又逢每年年中的債券評級集中調整，今年因為監管部門聯合推動評級行業改革，評級被上調的主體數量大幅低于去年同期而顯得“動靜”有些大，但從整體看，當前的債券評級集中調整后的結果依然保持穩定。

    信用評級虛高、區分度不足是評級行業多年的“痼疾”，也被監管部門點名提及。今年3月底，人民銀行等部委聯合發布《關于促進債券市場信用評級行業高質量健康發展的通知（征求意見稿）》，明確提出“逐步將高評級主體比例降低至合理范圍內，形成具有明確區分度的評級標準體系”。上半年上調評級數量銳減，下調評級數量首次超過上調評級數量，就被外界看作國內債券評級行業整改邁出的重要一步，預計后續還將看到更多評級整改的實質性舉措。

    此次債券評級集中調整中，城投類企業的評級變化被格外關注。受訪的分析人士認為，遏制地方政府隱性債務增量、穩妥化解隱性債務存量仍是監管的重點，疊加城投類企業信用評級的進一步分化，弱資質、區縣級城投企業可能會面臨直接融資成本升高、渠道收窄的情況；下半年城投債發行節奏有望放緩，從而減少城投類企業發債的凈融資額，并制約部分城投企業的再融資能力。

    評級行業整改進行時

    雖然目前一些研究機構公布的統計數據不盡相同，但得出的結論是一致的——今年上半年以來，評級被上調的債券發行主體數量遠低于被下調主體數量；與去年相比，被上調主體數量大幅減少，被下調主體數量相對增加。

    天風證券研報稱，截至7月2日，年初至今，評級上調的主體僅20多家，相比于2020年全年的289家大幅減少；合計共有90多家主體評級被調降，略低于2020年全年的101家，但相比于去年同期下調數量顯著增多；年初至今展望下調主體有38家，已經超過2020年全年下調數30家。

    評級被上調的數量大幅減少，以及評級被下調數量的同比增多，其主要原因并非不少發行主體在短時間內基本面迅速惡化，而是評級行業整改“擠水分”。

    去年底，央行組織召開信用評級行業發展座談會，央行副行長潘功勝彼時“點名”評級行業存在評級虛高、區分度不足、事前預警功能弱等問題，制約了我國債券市場的高質量發展，并要求評級行業努力提高評級能力，提升評級質量。

    實際上，評級整改自座談會召開后的今年一季度就已展開。根據證券業協會和銀行間市場交易商協會聯合公布的統計數據顯示，今年一季度，評級機構共對35家發行人進行了評級調整，其中正面調整3家，同比減少78.57%；負面調整32家，同比增加68.42%。

    天風證券首席固定收益分析師孫彬彬表示，在信用評級區分度不高、AAA等級主體多次發生違約的情況下，國內信用評級體系面臨較大的調整壓力。《通知》明確了評級行業改革的方向，加之監管取消公開債券在注冊申報與發行環節強制評級的要求，政策壓力下，評級公司行為較往年有所改變。不過，考慮到諸多約束，實際上，今年的跟蹤評級結果總體保持了大體平穩、略有調降的態勢。

    城投信用資質分化

    進一步加大惹關注

    在評級遭調降或展望被調整至負面的發行主體中，城投類企業的評級變化被格外關注。據不完全統計，今年上半年，被上調評級的城投主體數量共12家，而2020年共有159家城投主體被上調評級；被下調評級的城投主體數量已有7家，另有多家城投主體的展望被調整至負面。

    孫彬彬表示，從評級被調降的城投企業分布看，這些企業以地級市及區縣城投為主，從省份分布看，今年主體評級被調低的城投企業主要分布在貴州、云南、甘肅、內蒙古等經濟財政實力偏弱、市場較為關注的區域。此外，城投行業內部企業信用資質有進一步分化的趨勢，AA級主體被繼續調降評級的數量在增加。

    遏制地方政府隱性債務擴張的嚴監管下，弱資質城投企業信用評級的進一步調降，或將對下半年的城投債發行產生影響。穆迪副董事總經理鐘汶權對記者表示，受政策措施從嚴以及投資者規避風險等因素影響，預計下半年中國境內城投債發行將放緩，較弱的城投企業融資難度將加大。

    “債券發行放緩可能會減少城投企業的凈融資額，并制約部分城投企業的再融資能力，尤其是所在區域地方政府杠桿率較高而經濟基本面疲弱的城投企業。”鐘汶權稱。

    申萬宏源證券固定收益融資總部總經理范為也對記者表示，下半年，遏制地方政府隱性債務增量、穩妥化解隱性債務存量仍是監管的重點，根據我們對金融周期3~4年的經驗判斷，這種“緊”的狀態預計還要持續一年至明年上半年。在此背景下，企業融資仍將處于較緊的狀態，城投類企業的信用分化、區域分化將進一步加大。弱資質、區縣級企業可能會面臨直接融資成本升高、渠道收窄的情況。