證券時報記者 孫璐璐

    在1萬億全面降準落地的同時，央行還“祭出”中期借貸便利（MLF）和逆回購。人民銀行昨日發布公告稱，7月15日，人民銀行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），釋放長期資金約1萬億元。考慮到目前正值稅期高峰等因素，金融機構對中長期資金仍有一定需求，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展1000億元MLF操作和100億元逆回購操作。從交易結果看，MLF和公開市場逆回購利率均維持不變。

    綜合多位受訪的分析人士的觀點來看，一方面是因為央行已形成每月中旬操作一次MLF的慣例，此次小規模續作更具有象征意義，反映出延續月度一次MLF的傳統；另一方面，本月有4000億MLF到期，但央行只縮量續作1000億，也是為了適度收回降準帶來的流動性，但無論怎么操作，依然會有流動性的凈投放；此外，此次續作MLF更應關注利率，央行借續作MLF釋放維持政策利率不變的信號，契合穩健貨幣政策的取向。

    降準了

    為何還投放“麻辣粉”

    7月15日央行共投放流動性1.11萬億元，當天共有4000億MLF和100億逆回購到期，實現流動性凈投放7000億元。

    實際上，自央行上周宣布全面降準以來，市場流動性更趨寬松，主要資金利率不斷下行。7月15日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）各期限品種利率均有下行，銀行間存款類金融機構質押式回購利率（DR007）加權平均利率已降至2.16%附近，低于同期限的政策利率。

    天風證券首席固定收益分析師孫彬彬表示，從流動性溢價指標模型的監測看，市場流動性在7月7日國常會宣布適時使用降準工具之后回到了“較寬松”水平，中長期流動性預期也開始調整，反映出市場對于未來流動性環境收緊的預期開始弱化。同時，股市的板塊分化也反映出市場對流動性預期的變化。7月第二周，成長板塊和周期板塊上漲，但金融板塊和消費板塊下跌，體現了流動性寬松和基本面滯脹兩種預期共存。

    對于在當前市場流動性充裕且有全面降準替換到期MLF的情況下，央行為何還要再投放1000億MLF，光大證券首席銀行業分析師王一峰對證券時報記者表示，央行繼續操作MLF可能更多是出于維持MLF操作頻率的角度考慮。目前央行已形成每月15日操作一次MLF的慣例，當前1年期國有行股份制銀行的同業存單利率（NCD）低于1年期MLF利率，說明市場對于1年期資金的需求并不大，市場流動性充裕，這種情況下央行還要小額續作MLF更多是出于維持MLF常態化操作頻率的角度考慮。

    要維持MLF操作頻率的同時，MLF的操作量和中標利率就更能反映央行的貨幣政策取向。東方金誠首席宏觀分析師王青則表示，本月MLF操作利率未作調整，釋放兩個信號：一是政策利率不動，表明本次全面降準更多屬于針對小微企業等實體經濟的定向支持措施，并非貨幣政策從數量到價格全面轉向寬松；二是為促進小微企業融資成本下降，監管層優先選擇全面降準，而政策信號意義更強的政策利率保持不動，體現了貨幣政策仍然注重在穩增長、防風險和控通脹之間保持平衡。

    LPR利率

    是否下調分歧大

    值得注意的是，在此次MLF利率維持不變的同時，市場更關注本月20日公布的貸款市場報價利率（LPR）到底是否會調整。

    “市場對于本月MLF利率維持不變是有共識的，畢竟如果在全面降準落地的同時，政策利率再跟著下調，就會向市場釋放明顯的貨幣政策寬松信號，這不符號央行強調的穩健貨幣政策的取向。但市場對于20日LPR利率究竟會不會下調還是有明顯分歧的。”王一峰稱。

    預判LPR利率下降或維持不變的雙方都有各自的理由。王青認為，降準決定發布后，包括3月期Shibor、銀行同業存單利率在內的中端市場利率下行幅度較大，銀行邊際資金成本有所下降。此外，降準本身可降低金融機構資金成本每年約130億元，而6月初監管層已通過優化存款利率監管緩解了銀行存款成本上行壓力。由此判斷，不排除本月20日公布的1年期LPR報價小幅下調5個基點的可能。也就是說，全面降準有可能觸發市場化降息進程，進而打破此前1年期LPR報價與1年期MLF利率之間點差固定在90個基點的局面，帶動利率市場化再進一步。

    “近期同為關鍵市場利率的10年期國債收益率下行幅度較大，或意味著市場對1年期LPR報價下調已有所預期。不過，考慮到當前房地產市場調控態勢，即使1年期LPR報價下調，主要針對居民房貸的5年期LPR報價也不會隨之下調。”王青稱。

    不過，王一峰則認為，根據歷史經驗，LPR與MLF深度“錨定”，MLF起到了“貸款基準利率的基準”的作用，降準操作并不必然導致LPR報價下調。

    方正證券首席經濟學家顏色也認為，LPR單獨下行的可能性較低，因為其單獨下行的指向性過強。如果央行明確讓MLF利率不降，而LPR降5BP，其指向就在于希望降低融資成本，并保持穩健的貨幣政策。重要的還是MLF利率動不動，LPR是否會下降5BP無傷大雅，不會改變央行的根本態度。