設的核心環節。穩步推進注冊制改革與建立常態化退市機制并行，將有助于推動提高上市公司質量，優化市場生態。

    全國人大代表、深交所理事長王建軍提出，要高質量完成資本市場注冊制改革任務，確保改革行穩致遠，還應完善法治建設，深化落實民事賠償責任優先原則，構建與注冊制改革相適應的證券罰沒款“賠先罰后”機制。

    關鍵領域4

    回應社會各界熱切期待提出深化新三板改革

    從2019年底全面深化新三板改革啟動，到精選層設立，再到今年轉板上市制度正式落地，新三板綜合改革全面鋪開，層層遞進、互聯貫通的多層次資本市場體系正進一步構筑起來。

    改革沒有完成時。規劃綱要草案明確提出“深化新三板改革”。就此，全國政協委員、新三板掛牌公司賽萊拉董事長陳海佳在接受記者采訪時表示，這不僅滿足了新三板服務經濟高質量發展、助力多層次資本市場建設的現實需要，也是對社會各界持續深化新三板改革熱切期待的回應。

    數據顯示，中小企業占我國企業總數的九成以上，提供了50%以上的稅收、創造了60%以上的國內生產總值、完成了70%以上的發明專利、提供了80%以上的就業崗位。新三板多年來一直堅持服務中小企業定位，已成為資本市場服務中小企業和民營經濟的重要平臺。

    改革后，新三板服務中小企業的能力進一步增強，財富效應也逐步顯現，市場預期更加明確。2020年，新三板市場10個指數全部上漲，平均漲幅達25.44%。目前，轉板上市已步入實際操作階段，這對進一步打開優質中小企業成長空間具有重要意義。掛牌公司在新三板融資發展的路徑已十分清晰，投資者的長期投資策略也更加多元。

    陳海佳表示，展望未來，新三板應聚焦發揮培育“小特精專”的功能，牽住精選層這個“牛鼻子”，統籌發展好創新層和基礎層，打造“小特精專”企業的加速器和孵化器，以此進一步鞏固改革成效、促進投資端和融資端“兩活”，在做好風險防控和市場監管的基礎上，推進市場改革創新。

    “作為一名新三板掛牌企業的創始人，我很期待看到深化新三板改革的各項措施能夠在‘十四五’時期落地開花，希望新三板市場能夠與我國發展階段各異、經營情況多樣、業務模式豐富的中小企業實現更好契合，成為金融服務中小企業和民營經濟，促進經濟質效提升的市場典范。”陳海佳表示。

    關鍵領域5

    暢通科技型企業國內上市融資渠道

    規劃綱要草案將“堅持創新驅動發展”放在突出位置，提出暢通科技型企業國內上市融資渠道。就此話題，接受采訪的代表委員表示，要充分發揮資本市場在推進科技創新和產業發展中的資本激勵和風險分擔機制。

    規劃綱要草案提出：暢通科技型企業國內上市融資渠道，增強科創板“硬科技”特色，提升創業板服務成長型創新創業企業功能，鼓勵發展天使投資、創業投資，更好發揮創業投資引導基金和私募股權基金作用。

    目前，科技創新企業尤其是中小型民營科技創新企業還面臨融資難問題。全國政協委員、中信集團副董事長兼總經理奚國華表示，服務好科技創新，重點要圍繞知識產權融資打造金融創新體系，不斷創新融資方式和增加金融服務供給。

    此前，設立科創板并試點注冊制、創業板改革并試點注冊制的先后落地，已極大豐富了科技企業、創新創業企業的融資渠道，加快構建科技資本高效循環。今年的全國兩會上，有代表委員認為，有關科技類企業上市，還可作進一步優化。

    “科創板通過差異化的上市標準，為醫療器械企業上市提供了更多包容性。但考慮到醫療器械的研發復雜性和技術專業性，在企業申報上市尤其是采用第五套標準申報的過程中，如要結合其業務特點、行業屬性更好體現政策的引導支持作用，上市申報相關事項仍可進一步優化。”全國政協委員、紅杉資本全球執行合伙人沈南鵬表示。

    全國政協委員、申萬宏源證券研究所首席經濟學家楊成長在接受采訪時也建議，要發揮資本市場在推進科技創新和產業發展中的資本激勵機制、風險分擔機制，吸引更多長期資本投入到科技創新中，鼓勵資本投新、投早、投小，發揮市場在資源配置中的決定性作用，提升科技創新能力。

    對此，奚國華也強調，要通過支持VC/PE機構做強做大，增強對科技創新企業的孵化能力。他建議擴大資金來源，引進如政府引導基金、險資、信托、養老金等長線資金，同時鼓勵大型國有企業積極出資參與優質科技創新投資基金，并鼓勵內部創新，在考核機制上提高容錯度和考核期限。

    關鍵領域6

    深化境內外

    資本市場互聯互通

    穩妥推進銀行、證券、保險、基金、期貨等金融領域開放，深化境內外資本市場互聯互通，健全合格境外投資者制度——規劃綱要草案明確了資本市場進一步提高對外開放水平的新要求。

    肖鋼表示，資本市場雙向開放，要與資本項目可兌換、人民幣國際化、人民幣匯率機制改革綜合考慮，統籌研究、相互促進。推進資本市場雙向開放、提高金融交易可兌換程度，需進一步完善跨境投資制度，優化外資參與境內市場的渠道和方式，擴大商品期貨和金融期貨市場開放。此外，在雙向開放的過程中，加強監管能力建設十分重要。

    近年來，外部環境已發生深刻復雜變化，而資本市場擴大開放的腳步卻從未停歇：過去4年北向資金年度凈買入額連續超過千億元規模，自互聯互通以來，北向資金已合計凈流入逾1.2萬億元。同時，中央結算公司最新發布的數據顯示，截至2月末，境外機構托管債券面額達31524.69億元，環比增3.13%。這也是外資連續第27個月增持中國債券。

    展望未來，規劃綱要草案指明了“加快推進制度型開放”的方向，為我國資本市場加快實施更大范圍、更寬領域、更深層次的對外開放作出了指引。

    肖鋼認為，穩步推進資本市場制度型開放，是構建我國新型開放型經濟體制的內在要求。目前已有多種渠道和方式讓外資進入我國資本市場。總的來看，“管道式”開放的特征還比較明顯，這在我國尚未完全實現資本項目可兌換的條件下是完全必要的，但離系統性的開放尚有距離。

    全國政協委員、上海交通大學高級金融學院執行理事屠光紹表示，就市場經濟而言，更深層次的對外開放主要是指制度開放，具體表現在規則、標準、管理等方面的開放，這也是高水平對外開放的體現。相對于具體的商品、要素、市場開放來說，制度開放更具有開放的基礎支持性和推動開放的可持續性，制度開放既是對40多年來不斷開放過程的深化，也是我國在全球的地位及影響力進一步提升的結果，必將為促進中國與全球的合作互動奠定更加堅實的基礎。

    但制度開放不是簡單地照搬國外的制度，屠光紹強調：一方面要考慮吸收借鑒國際先進成熟的制度，如國際通行的規則和管理體系；另一方面，在借鑒國際經驗的基礎上，要結合自身實際體現我國的制度特點。由此，才能實現國際制度與國內制度相互融合、相互接軌，這就是制度開放的重要內容和原則。