時隔三個月，十年期國債收益率重上3%，債市也將此前在7月降準后的漲幅多半收回。

    面對大幅回調，市場上分歧之聲漸漸加大——到底是“債熊”的開始，還是樂觀情緒的修正？市場在冷空氣席卷全國的秋意中等待一個答案。

    降準預期落空

    “降準”預期高漲但遲遲未能兌現，讓整個債市的調整幅度繼續擴大。10月18日，債市再度遭遇打擊，十年期國債收益率早盤輕松站上3%大關，此后震蕩走高，十年期國債活躍券210009的收益率一度站上3.04%。國債期貨市場反應更加劇烈，十年期國債期貨主力合約收跌0.52%，這也是近兩個月來最大跌幅。

    “如果10月初債市調整是由于大宗商品大漲引發潛在物價上行擔憂所致，而周一大跌便是降準預期的落空。”一位債券研究人士表示。

    央行貨幣政策司司長孫國峰此前在第三季度金融統計數據新聞發布會表示，四季度銀行體系流動性供求將繼續保持基本平衡，不會出現大的波動。對于政府債券發行和稅收繳款以及中期借貸便利（MLF）到期等階段性影響因素，人民銀行將綜合考慮流動性狀況、金融機構需求等情況，靈活運用中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，適時適度投放不同期限流動性，熨平短期波動，滿足金融機構合理的資金需求，保持流動性合理充裕。

    此前，市場關注四季度巨額MLF到期，疊加專項債加碼發行后，在央行的政策選擇中，調降存款準備金率被一些機構認為是可選項。但央行并未透露是否降準，市場預期或將落空。

    數據顯示，當前我國金融市場運行平穩，十年期國債收益率低于歷史均值，總體處于較低水平。

    市場分歧加碼

    市場對債市未來走勢也存在較大分歧。國泰君安固收分析師覃漢認為，整體上，國債收益率已經走入上行趨勢中，疊加市場情緒明顯走弱，趨勢扭轉難度較大。

    中信證券固收分析師明明認為，在大宗商品“拐點”到來之前，物價上行的擔憂對于利率的壓制會一直存在。在未來信用環境大概率邊際向好的背景下，利率上行的趨勢可能還未結束。

    也有不少機構認為，此次調整仍是對此前樂觀情緒的進一步修正。興業證券固收團隊認為，短期內債市可能面臨一定“逆風”，市場對于流動性的預期修正、滯脹預期擾動可能導致市場出現回調，但從中期來看，融資需求轉弱、政策防風險的邏輯沒有發生變化，債市趨勢難言反轉。

    太平洋證券固收分析師陳曦表示，近期市場重挫，背后有比較強烈的通脹及“寬信用”預期。但央行不存在“緊貨幣”可能性，市場調整難以持續，十年期國債收益率難以長期在3%上方駐守。

    大類資產配置面臨挑戰

    債市異動也在影響整個市場的資產配置。“如果國債收益率持續走強，那對各類資產都會有一定影響。”前述債券研究人士表示。

    交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，從政策角度看，目前政策組合是“穩貨幣、松信用、寬財政”。出現大宗商品大幅上行使貨幣政策面臨兩難，預計年內貨幣政策寬松預期下降，年內或將不會降息，全面降準的可能性也降低。貨幣政策更加注重結構性調節，央行或將推出結構性優惠利率和準備金工具，向符合條件的金融機構提供低成本資金，引導金融機構為具有顯著減排效應重點領域提供優惠利率融資。

    “年內債市利率可能易上難下。未來A股總體或呈區間震蕩走勢，趨勢性行情難度加大，但結構性機構值得關注。同時，預計年內人民幣對美元匯率大起大落的概率很小，雙向波動特征將進一步強化。”唐建偉表示。

    明明表示，央行再次強調流動性供求基本平衡，四季度降準的概率進一步降低；碳減排支持工具大概率是綠色再貸款，進一步淡化定向降息預期，強化寬信用預期。股票市場中的新能源相關板塊有望受到綠色再貸款政策出臺的提振。我國在實現“碳達峰、碳中和”目標過程中需要大量清潔能源相關投資，而綠色再貸款政策將為產業綠色轉型過程提供低成本資金來源。